穆迪下調(diào)意大利主權(quán)評級 僅比垃圾級別高一檔

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞，作者：杜玉

在將意主權(quán)評級列入負面觀察名單的五個月后，評級機構(gòu)穆迪周五宣布，將意大利主權(quán)信用評級從Baa2下調(diào)至Baa3，僅比垃圾級別高出一檔，是可投資級別的最低級，但將前景展望上調(diào)至“穩(wěn)定”。

穆迪表示，下調(diào)評級的核心理由是意大利財務(wù)實力了出現(xiàn)“實質(zhì)性”的惡化。意大利政府在未來幾年制定了更高的預(yù)算赤字目標，但沒有安排結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟與財政改革，無法在中期內(nèi)提振意大利疲軟的經(jīng)濟增速：

“意大利政府的大部分支出增加都是結(jié)構(gòu)性的，這意味著它們很難逆轉(zhuǎn)。意大利的高債務(wù)水平也嚴重限制了利用財政政策緩沖未來經(jīng)濟衰退的能力?！?/p>

穆迪認為意大利仍然具有重要的信用優(yōu)勢，可以平衡疲弱的財政前景。因此將意大利評級前景展望上調(diào)至穩(wěn)定，意味著近期內(nèi)再作下調(diào)的可能性極低。此前有分析指出，投資者最擔心意大利評級被直接下調(diào)至垃圾級，將觸發(fā)更多保守型投資者拋售所持的意大利國債等資產(chǎn)。

意大利在2011年時的主權(quán)信用評級高達Aa2，隨后因在歐債危機期間及之后積累了大量公共債務(wù)被屢次下調(diào)評級。目前意大利公共債務(wù)占GDP的比重在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘，本周衡量市場情緒與信心的10年期意/德國債收益率息差擴大至338個基點，創(chuàng)2013年以來的五年半最闊。

（上圖來自金融博客Zerohedge）

分析師們本來預(yù)期意大利評級在下周才會被下調(diào)，穆迪此前表示在本月底會有結(jié)論，可見這次下結(jié)論提速了，成為第一家下調(diào)意債評級至可投資級最低檔的機構(gòu)；另一家國際評級機構(gòu)標普定于10月26日（下周五）做決定。目前，標普和惠譽對意大利的評級都是BBB，僅比垃圾級高出兩檔。

惠譽已經(jīng)于9月初將意大利信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，理由是組建新的聯(lián)合政府后，預(yù)計財政寬松程度將導(dǎo)致意大利的公共債務(wù)更易受到潛在沖擊，令改革的推進越來越難，相對高度的政治不確定性也加劇了財政和其他政策風(fēng)險。

渣打銀行利率策略師John Davies表示，由評級機構(gòu)引發(fā)的市場壓力或令意大利政府妥協(xié)，進而拉低意債收益率。但因民粹主義的政府行為更加難以預(yù)測，以及信用評級被下調(diào)，意債收益率不太可能重回6月政府組閣前的水平。瑞銀的基線場景是標普和穆迪都將意大利評級下調(diào)一個檔位，但是前景展望設(shè)為“穩(wěn)定”，有助于將10年期意/德收益率利差收窄至250-300個基點。

目前歐元區(qū)銀行隔夜拆借利率（Eonia）與其遠期匯率的價差表明，市場將歐洲央行在2019年9月加息（存款利率提高10個基點）的概率從100%下調(diào)至了75%，主要由于意大利預(yù)算僵局。中國證券報曾分析稱，意大利評級展望被下調(diào)可能引發(fā)歐元以及其它歐元區(qū)資產(chǎn)暫時出現(xiàn)動蕩。

周五羅馬《Il Foglio日報》報道稱，意大利政府由反建制的五星運動黨和右翼的北方聯(lián)盟黨聯(lián)合組成，兩黨的一些經(jīng)濟顧問試圖推動政府將2019年的預(yù)算赤字目標從2.4%下調(diào)至2.1%。

意大利政府定于當?shù)貢r間周六下午1點開會討論稅收大赦上限被篡改的問題，一名知情官員稱：“我們顯然也會討論預(yù)算案的問題，赤字設(shè)定在GDP占比2.1%是不錯的妥協(xié)?！?/p>

但為了達到這個更接近歐盟預(yù)算要求的目標，五星運動黨在競選時承諾的窮人國民收入可能被推遲到2019年下半年，而五星運動認為北方聯(lián)盟篡改了稅改條款，可以想見周末的討論將格外激烈，市場的恐慌情緒與觀望態(tài)度可能有增無減。

美東時間9月27日（周四），經(jīng)過漫長談判，意大利政府終于圍繞2019年預(yù)算赤字占GDP比重為2.4%達成共識，此前歐盟建議控制在1.5%-1.7%。另據(jù)五星運動黨籍官員透露，意大利政府將把2019-2021年的預(yù)算赤字目標設(shè)置在每年2.4%。歐元兌美元觸及近兩周新低，在美上市的明晟意大利ETF跌幅擴大至1.9%。

歐盟委員會周四向意大利政府發(fā)出警告信，稱其2019年預(yù)算草案“尤其嚴重地”違反了歐盟預(yù)算規(guī)則，偏離財政目標的幅度”史無前例”，要求意大利在10月22日（下周一）前做出回應(yīng)。這意味著歐盟下周可能拒絕意大利的預(yù)算提案。

其中，意大利計劃增加政府開支2.7%，較歐盟規(guī)定的增加0.1%超出了2.6%之多。預(yù)算提案中，意大利將經(jīng)過經(jīng)濟周期和一次性措施調(diào)整后的結(jié)構(gòu)性赤字增加了0.8%，而歐盟此前建議將該值降低0.6%。意大利組閣兩黨態(tài)度一度十分強硬，拒絕修改預(yù)算案，引發(fā)意大利股債深跌，銀行股指數(shù)周五跌5%，10年和30年期意大利國債收益率均漲至四年新高。