汽車汽配四季度基本面持續(xù)探底，仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放周期

本文來自招商證券的研報(bào)，作者梁勇活、童穎。

要點(diǎn)

前九月行業(yè)銷量增長1.5%，預(yù)計(jì)四季度月銷量持續(xù)同比下滑，基本面探底。

低線城市車市走弱明顯， SUV行業(yè)紅利下降，行業(yè)刺激政策的預(yù)期升溫。

維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，長線看好市占率逆勢上升的細(xì)分行業(yè)龍頭。

前三季銷量增長1.5%， 四季度是風(fēng)險(xiǎn)釋放周期

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 9月行業(yè)銷量同比下降11.6%至239萬輛，連續(xù)錄得3個(gè)月同比負(fù)增長，環(huán)比增長13.8%。 1-9月汽車行業(yè)累計(jì)銷量同比增長1.5%至2,049萬輛。 四季度同比基數(shù)高，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)汽車消費(fèi)影響仍處于持續(xù)釋放的過程，如無政策刺激，四季度汽車總銷量將持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)全年銷量下降0.5%。

低線城市消費(fèi)低迷拖累車市，豪華車相對(duì)穩(wěn)健

從汽車行業(yè)自身規(guī)律看， 2018年是政策刺激退出后的小年，但宏觀環(huán)境不利加大行業(yè)下行壓力。 汽車消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿受經(jīng)濟(jì)下行、財(cái)富效應(yīng)下降、去杠桿及貿(mào)易戰(zhàn)等多方面影響， 中低檔車消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行高度敏感，一二線以外的低線城市汽車銷售受影響較大，以該地區(qū)為主戰(zhàn)場的中國品牌前三季市占率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至42%。 前9月SUV銷量增長3.9%至724萬輛，增速回落至個(gè)位數(shù)，反映出行業(yè)紅利效應(yīng)下降，消費(fèi)降級(jí)趨勢蔓延以及油價(jià)上升的負(fù)面影響。前9月豪華車總銷量同比增長12%，終端價(jià)格保持堅(jiān)挺，豪華車市場滲透率仍將持續(xù)上升，但因豪華車對(duì)經(jīng)濟(jì)反應(yīng)屬于后周期， 有增速回落風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)下行或倒逼刺激政策出臺(tái)，但不宜預(yù)期過高

預(yù)計(jì)政府在評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢后，明年初可能推出鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的相關(guān)政策，力度視乎政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下行容忍度而定。猜想可能選項(xiàng)包括：汽車下鄉(xiāng)(針對(duì)滲透率低的地區(qū))、鼓勵(lì)舊車置換(加快淘汰排放標(biāo)準(zhǔn)低、高污染車輛)、購置稅下調(diào)(影響大但短期可能性不大)。其他潛在宏觀政策：增值稅、所得稅調(diào)整。當(dāng)前行業(yè)累計(jì)銷量仍處于正增長區(qū)間，因而對(duì)政策預(yù)期不宜過高。

基本面持續(xù)探底， 建議維持謹(jǐn)慎策略

四季度是基本面探底周期， 維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。當(dāng)前行業(yè)平均估值為7.2xFY18E P/E，處于低位區(qū)間， 四季度行業(yè)銷量對(duì)股價(jià)沖擊或逐月邊際遞減， 宏觀政策有微調(diào)預(yù)期，上述三因素可能觸發(fā)間歇性反彈行情，但預(yù)計(jì)反彈空間不大。觀察行業(yè)景氣度回升關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：月銷量增長由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)正數(shù);支持汽車行業(yè)政策推出;年報(bào)公布后，市場對(duì)后市預(yù)期趨于穩(wěn)定;宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回穩(wěn)。

穩(wěn)健型投資者， 建議等待潛在利空充分釋放、 行業(yè)基本面出現(xiàn)改善信號(hào)后再考慮介入。激進(jìn)型投資者，可以考慮分批、 小倉位逢低吸納。推薦順序?yàn)椤罢?零部件-經(jīng)銷商” ，優(yōu)先考慮市占率逆勢上升的細(xì)分行業(yè)龍頭， 如吉利汽車(00175，買入) 、福耀玻璃(03606，買入) 。盡管豪華車市場趨勢正面，但我們下調(diào)華晨中國(01114，中性)評(píng)級(jí)至中性，因股權(quán)變動(dòng)使其投資價(jià)值從豪華車標(biāo)的變成普通汽車股，長期業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)上升。