三季報狂超預(yù)期，Netflix(NFLX.US)怒掃陰霾

本文來自微信公眾號“深響”，作者為“亞瀾Alana”。

買？還是不買？在發(fā)布財報之前，Netflix的投資者感到前所未有的煎熬。

在三個月前，Netflix公布的二季報中，美國新增用戶僅67萬，大幅低于此前分析師預(yù)期的119萬，國際市場上Netflix也僅新增了447萬，顯著低于市場預(yù)期的497萬。當時給出的三季度EPS和營收指引也低于市場預(yù)期。

之后Netflix的股價便開始下行。主流投資者把Netflix的調(diào)整歸咎于用戶數(shù)增速的放緩，以及對于Netflix商業(yè)模式的質(zhì)疑，但也有聲音認為二季度的不達預(yù)期是偶然，淡季因素更多。

因此，Netflix第三季的的業(yè)績可以說是引起了前所未有的關(guān)注——Netflix究竟有沒有陷入“滯漲危機”，二季度的挫折是偶然還是必然，都是三季報需要回答的問題。

今日，Netflix以超出預(yù)期的“新增用戶696萬，每股收益（EPS）0.89美元”的數(shù)字對人們的質(zhì)疑予以回應(yīng)。三季度，Netflix收入約40億美元，新增用戶696萬中美國國內(nèi)用戶109萬，高于67.38萬的預(yù)期，國際用戶587萬，高于446萬的預(yù)期，其預(yù)測四季度新增用戶將達到940萬，遠超分析師此前718萬的預(yù)期。

盤后Netflix股價一度暴漲15%。

Netflix股價盤后一度暴漲15%

先來詳細看一下三季報的具體數(shù)據(jù)。

三季度Netflix營收39.99億美元，與去年同期的29.85億元相比增長34%。凈利潤4.03億美元，與去年同期的1.30億美元相比增長210%。

會員數(shù)方面，Netflix特地強調(diào)了國際會員數(shù)的增長。

其他數(shù)據(jù)方面，三季度用于業(yè)務(wù)運營活動的現(xiàn)金流為6.90億美元，高于去年同期的4.20億美元，自由現(xiàn)金流為-8.59億美元，相比之下去年同期是-4.65億美元。

Netflix三季度營收成本為24.12億美元，高于去年同期的19.93億美元；營銷支出4.35億美元，技術(shù)和開發(fā)支出3.27億美元，總務(wù)和行政支出3.44億美元，都比去年同期高。

技術(shù)開發(fā)等成本增高的背后是業(yè)務(wù)的不斷擴大。提供網(wǎng)絡(luò)帶寬智能管理服務(wù)的公司Sandvine近日發(fā)布報告，稱Netflix已經(jīng)占到了全球網(wǎng)絡(luò)（不含中國和印度）流量的15%。而排名第二的Youtube占到了11.4%。

略顯尷尬的是，在Netflix公布這份“亮眼”財報之前，華爾街一線投行均調(diào)低了Netflix的目標價：周一的時候，高盛和和投行Raymond James大幅下調(diào)了對Netflix股價12個月的預(yù)期。高盛將目標價從470美元下調(diào)至430美元。Raymond James將股價預(yù)期從445美元下調(diào)至400美元，稱隨著利率的繼續(xù)上升，這家流媒體公司的增長將放緩。

而摩根士丹利的分析師也下調(diào)了Netflix的目標價，原因是美元走強、利率上升、公司支出增加。

只有花旗在上周五建議，投資者可以在低位買入。花旗認為，“最近的拋售是一個很好的買入該股的機會。該股質(zhì)量高、擁有經(jīng)常性收入且具備誘人上行潛力”。

有很多人把Netflix當成理財產(chǎn)品持有，畢竟過去10年，Netflix是投資回報率第一高的股票。

事實上，在亮眼財報數(shù)字背后還有一些客觀存在的問題。

第一，凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金額的差額繼續(xù)擴大。這一數(shù)據(jù)顯示的是企業(yè)的盈利質(zhì)量。差額大說明盈利質(zhì)量并不好。雖然有利潤，但是沒有現(xiàn)金。

Netflix在財報中坦言，其在內(nèi)容上做了很多現(xiàn)金投資，但對這些花費所產(chǎn)生的價值更有信心。“我們想向投資者保證，我們的自信心和對內(nèi)容的投資一樣強。這些投資將在很長很長一段時間內(nèi)幫助我們保持營收和利潤的增長?！?/p>

但不可忽視的是，與此同時，Netflix的負債仍舊高企，保持在80億美元以上。

第二，內(nèi)容的投入產(chǎn)出比值得關(guān)注。

今年Netflix獲得112項艾美獎提名，讓出品了《西部世界》《權(quán)力的游戲》的HBO（獲108項提名）十八年來第一次失去劇集霸主的地位。但需要關(guān)注的是，Netflix的投入是HBO的幾倍。

《經(jīng)濟學人》在6月預(yù)測，今年Netflix將在原創(chuàng)節(jié)目方面投資120-130億美元，遠超它2017年10月公布的80億美元。而高盛預(yù)測，2022年Netflix在內(nèi)容方面的投資將高達225億美元。

從爆款數(shù)量來說，Netflix似乎已經(jīng)戰(zhàn)勝了好萊塢，但從爆款內(nèi)容的投入產(chǎn)出比角度來看，Netflix還遠沒有顛覆影視圈。

著名私募綠光資本的創(chuàng)始人David Einhorn就多次怒懟，勸Netflix不要天真地以為燒錢生產(chǎn)幾部嘩眾取寵的東西就能讓現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正。

明星的Instagram粉絲數(shù)在Netflix劇集上線前后的對比

這就還是那個老生常談的問題。

其主營業(yè)務(wù)的核心商業(yè)模式非常簡單：收入=用戶數(shù)x會員費。用戶數(shù)的增長即是收入的增長，當內(nèi)容力足夠強的時候，還能對會員費用進行進一步的“優(yōu)化”，提供更多樣的、涵蓋高客單價的會員服務(wù)付費組合包。

然而過了用戶原始積累期，每花一分錢所對應(yīng)的用戶增長正在放緩，邊際效益遞減。Netflix的盈利模型最終需要達到的是，用戶會員費收入覆蓋掉內(nèi)容投入支出、帶寬等技術(shù)成本、常規(guī)成本等等并且實現(xiàn)盈余。光就目前的形勢來看，Netflix還會繼續(xù)在內(nèi)容上高投入，真正的“大盈利”遙遙無期。

第三，不斷上升的利率以及美股大環(huán)境會影響Netflix的估值。

就在最近，市場對利率上升、貿(mào)易緊張局勢的加劇和貨幣政策收緊的擔憂導致美股遭遇普遍的拋售。而美股分析師Michael Wiggins De Oliveira堅定地認為Netflix現(xiàn)在“overvalued”（估值過高）的核心論點之一便是Netflix負債的利率問題。美聯(lián)儲加息也會對Netflix產(chǎn)生深刻影響，讓其處于一個嚴峻的融資環(huán)境中。

第四，Netflix的并購并不積極。20多年來直到去年7月，Netflix才首次打開收購的錢包，將出版過的漫畫《海扁王》和《王牌特工》的漫畫出版商Millarworld收入麾下。相比之下其他內(nèi)容生態(tài)更豐富。

第五，Netflix野蠻增長的窗口期已過，競爭進入更加激烈的階段。

在美國一些“股民社區(qū)”里，排名靠前的看空理由很直接——“Netflix is facing stiff competition from Amazon Prime, Hulu, YouTube and HBO”（Netflix正面臨來自亞馬遜、Hulu、YouTube和HBO的激烈競爭）。

市場蛋糕就那么大，隨著其他參與者的強勢入局，Netflix的未來將會步履維艱，而且相比其他競爭者，視頻流媒體就是Netflix的全部（DVD租賃可以忽略），生態(tài)戰(zhàn)與資金戰(zhàn)在即，Netflix如何抗衡？

另外，Netflix入華的失敗在中國投資者看來是一件稀松平常的事情，但一位華裔美國投行人士告訴「深響」，外國投資者也會對此感到擔憂，這意味著Netflix海外市場的巨大機會缺失。

Netflix創(chuàng)始人、CEO里德·哈斯廷斯

無論如何，三季報超預(yù)期對于Netflix來說是一件天大的利好。

而對于第四季度，Netflix給出的展望繼續(xù)“超預(yù)期”：四季度預(yù)計公司營收將達41.99億美元，同比增長27.8%；運營利潤將達2.05億美元，運營利潤率為4.9%；凈利潤將達1.05億美元，每股收益為0.23美元；全球流播放服務(wù)用戶凈增人數(shù)為940萬人，其中美國凈增用戶人數(shù)為180萬人，國際凈增用戶人數(shù)為760萬人。

盡管最近一向信奉價值投資的美股開始讓人捉摸不透，但對于Netflix這樣的行業(yè)龍頭股來說，多關(guān)注總是沒錯的。