銀行理財(cái)又出新規(guī)，哪些方面最值得期待？

本文來(lái)自中金固定收益研究員 ，原題為《邊際略有放松，真正放松有待理財(cái)子公司管理規(guī)定|——〈商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法〉點(diǎn)評(píng)》

雖然征求意見(jiàn)稿中的非標(biāo)認(rèn)定懸而未決，理財(cái)子公司管理辦法仍未見(jiàn)發(fā)布，但本次的答記者問(wèn)明確提到了未來(lái)理財(cái)子公司在投資股票、銷(xiāo)售門(mén)檻和私募合作方面的監(jiān)管都會(huì)得到進(jìn)一步放松等問(wèn)題。

18年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（“資管新規(guī)”）正式發(fā)布。之后為配合資管新規(guī)，銀保監(jiān)會(huì)于7月發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（“理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿”），于7月20日至8月19日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。9月28日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（“理財(cái)新規(guī)正式稿”），同時(shí)發(fā)布相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)。

一、正式稿在打破剛兌、凈值轉(zhuǎn)型、非標(biāo)期限匹配以及過(guò)渡期安排等方面都延續(xù)了資管新規(guī)的基本精神和要求，與征求意見(jiàn)稿相比變化不大。其中市場(chǎng)較為關(guān)注的銷(xiāo)售門(mén)檻降低至1萬(wàn)元和流動(dòng)性資產(chǎn)比例限制等條款正式得以落地實(shí)施。

我們?cè)?月21日發(fā)布的理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿簡(jiǎn)評(píng)中就已經(jīng)提到過(guò)，銀行理財(cái)征求意見(jiàn)稿大的方向上與4月資管新規(guī)精神保持了高度一致，是根據(jù)資管新規(guī)在銀行理財(cái)領(lǐng)域的細(xì)化要求。本次正式稿與征求意見(jiàn)稿相比，基本沒(méi)有出現(xiàn)重大超預(yù)期的調(diào)整。其中有兩條銀行理財(cái)之前較為關(guān)注的條款，雖然已經(jīng)在征求意見(jiàn)稿中出現(xiàn)過(guò)，但正式稿落地后才會(huì)正式實(shí)施，并產(chǎn)生相關(guān)影響：

1、銷(xiāo)售門(mén)檻降低有利于降低理財(cái)發(fā)行難度。之前征求意見(jiàn)稿中已經(jīng)提到，“商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷(xiāo)售起點(diǎn)金額不得低于1萬(wàn)元人民幣”，相當(dāng)于將理財(cái)銷(xiāo)售門(mén)檻從5萬(wàn)下調(diào)至1萬(wàn)，有利于縮小理財(cái)與基金的門(mén)檻差距，降低發(fā)行難度。雖然該條款已被市場(chǎng)預(yù)期，但由于尚未正式實(shí)施，銀行理財(cái)普遍較為期待。

2、5%的流動(dòng)性資產(chǎn)比例有利于短期限利率債需求。在征求意見(jiàn)稿發(fā)布之前，現(xiàn)行的理財(cái)監(jiān)管中并沒(méi)有明確的流動(dòng)性資產(chǎn)比例限制，征求意見(jiàn)稿中加入了“開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)與投資者贖回需求相匹配，確保持有足夠的現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券等具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)，以備支付理財(cái)產(chǎn)品投資者的贖回款項(xiàng)。開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以?xún)?nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券?！闭礁逯醒永m(xù)了這一規(guī)定，并將活期存款加入到了良好流動(dòng)性資產(chǎn)的范圍。此條款實(shí)施后，理財(cái)可能必須要保證一定比例的短期限利率債配置以滿(mǎn)足相關(guān)流動(dòng)性資產(chǎn)比例要求。

二、正式稿有所變化的條款中，尤其值得關(guān)注的是：明確公募理財(cái)可以投資股票基金和明確ABN作為資產(chǎn)支持證券列入理財(cái)可投資范圍。

1、允許公募理財(cái)通過(guò)投資各類(lèi)公募基金間接進(jìn)入股市。本次正式稿中刪除了征求意見(jiàn)稿中關(guān)于“公募理財(cái)產(chǎn)品投資境內(nèi)上市交易的股票的相關(guān)規(guī)定，由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定”的說(shuō)法，并在答記者問(wèn)第八條中提及，“現(xiàn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管制度允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。”銀行理財(cái)新規(guī)正式稿實(shí)施后，“在理財(cái)業(yè)務(wù)仍由銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)開(kāi)展的情況下，放開(kāi)公募理財(cái)產(chǎn)品不能投資與股票相關(guān)公募基金的限制，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)投資各類(lèi)公募基金間接進(jìn)入股市?！蓖瑫r(shí)，“理財(cái)產(chǎn)品投資公募證券投資基金可以不再穿透至底層資產(chǎn)?！贝隧?xiàng)規(guī)定為理財(cái)資金間接進(jìn)入股市提供了條件。但并不意味著理財(cái)資金會(huì)大幅進(jìn)入股市，畢竟在存量的預(yù)期收益型產(chǎn)品中，保持凈值穩(wěn)定依然是比較關(guān)鍵的風(fēng)控要素。未來(lái)銀行可能會(huì)開(kāi)發(fā)FOF產(chǎn)品進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置，有利于銀行理財(cái)產(chǎn)品的多元化。預(yù)計(jì)理財(cái)?shù)淖庸竟芾砉潭ㄖ校碡?cái)子公司有可能可以直接投資股票，因此如果銀行理財(cái)希望更直接參與股市，成立理財(cái)子公司是大勢(shì)所趨.

2、正式稿明確資產(chǎn)支持證券為可投資資產(chǎn)，答記者問(wèn)中明確ABN也在投資范圍。征求意見(jiàn)稿中關(guān)于銀行理財(cái)投資范圍中ABS類(lèi)產(chǎn)品的描述是“在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券”，正式稿中修訂為“在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券”。在答記者問(wèn)中還特別明確“明確在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券（包括ABN）屬于理財(cái)產(chǎn)品投資范圍”。

3、對(duì)公募和私募理財(cái)?shù)谋O(jiān)管要求進(jìn)行了更細(xì)致的區(qū)分，對(duì)私募的具體限制變少。正式稿在流動(dòng)性管理、壓力測(cè)試、認(rèn)購(gòu)、贖回以及信息披露等相關(guān)條款中，進(jìn)一步區(qū)分了公募和私募產(chǎn)品，部分條款明確僅針對(duì)公募產(chǎn)品，還有部分條款按照公募和私募產(chǎn)品分別列示了相關(guān)要求。答記者問(wèn)中也提到，“在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、壓力測(cè)試和信息披露等方面，進(jìn)一步區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品要求，與其他同類(lèi)資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致”。

4、對(duì)理財(cái)托管責(zé)任等細(xì)節(jié)進(jìn)行了一定的刪除和修訂。正式稿在理財(cái)托管章節(jié)中刪除了諸如“建立托管明細(xì)賬”、“理財(cái)產(chǎn)品估值核算、收益分配等結(jié)果出現(xiàn)錯(cuò)誤的，應(yīng)當(dāng)提示理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行予以糾正”等細(xì)節(jié)規(guī)定。

5、集中度限制的豁免名單中，大額存單被刪除。正式稿中第四十一條關(guān)于集中度限制的表述中，提到“商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、政策性金融債券、以及完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的除外?！闭髑笠庖?jiàn)稿中，這一豁免集中度限制的資產(chǎn)名單中含有大額存單，正式稿中被刪除，說(shuō)明大額存單需要遵循相關(guān)集中度限制。

三、征求意見(jiàn)稿中懸而未決的非標(biāo)認(rèn)定和理財(cái)子公司管理辦法仍然未見(jiàn)發(fā)布，但本次答記者問(wèn)明確提到了未來(lái)理財(cái)子公司在投資股票、銷(xiāo)售門(mén)檻和私募合作方面的監(jiān)管都會(huì)得到進(jìn)一步放松。

資管新規(guī)明確由中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則，目前該規(guī)定仍未出臺(tái)。銀行理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿和正式稿都提到“商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)子公司的監(jiān)管規(guī)定由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定”，目前也無(wú)法確認(rèn)細(xì)節(jié)。不過(guò)本次答記者問(wèn)中明確提到，未來(lái)銀行如果通過(guò)理財(cái)子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，有望得到更大程度的放松，主要包括：

1）公募理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股票：銀行通過(guò)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)后，允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資或者通過(guò)其他方式間接投資股票，相關(guān)要求在《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》中具體規(guī)定；

2）進(jìn)一步降低理財(cái)銷(xiāo)售起點(diǎn)：前期征求意見(jiàn)過(guò)程中商業(yè)銀行提及的進(jìn)一步降低理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)，擴(kuò)大銷(xiāo)售渠道，將依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金納入理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)范圍，不強(qiáng)制要求個(gè)人首次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品在銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行面簽，允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品等也或?qū)⒃诶碡?cái)子公司相關(guān)規(guī)定中進(jìn)一步采納；

3）允許與私募基金合作：在理財(cái)子公司業(yè)務(wù)規(guī)則中，將依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金納入理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)范圍。從這些方面來(lái)看，將鼓勵(lì)銀行成立理財(cái)子公司。不過(guò)銀行理財(cái)子公司與銀行旗下公募基金的關(guān)系和定位需要理順，否則會(huì)形成直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

四、過(guò)渡期安排措施的影響：

1、新規(guī)要求銀行上報(bào)理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，可能重新推動(dòng)老產(chǎn)品壓降：

正式稿關(guān)于過(guò)渡期安排的描述與征求意見(jiàn)稿沒(méi)有區(qū)別，都要求“對(duì)于存量理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接存量理財(cái)產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減?！钡枰⒁獾氖?，正式稿中提到“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排和內(nèi)部職責(zé)分工，經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)并經(jīng)董事長(zhǎng)簽批后，報(bào)送銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可，同時(shí)報(bào)備中國(guó)人民銀行。”雖然該描述也在征求意見(jiàn)稿中原文出現(xiàn)，但由于并未正式實(shí)施，加上7月20日央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中提到“不硬性提階段性壓降要求”，近期很多銀行理財(cái)在規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，整改進(jìn)展有所放慢。

本次正式稿發(fā)布后，可能需要重新啟動(dòng)整改方案的報(bào)送和推進(jìn)，老產(chǎn)品壓降壓力可能也會(huì)相應(yīng)增大。因此，即便今年銀行不急迫壓降存量不合規(guī)產(chǎn)品規(guī)模，但明年來(lái)看，依然存在壓降壓力。要視乎銀行的新增類(lèi)型產(chǎn)品后續(xù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)是否可以彌補(bǔ)存量不合規(guī)產(chǎn)品的壓降。但至少最近2-3個(gè)月來(lái)看，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模穩(wěn)中有升，緩解了部分之前要求年內(nèi)就開(kāi)始?jí)航狄?guī)模的壓力。

2、延續(xù)央行要求，不強(qiáng)制要求在過(guò)渡期結(jié)束前將未到期非標(biāo)處置完畢。

7月20日央行《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中曾經(jīng)提到，“過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。”本次理財(cái)新規(guī)正式稿答記者問(wèn)中也提到了這一點(diǎn)，只是措辭略有修改，變?yōu)椤吧虡I(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理?！辈贿^(guò)該描述并沒(méi)有在理財(cái)新規(guī)正文里出現(xiàn)。從我們的了解來(lái)看，雖然銀行理財(cái)目前理論上是可以新增配置2020年年底之前到期的非標(biāo)，但由于監(jiān)管的大方向是要壓降非標(biāo)規(guī)模和比例，因此銀行理財(cái)目前配置新增非標(biāo)的需求不強(qiáng)，這也是非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模仍在持續(xù)下降的原因之一。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)仍是理財(cái)配置的大方向。

五、對(duì)債市影響：短期額外影響有限，整體仍對(duì)中短期限利率和優(yōu)質(zhì)信用品種需求有利，長(zhǎng)期看理財(cái)子公司成立進(jìn)展和相關(guān)監(jiān)管規(guī)則如何落定更加關(guān)鍵。

綜合以上分析來(lái)看，銀行理財(cái)新規(guī)正式稿與征求意見(jiàn)稿相比變化不大。部分條款有進(jìn)一步放松但都是在資管新規(guī)的大原則大框架下進(jìn)行，而且放松主要是有利于局部板塊和產(chǎn)品，并不改變新規(guī)對(duì)理財(cái)生態(tài)和盈利模式變化的影響邏輯，因而銀行理財(cái)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，久期和信用風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的趨勢(shì)也不會(huì)改變。尤其經(jīng)過(guò)7月20日央行關(guān)于資管新規(guī)解釋文件的出臺(tái)，相關(guān)放松預(yù)期都已充分反映，而且還階段性放慢了理財(cái)整改的腳步。

本次正式稿落地反而需要關(guān)注后續(xù)理財(cái)整改和老產(chǎn)品壓降進(jìn)度會(huì)不會(huì)重新提速。不過(guò)，我們了解銀行理財(cái)目前普遍集中發(fā)力開(kāi)發(fā)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品（類(lèi)貨基），類(lèi)貨基產(chǎn)品的規(guī)模上升很快，導(dǎo)致銀行理財(cái)對(duì)中短期債券的配置需求也相應(yīng)上升。不過(guò)鑒于目前銀行理財(cái)類(lèi)貨基產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定相比于公募貨基偏松，收益率也可以做的更高，因此銀行理財(cái)類(lèi)貨基存在較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，唯一的劣勢(shì)是不能像公募貨基那樣免稅。但考慮到今年以來(lái)公募貨基以及銀行理財(cái)類(lèi)貨基產(chǎn)品的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，目前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)的配置偏好仍集中在中短期品種，導(dǎo)致長(zhǎng)債需求相對(duì)偏弱，收益率曲線(xiàn)維持陡峭。但明年隨著房地產(chǎn)回落帶動(dòng)融資需求回落，收益率曲線(xiàn)可能會(huì)再度變平。在信用產(chǎn)品中，考慮到銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好也在下降，中短期限低風(fēng)險(xiǎn)品種的需求相對(duì)更為受益。尤其流動(dòng)性資產(chǎn)比例的要求會(huì)加大理財(cái)對(duì)中短期利率債的配置需求，而老產(chǎn)品壓降速度加快對(duì)于長(zhǎng)期限低資質(zhì)信用債的需求不利。長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨銀行理財(cái)子公司的普遍設(shè)立，理財(cái)子公司監(jiān)管細(xì)則如何制定和落地更值得關(guān)注。尤其是未來(lái)銀行理財(cái)?shù)挠Ｊ綄馁嵢∠⒉钷D(zhuǎn)為賺取管理費(fèi)，這一巨大轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品和運(yùn)作模式都會(huì)發(fā)生較大變化。

（編輯：劉懷洋）