內(nèi)生式發(fā)展具成長(zhǎng)空間 中泰證券予匯付天下(01806)“增持”評(píng)級(jí)

本文來自中泰證券的研報(bào)，作者戴志鋒、陸婕。原標(biāo)題為《匯付天下： 領(lǐng)先的支付解決方案提供商》。

匯付天下(01806)是國內(nèi)領(lǐng)先了獨(dú)立第三方支付公司。公司創(chuàng)立于 2006 年 6 月，成立之初主要從事互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)，目前已發(fā)展成為覆蓋互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、POS 支付、跨境支付、基金銷售支付的綜合支付服務(wù)商，在航空票務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等垂直行業(yè)及小微商戶的支付解決方案上處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

第三方支付行業(yè)保持高速增長(zhǎng)，支付場(chǎng)景拓展，用戶數(shù)量提升。市場(chǎng)集中度較高，尤其是移動(dòng)支付呈現(xiàn)雙寡頭壟斷，獨(dú)立第三方支付公司深耕 B 端服務(wù)，在行業(yè)選擇上，市場(chǎng)空間大、集中度低的行業(yè)最為合適，另外要及時(shí)抓住新興行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，順勢(shì)而為，掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)模式： B 端的支付解決方案提供商。主營(yíng)業(yè)務(wù)是支付服務(wù)，大致可分為 POS、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng) POS、移動(dòng)支付和跨境支付。目前移動(dòng) POS 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要收入來源，主要是為小微商戶提供綜合化的收款解決方案。在支付服務(wù)的基礎(chǔ)上拓展金融科技及數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的增值服務(wù)，并將以上各類服務(wù)進(jìn)行組合形成不同垂直行業(yè)的解決方案，包括小微商戶的移動(dòng) POS、垂直行業(yè)定制化解決方案和跨境電商支付解決方案。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：(1)龐大的客戶基數(shù)和多元化的獲客方式，服務(wù) 740 萬小微商戶和6500 家垂直行業(yè)公司，建設(shè) ISO 服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，自營(yíng)、代理和戰(zhàn)略合作向結(jié)合、(2)支付牌照的稀缺性，是國內(nèi)能提供 POS 服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng) POS服務(wù)、移動(dòng)支付和跨境支付的 16 家第三方支付公司之一，更是少數(shù)能提供行業(yè)綜合解決方案的支付公司。(3)公司管理團(tuán)隊(duì)在支付行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)開發(fā)能力和運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)。

公司看點(diǎn)：(1)內(nèi)生式發(fā)展的成長(zhǎng)空間。擴(kuò)大小微商戶客戶數(shù)量，向低線城市滲透;拓展更多的垂直行業(yè)客戶，如新零售、物流、醫(yī)美、教育等行業(yè);通過與海外收單公司合作，去更多國家和地區(qū)拓展出境旅游及海外教育的跨境支付市場(chǎng)。(2)行業(yè)格局變化。行業(yè)集中度提升，只有少數(shù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的支付公司才能盈利，合規(guī)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值凸顯;把握外延式并購機(jī)會(huì)，在行業(yè)整合階段可積極尋找有資源互補(bǔ)以及業(yè)務(wù)協(xié)同的公司進(jìn)行并購，尤其是具備客戶運(yùn)營(yíng)能力及客戶資源的公司，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

投資建議： 預(yù)計(jì) 2018/2019/2020 年歸母凈利潤(rùn)為 2.48/3.85/6.76 億元，同比增速分別為 80%/55%/76%，攤薄每股收益分別為 0.20/0.31/0.54 元，假設(shè)匯率 1 港元對(duì)應(yīng) 0.879 元人民幣，對(duì)應(yīng) 0.23/0.35/0.61 港元，當(dāng)前股價(jià) 4.42 港元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 20x/13x/7x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、所服務(wù)行業(yè)的支付需求變化、支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、支付費(fèi)率水平持續(xù)下降。