中金：意大利局勢(shì)再起波瀾，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。

大家好，周五意大利局勢(shì)再度動(dòng)蕩，引發(fā)意大利股市和債券大跌，基準(zhǔn)指數(shù)FTSEMIB指數(shù)跌幅一度達(dá)4.6%，收盤(pán)略有收窄；意大利10年期國(guó)債收益率也再度回到3.15%以上，要知道德國(guó)10年期國(guó)債收益率僅0.47%。意大利局勢(shì)的動(dòng)蕩也拖累了歐洲主要股市，特別是對(duì)意大利資產(chǎn)敞口較大的銀行板塊首當(dāng)其沖，跌幅最大。不過(guò)，美股市場(chǎng)并沒(méi)有受到太多的拖累，基本持平。

我們?cè)凇?em>海外配置9月報(bào)：新興市場(chǎng)壓力猶存》中提示，意大利政府預(yù)算和英國(guó)退歐是未來(lái)一兩個(gè)月需要重點(diǎn)關(guān)注的事件。如果再度出現(xiàn)混亂的話，有可能對(duì)包括歐元在內(nèi)的歐洲資產(chǎn)帶來(lái)壓力、進(jìn)而推升美元并影響新興市場(chǎng)。目前來(lái)看，局勢(shì)并不容完全樂(lè)觀、甚至仍有潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)最新的事態(tài)變化以及市場(chǎng)的潛在影響，我們從市場(chǎng)策略角度我們簡(jiǎn)評(píng)如下：

首先，此次動(dòng)蕩的直接起因是意大利政府公布的2019年財(cái)政預(yù)算赤字為2.4%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。這一水平不僅明顯高于高達(dá)上一屆政府設(shè)定的1.6%的目標(biāo)（這也是作為意大利經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)的且沒(méi)有黨派背景的技術(shù)官僚Tria過(guò)去幾周一直在努力推動(dòng)的目標(biāo)，目前來(lái)看很顯然是失敗的），更是遠(yuǎn)高于前任政府此前設(shè)定的下一年0.8%的目標(biāo)值。

市場(chǎng)之所以會(huì)擔(dān)心，主要是因?yàn)椋?strong>1）一方面，雖然這一比例仍低于歐盟國(guó)家的3%的財(cái)政赤字上限，但考慮到意大利目前依然高達(dá)130%和歐元區(qū)內(nèi)部?jī)H次于希臘的政府債務(wù)水平、以及依然相對(duì)脆弱的銀行體系（銀行壞賬率在歐元區(qū)內(nèi)部同樣也是僅次于希臘的第二高水平）和歐元區(qū)內(nèi)部相對(duì)緩慢的復(fù)蘇步伐，在目前2.4%的財(cái)政赤字安排下，“去杠桿”顯然是已經(jīng)難以做到的，因此市場(chǎng)擔(dān)心其債務(wù)和財(cái)政擴(kuò)張的持續(xù)性以及銀行體系的穩(wěn)健性（《意大利銀行的問(wèn)題有多嚴(yán)重？癥結(jié)在哪？有何出路？》）；2）另一方面，這一財(cái)政預(yù)算安排依然有待歐盟委員會(huì)的批準(zhǔn)（10月中旬左右），目前意大利民粹政府財(cái)政擴(kuò)張主張和歐盟建議財(cái)政緊縮和降低債務(wù)的主張顯然是背道而馳的，如果無(wú)法得到批準(zhǔn)，甚至可能會(huì)引發(fā)一定程度的政治風(fēng)險(xiǎn)。

其次，當(dāng)前因財(cái)政預(yù)算引發(fā)的波動(dòng)依然是此前意大利政治亂局的延續(xù)和“后遺癥”。此前意大利民粹五星運(yùn)動(dòng)和極右翼的聯(lián)盟黨贏得大選、組閣的總理人選等過(guò)程中，都引發(fā)了一系列的波折和動(dòng)蕩，其核心癥結(jié)在于當(dāng)前的意大利民粹和右翼傾向的聯(lián)合政府的很多主張與歐盟存在較大分歧（細(xì)節(jié)請(qǐng)參見(jiàn)我們此前一系列點(diǎn)評(píng)《意大利政治亂局加劇波動(dòng)；關(guān)注銀行板塊風(fēng)險(xiǎn)敞口》、《意大利接近組成民粹聯(lián)合政府，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；關(guān)注后續(xù)政策走向》、《意大利大選在即，需要擔(dān)心么？》）。

同樣的，此次政府財(cái)政預(yù)算之所以大幅超出預(yù)期，也正是新政府為了兌現(xiàn)其競(jìng)選承諾（民粹的五星運(yùn)動(dòng)主張擴(kuò)大為窮人的福利支出；極右翼的聯(lián)盟黨主張減稅）。正因?yàn)槿绱?，往前看，這一問(wèn)題短期內(nèi)可能很難得到徹底解決，盡管政治層面的因素超出了可以準(zhǔn)確客觀預(yù)測(cè)的范疇，但除非意大利新政府或者歐盟兩方之間做出明顯的退讓?zhuān)駝t將依然存在不確定性。

再次，從市場(chǎng)角度而言，由于意大利畢竟是歐元區(qū)內(nèi)部第三大經(jīng)濟(jì)體，因此其政治局勢(shì)和金融市場(chǎng)的變化仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)一些擾動(dòng)，更為直接的影響更多還是體現(xiàn)在歐洲市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)，其中歐洲銀行板塊由于較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口更是首當(dāng)其沖，但目前來(lái)看對(duì)其他市場(chǎng)蔓延風(fēng)險(xiǎn)依然可控及有限，周五美股市場(chǎng)基本持平的表現(xiàn)便可以說(shuō)明這一點(diǎn)。

對(duì)于新興特別是亞洲新興市場(chǎng)的投資者而言，之所以也需要關(guān)注這一局勢(shì)的變化，主要是因?yàn)槠渫ㄟ^(guò)壓低歐元被動(dòng)抬高美元，疊加當(dāng)前的高油價(jià)環(huán)境，對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來(lái)的額外壓力。

因此整體而言，考慮到目前歐元區(qū)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)意外數(shù)據(jù)短期內(nèi)有再度弱化的跡象、未來(lái)一段時(shí)間意大利和英國(guó)退歐的不確定性仍會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)、以及今年以來(lái)持續(xù)而加速的股票和債券的大量資金流出（僅上周發(fā)達(dá)歐洲債市的資金流出規(guī)模便為30.6億美元，是2016年11月以來(lái)的最大單周流出），我們對(duì)歐洲市場(chǎng)依然持相對(duì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法、以及在主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)中相對(duì)靠后的排序，即美日歐新興，直到增長(zhǎng)和政治環(huán)境出現(xiàn)更為積極的好轉(zhuǎn)與穩(wěn)定跡象。