六一選股，凱知樂(lè)（02122）能否加入你的“購(gòu)物車”？

2018年年初以來(lái)，無(wú)論是A股還是港股，消費(fèi)類個(gè)股都有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。比如，近期啤酒股就狠狠的蹭了一把世界杯的熱點(diǎn)。

如今兒童節(jié)即將到來(lái)，各位家長(zhǎng)在為孩子們選玩具的時(shí)候要不要順便配置一些玩具股，也蹭蹭孩子們的熱點(diǎn)呢？

邏輯是這么個(gè)邏輯，但相信部分投資者對(duì)玩具行業(yè)不會(huì)真正感興趣。理由或許是當(dāng)前玩具行業(yè)并不十分景氣，即使短期有行情也很難把握，一不小心就會(huì)面臨被套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

這種擔(dān)憂不無(wú)道理，根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，2011年歐盟發(fā)布業(yè)內(nèi)稱之為“史上最嚴(yán)苛”的安全條例之后，當(dāng)年中國(guó)的玩具制造企業(yè)數(shù)量就減少了678家。

此后，全球玩具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模雖然有復(fù)蘇，但增速基本維持在4%以下?？傮w而言，玩具行業(yè)的成長(zhǎng)性并不十分突出，其投資吸引力也值得商榷。

但從另一個(gè)側(cè)面，歐盟關(guān)于玩具行業(yè)的安全條例，幫助玩具行業(yè)淘汰了一批競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)，以此為優(yōu)質(zhì)玩具企業(yè)騰出發(fā)展的空間。不僅如此，當(dāng)前全球玩具市場(chǎng)已經(jīng)有近千億美元的規(guī)模，其中的結(jié)構(gòu)性變化也是投資者可以把握的投資機(jī)會(huì)。

頭部“玩家”之春

以中國(guó)市場(chǎng)為例，隨著中國(guó)生育政策的放開(kāi)以及居民生活水平不斷提升，消費(fèi)者對(duì)高端玩具的需求也在不斷增加，許多家庭的玩具消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)從無(wú)品牌玩具向優(yōu)質(zhì)品牌產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。

在此背景下，近年來(lái)世界五大玩具公司，美泰、孩之寶、樂(lè)高、多美以及萬(wàn)代南夢(mèng)宮在中國(guó)的市場(chǎng)份額總體上以爆發(fā)式的姿態(tài)增長(zhǎng)。

這五大玩具公司中，樂(lè)高的增長(zhǎng)速度最為迅速。根據(jù)樂(lè)高的業(yè)績(jī)報(bào)告，該集團(tuán)在2016年的營(yíng)收增長(zhǎng)6%達(dá)到創(chuàng)記錄的379億丹麥克朗，2017年樂(lè)高營(yíng)收雖然減少8%至350億丹麥克朗，但在中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收取得高雙位數(shù)增長(zhǎng)。

從玩具各大品類的發(fā)展情況來(lái)看，樂(lè)高代表的建筑模型玩具在2002年全球銷售額僅為40.9億美元，市場(chǎng)份額僅為5.67%，但到了2016年建筑模型玩具的銷售額已經(jīng)達(dá)到101億美元，市場(chǎng)份額為12.32%。

可見(jiàn)樂(lè)高經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，目前在全球尤其是在中國(guó)依然就較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。如此，我們才可以看到樂(lè)高在中國(guó)的分銷商之一——新三板上市公司凱詰電商（837160）旗下的天貓樂(lè)高官方旗艦店吸引了133.8萬(wàn)名粉絲。并且股價(jià)也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上揚(yáng)的姿態(tài)。

這就給有興趣投資玩具股的投資者提供了一種思路，看哪家玩具公司和樂(lè)高的關(guān)系密切，就可以保持適當(dāng)關(guān)注。

不過(guò)，由于新三板的投資門(mén)檻較高，一般投資者并不適合去投資。于是，在港股市場(chǎng)上市的“樂(lè)高概念股”——?jiǎng)P知樂(lè)國(guó)際（02122）就浮出了水面。

凱知樂(lè)：渠道優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力下滑

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)的了解，凱知樂(lè)國(guó)際是中國(guó)最大的玩具零售商，以零售額計(jì)，公司市場(chǎng)份額在2016年達(dá)到14%，領(lǐng)先第二名三個(gè)百分點(diǎn)。

公司通過(guò)線上和線下渠道銷售20余個(gè)玩具及嬰兒用品品牌，樂(lè)高作為公司第一大供應(yīng)商，2017年為其供應(yīng)的產(chǎn)品占到公司采購(gòu)總額的64%。

渠道方面，截至2017年末，凱知樂(lè)在中國(guó)25個(gè)省級(jí)行政區(qū)的77個(gè)城市，共有242家零售店及535個(gè)寄售專柜合共777個(gè)零售點(diǎn)同比增長(zhǎng)5%。同時(shí)在中國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)的129個(gè)城市擁有962家分銷商，經(jīng)營(yíng)超過(guò)2900家零售店。在線上，凱知樂(lè)在天貓、京東、小紅書(shū)及網(wǎng)易考拉等不同第三方營(yíng)運(yùn)的在線平臺(tái)推出多個(gè)Kidsland及Babyland店鋪以及品牌旗艦店。

由于零售渠道的擴(kuò)張以及同店銷售同比增長(zhǎng)3.2%，2017年凱知樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.62億港元（單位下同）同比增長(zhǎng)14%。

但由于銷售成本、一般及行政開(kāi)支、以及上市開(kāi)支同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率從49.9%下降至46.5%，凈利潤(rùn)僅有5935.2萬(wàn)元，同比下滑33.4%。

盈利能力下滑，投資者也開(kāi)始“用腳投票”，凱知樂(lè)股價(jià)從上市的高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)下跌超過(guò)7成，目前市值也僅剩下5.28億元。

行情來(lái)源：富途證券

估值具有吸引力

如果僅用7倍市盈率，0.6倍市凈率和0.28倍市銷率去看待凱知樂(lè)這只票，它很大程度上是低估的。但市場(chǎng)依然不斷打壓凱知樂(lè)的估值，顯然市場(chǎng)已經(jīng)不在乎這些了。

所以，凱知樂(lè)到底值不值這個(gè)市值，還是需要透過(guò)財(cái)報(bào)去進(jìn)一步分析。

根據(jù)凱知樂(lè)的財(cái)報(bào)，公司的非流動(dòng)資產(chǎn)總額僅有9396萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比重不到10%。所以這是一家輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，因此分析公司的流動(dòng)資產(chǎn)才是重點(diǎn)。

公司的流動(dòng)資產(chǎn)主要包括三項(xiàng)，現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款，其中存貨金額為6.18億元，占到流動(dòng)資產(chǎn)近乎一半，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，公司2017年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1.77次，高于上年同期的1.73次，另外從公司營(yíng)收增速、同店銷售增速水平來(lái)看，凱知樂(lè)的產(chǎn)品總體上并不存在嚴(yán)重滯銷的情況。

另外，公司1.91億元應(yīng)收賬款的賬齡也集中在30日以內(nèi)，表明公司收不回賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。況且公司的表報(bào)中并沒(méi)有商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)這些比較虛的資產(chǎn)，說(shuō)明公司的資產(chǎn)質(zhì)量是較好的。

負(fù)債方面，公司包括貿(mào)易應(yīng)付款和其他應(yīng)付款等在內(nèi)共計(jì)有4.11億元的負(fù)債，負(fù)債率為31.63%，顯示公司并無(wú)短期償債壓力。從資產(chǎn)層面來(lái)分析，股價(jià)凱知樂(lè)確實(shí)有低估之嫌。

不過(guò)有一點(diǎn)值得注意，那就是公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金金額為凈流出1.02億元，這對(duì)于一家現(xiàn)金僅有數(shù)億元的公司來(lái)說(shuō)，不是一個(gè)小數(shù)目。

如果公司未來(lái)不能取得持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，長(zhǎng)期來(lái)看公司可能需要通過(guò)負(fù)債的方式取得資金維持公司運(yùn)營(yíng)，到時(shí)恐面臨償債壓力。不過(guò)從目前凱知樂(lè)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，談償債壓力似乎還有些遙遠(yuǎn)，立足當(dāng)下，凱知樂(lè)的估值具有吸引力。