都玩過毛絨玩具，都知道全球第一毛絨玩具生產(chǎn)商德林國際（01126）嗎？

本文由香港投資人“activealpha”供稿，轉(zhuǎn)載請注明來源為智通財經(jīng)，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

都玩過毛絨玩具，但不是都知道全球第一毛絨玩具生產(chǎn)商德林國際。

德林國際有限公司(前稱 C & H Toy of HK Co., Ltd.)由 C & H Co., Ltd.(韓國首爾)于一九九二年五月在香港注冊成立。公司在1992年（當(dāng)時以“C & H Toy of HK Co., Ltd.”名義）由韓國商人崔奎玧成立的。其控股公司是C & H Co., Ltd.。二零零三年七月，公司收購 C & H Co., Ltd.旗下的毛絨玩具業(yè)務(wù)，并改名為Dream INKO Co., Ltd。

德林國際是一家在香港交易所上市的工業(yè)公司，是韓國企業(yè)首批來港上市。2002年2月7日在香港交易所主板上市。

德林國際的主要業(yè)務(wù)設(shè)計、發(fā)展、生產(chǎn)及銷售各類毛絨玩具以及投資控股。公司于 1992年推出騎乘玩具，并于 2011年推出塑膠手板模型。塑膠手板模型來自 Funko 及 Spin Master 的訂單。

公司工廠位于深圳、廣西、上海、江蘇、安徽等廠房，貿(mào)易方面則美國、香港、韓國及日本等國家。

公司歷程：

股權(quán)結(jié)構(gòu)

崔奎玧先生，本公司主席兼執(zhí)行董事，并為本集團創(chuàng)辦人。于一九六八年至一九七二年間在韓國首爾國立大學(xué)攻讀，畢業(yè)時獲頒工程學(xué)學(xué)士學(xué)位。于一九八四年在韓國成立本集團之前，崔先生已在大宇集團之毛絨玩具業(yè)務(wù)方面積逾八年經(jīng)驗，當(dāng)時大宇集團乃韓國一間主要綜合企業(yè)。崔先生負責(zé)本集團之策略規(guī)劃及整體業(yè)務(wù)發(fā)展。

財務(wù)分析：

從2001年到2017年的德林國際的收入CAGR為8.76%。2007年由于公司可以避免接受數(shù)量較少的訂單，并專注服務(wù)規(guī)模大邊際利潤高的客戶導(dǎo)致收入下滑。2011年收入下滑主要因為日本第一季度的三一一地震及海嘯而受挫。另一方面，來自巴西客戶的訂單被延期。

同行比較收入來看開達集團自2010年後便開始下滑，彩星玩具14年後收入也出現(xiàn)下滑。只有德林國際保持了高速的增長。

彩星玩具毛利率高，德林國際毛利率基本穩(wěn)定。彩星玩具有忍者神龜獨家代理權(quán)IP，毛利率顯著高于一般玩具制造企業(yè)。

公司凈利潤2001-2017年CAGR為9.17%。2005-2008年公司虧損

公司最初經(jīng)萬代株式會社介紹，于 2011 年引進塑膠手板模型；而公司主要客戶之一 Funko 的業(yè)務(wù)增長則實質(zhì)性地推動了公司塑膠手板模型銷售額的提升。毛絨玩具收入在過去幾年里保持穩(wěn)定，其中 Oriental Land 有 80%的毛絨玩具為公司所生產(chǎn)。然而 2017 年公司毛絨玩具收入預(yù)計將下滑，這主要是由于大客戶 Oriental Land 為分散制造風(fēng)險而增添供應(yīng)商。騎乘玩具收入自 2010 年起變呈下滑趨勢。公司將騎乘玩具工廠從中國遷址越南。公司在孩之寶及美泰的協(xié)助下，于 2016 年開始經(jīng)營其洋娃娃業(yè)務(wù)。時下洋娃娃業(yè)務(wù)規(guī)模不大，因此其業(yè)務(wù)收入排在毛絨玩具業(yè)務(wù)之下。

收入主要貢獻主要來自北美市場的 Funko 和 SpinMaster。公司主要客戶 Oriental Land隸屬日本市場。

2017 年公司80.4%收入來自其五大客戶。其中前4大客戶依次占36.8%、25%、 23.7%、14.4%?？蛻粲蠪unko、Oriental Land、美國迪士尼、Spin Master、Build-a-Bear工作坊。公司自建立初便與美國迪士尼主題樂園及店鋪展開合作，同 Oriental Land 合作逾 20 年，Build-a-Bear 工作坊合作近 8 年，同 Funko 合作近 6 年。

德林國際的客戶集中度非常高。

資料來源：東方證券（香港）

Build a bear workshop的收入逐漸下滑，F(xiàn)unko和Spin Master收入增長迅速。

Build a bear wokrshop：

Spin Master:

Funko:

于德林國際是全球最大，客戶雖然也是業(yè)內(nèi)知名品牌，但是對德林國際的賬期并不久。

三項費用中管理費用占比較大。截止2017年底公司雇員21,403人。

公司將近30%的ROE資產(chǎn)負債率并不高，由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率提供

FCF2001-2017合計553,844千港元。自由現(xiàn)金流的波動劇烈。

德林國際近些年分紅并不高。公司截止2017年年底賬面現(xiàn)金3.8億港元，銀行借款1600萬港元。作為毛絨玩具制造的老大，塑膠玩具作為公司未來的增長點?？蛻暨^于集中雖為公司業(yè)務(wù)收入帶來風(fēng)險，但是其優(yōu)質(zhì)的客戶同時也能給客戶的收入帶來穩(wěn)定性。但是油價的上升會使公司原材料成本上漲，毛利率承壓。

免責(zé)聲明：智通財經(jīng)網(wǎng)發(fā)布此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網(wǎng)的觀點和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。(編輯：文文)