天立（01773）與希望教育（01765）實地調(diào)研：招生如何？師資如何？

本文來源于中金發(fā)布的研究報告，原標題《成都教育論壇及天立教育與希望教育調(diào)研紀要》，作者分析師趙麗萍、錢凱、于鐘海。

要點

2018 年 9 月 18 日、19 日，我們于成都舉行教育論壇。邀請了監(jiān)管層領(lǐng)導、行業(yè)專家及 20 余家各領(lǐng)域領(lǐng)先公司共同分享、討論新形勢下的教育行業(yè)發(fā)展和投資。會后，我們于 20 日、21 日分別調(diào)研了天立教育和希望教育旗下學校。我們紀要如下：

我國教育正在形成新的格局和特點，體現(xiàn)為一個體系、兩種分類、三個領(lǐng)域、四類跨越、五部法律。中國正在形成公辦民辦并舉、國家社會同力，歷時轉(zhuǎn)化共時、公平質(zhì)量并重、精英普及共建的新的體制制度。公辦與民辦教育共同承擔精英教育和普及教育的新時代已經(jīng)到來。新民促法確立分類管理，打開一扇窗，取消合理回報，關(guān)閉一扇門。新形勢下，民辦教育迎來重要發(fā)展機遇。

教育投資的意義：居民消費結(jié)構(gòu)中，教育增速較快、占比逐年增長。未來 5 年內(nèi)，新興中產(chǎn)家庭總數(shù)將達到 2 億。未來一段時間內(nèi)，教育具有較大投資價值。教育行業(yè)需求確定、穩(wěn)定，潛力有待挖掘，本身是很好的行業(yè)，且教育投資對社會有正向意義。

上市公司討論會：中教控股：公司傾向于選擇營利性，整體對財務影響主要體現(xiàn)在稅率、土地、補貼等方面，但影響可控。另社保影響約 1,000 萬左右。目前集團在手現(xiàn)金超 10 億，可動用包含銀行貸款內(nèi)超 40 億現(xiàn)金。并購基金募集過半，目標年底完成。民生教育：集團傾向于選擇營利性。并購已接觸上百項目，深度看過約 50 項目，以自主挖掘項目為主。希望收購有轉(zhuǎn)設(shè)為營利性條件、規(guī)模在 20,000 人上下、具有增長性的本科標的。目前集團作為上市公司融資能力強大，海外融資利率較低。新高教集團：廣西學校收購估值便宜，升本計劃已納入當?shù)亍笆濉币?guī)劃，升本將極大利好學校業(yè)績和聲譽。新學期招生符合預期。公司仍偏好收購低毛入學率地區(qū)的中小標的。

會后調(diào)研：天立內(nèi)江學校今年各階段招生爆滿，均超計劃收生。學校師資力量強大，有 20 幾個帶出清北學生的高中老師。天立宜賓學校的成績體現(xiàn)了“低進高出、高進優(yōu)出”。希望教育應用型教育出眾，旗下希望學院軌道交通、土木工程、商科三駕馬車齊頭并進。天一學院預計年底迎接教育部評估，沖擊升本。

風險

政策不確定性；宏觀經(jīng)濟環(huán)境不及預期。

詳細紀要

【上市公司討論會】中教控股

關(guān)于營利性的選擇：公司未來傾向于選擇營利性。對財務上的影響主要體現(xiàn)在 1）稅率：假設(shè) 15%稅率，最終影響 5%-10%的利潤率。2）土地：總體需要補 2000 畝左右的土地，總補繳成本約為 1.2 億元，但分 50 年攤銷對每年利潤影響極小。3）政府補貼：本身集團收到的補貼極少，影響不大。

社保對薪資支出的影響：預計對集團整體約 1,000 萬的影響。

各學校發(fā)展情況：松田大學學費提升約 20%，招生人數(shù)達到 3340 人。目標在 3-5 年后將松田學院搬到 1,500 畝規(guī)模的新校園并升本，從而將松田大學和松田學院分別建設(shè)至 3 萬在學人數(shù)規(guī)模的學校。集團旗下其他學校亦有 5%-10%的學費提升。2020 年廣州白云學院的新校區(qū)二期工程完成（一期、二期分別耗資 7 億元、5 億元）。

并購基金和在手資金的情況：并購基金已經(jīng)募集過半，希望年底能完成。目前在手現(xiàn)金超過 10 億，加上銀行貸款動用達 40 億的現(xiàn)金。IFC 的 2 億美金低息貸款尚未動用。

【上市公司討論會】民生教育

關(guān)于云南大學滇池學院：雙方管理層相識 10 年以上，彼此非常了解。原舉辦者亦有其他產(chǎn)業(yè)，放心把學校交給民生。滇池項目將高舉高打，做成云南省獨立學院轉(zhuǎn)設(shè)的一個試點。云南省的過渡期目前是 5 年。

未來的收購戰(zhàn)略：公司接觸過上百項目，深度看過約 50 個項目，目前以自己發(fā)掘的為主。公司希望收購出讓地多一些，方便轉(zhuǎn)為營利性學校的標的。規(guī)模方面希望在 20,000 人左右的本科，還有一定的增長空間的標的。

關(guān)于營利性的選擇：民促法賦予民辦學校依法選擇營利性/非營利性的權(quán)利，集團傾向于選擇成為營利性民辦學校。財務方面，主要是稅的影響，土地因為按照 50 年攤銷，影響較少。目前重慶明確了符合西部大開發(fā)戰(zhàn)略的民辦高校享受 15%的優(yōu)惠稅率，其他地方尚未確定。

關(guān)于未來VIE 結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性：首先民生教育旗下大多數(shù)學校是股權(quán)架構(gòu)，僅有重慶電信學院和安徽文達信息工程學院是 VIE 架構(gòu)。其次，未來選擇營利性后，學?？梢哉Ｏ蚺e辦者公司分紅，而 VIE 是從學校的舉辦者公司層面簽署的，公司和公司之間的關(guān)聯(lián)交易是純商業(yè)的合法關(guān)系。

關(guān)于提價：未來選擇營利性后，收費政策放開。從趨勢上來說，全國各地的收費目前都在放開，向市場化方向漸進。我們會保持小步微調(diào)、專業(yè)輪動的策略，除特殊情況外不會短期猛提，殺雞取卵。近期上海的民辦學校從 15,000 上漲到 25,000 每年，滇池的學費水平在 16,000-24,500 每年，仍有提價空間。從行業(yè)供需關(guān)系上，本科學位當前仍處于供不應求，民辦的教育質(zhì)量也較公辦更好。

融資: 過去民辦學校的融資環(huán)境很惡劣，由于學校資產(chǎn)不能抵押，市面上有舉辦者用本人擔保、用本人公司的土地資產(chǎn)來抵押、學費收費權(quán)質(zhì)押、高利率融資租賃等方式融資，單體學校的經(jīng)營壓力很大。上市公司的融資環(huán)境會好很多。目前民生教育集團在香港以純信用的方式融資，港幣利率在 4%以內(nèi)，美元利率在 5%以內(nèi)。本次滇池的收購是用的集團自有資金。

【上市公司討論會】新高教集團

廣西學校的收購案介紹：公司測算廣西學校的收購估值在今年 12 倍市盈率、明年 10 倍市盈率，估值較為便宜。廣西學校已經(jīng)納入當?shù)亍笆濉币?guī)劃，預計有機會升本，從而提升學額、收費及學校聲譽。

業(yè)績指引更新：內(nèi)生學生人數(shù)增長達 10%，其中云貴學校低于 10%；湖北學校有 50%的人數(shù)增長；洛陽學校達到約 2.3 萬人規(guī)模；廣西學校規(guī)模達到 8,000~10,000 人，直接并表；新疆學校增加 1000 余名在校生。全年收入同比增長可達 30%。

資本開支：預計今年 7 億元總資本開支。

社保對薪資支出的影響：測算每年影響不大，大約為 400 萬元。

未來收購的標的選擇：地區(qū)上傾向于選擇中西部地區(qū)，低毛入學率地區(qū)的標的。規(guī)模上傾向于選擇小規(guī)模的，有成長空間的標的。類型上首選獨立學院，同時也關(guān)注有升本潛力的學校。不會考慮有太多負債的標的，估值理想情況在滿員規(guī)模當年利潤的 13-15 倍市盈率。

在手現(xiàn)金：目前公司在手現(xiàn)金 2 億，即將收入學費收款約 10 億元。

【會后調(diào)研】天立教育

內(nèi)江學校

內(nèi)江學校 2015 年 9 月份開學，辦學層次為小學至高中。當前學?？?cè)萘?4,800 人，在學人數(shù) 3,300 人，預計明年達到 4,000 人。學?？傉嫉?260 畝，包括 6,000~7,000 萬土地款在內(nèi)，總投入達 3 億元。

生源：今年各階段都超計劃招生，人數(shù)爆滿。高中今年開始第一屆招生，報名 1,100 人，招錄 300 人，其中 200 多人是自主招生，在各地錄得 50 余優(yōu)生，僅減免學費，不通過獎補形式買學生。班型方面，小學 30 人/班，初中 40 人/班，高中 48 人/班。

師資：校長來自成實外教育，副校長來自綿陽，20 幾個高中老師都在過去 5 年中帶出過清北學生，給招生提供了強大支持。多數(shù)老師從其他學校挖來，自己培養(yǎng)的還較少。目前高中老師年薪資 17-20 萬元，初中 10 萬多，小學稍少于 10 萬元。薪資對應當?shù)毓k教師，小學、初中、高中分別高出 10%、20%、30%。生師比稍高于 13，和學校成熟時的目標接近。

宜賓學校

宜賓學校 2013 年 9 月開學，辦學層次為幼兒園至高中，目前在學人數(shù) 5,400 人。學校占

地 266 畝地，總投入 4 億元。在前三年高中因為剛剛成立，招生都是差生的情況下，學校實現(xiàn)了 60%的重本率。初中部分，重點高中率達到 70%-80%。

學費：目前小學一年 2 萬學費，總費用約 3 萬元。明年計劃將小學漲價至 2.5 萬元，是附近民辦學校的 2 倍。初中的學費為 2.2 萬元，雜費較少，總費用在 2.5 萬元左右。高中加總約 2.7-2.8 萬元/年。

師資：師資主要來自當?shù)仄渌麑W校，高中教師來自全國范圍。針對清北名師，給予 30 萬的年薪，及 30 萬的獎勵。

幼兒園：幼兒園 400 人的規(guī)模已經(jīng)滿額，并開始嘗試開設(shè)培訓班。幼兒園的學費在 2.6 萬/年，加上各類雜費在 3.9 萬/年左右。幼兒園班型在 25-28 人/班，配備 2 教 1 助 1 保。老師的年薪在 5.5 萬元左右，后勤稍低。

【會后調(diào)研】希望教育

四川交通大學希望學院

希望學院是希望教育旗下第一所本科學校，金堂校區(qū) 2013 年正式投入使用，面積 1,200 多畝，總投入在 7 個多億，在校生 17,800 人，其中約 2/3 為本科生。本科生學費約為 15,000/ 年，?？茷?13,000/年。計劃至 2020 年，在校人數(shù)突破 20,000 人。目前希望學院的?？茍蟮铰始s為 88%，本科報到率約為 96%。學院就業(yè)率常年保持 97%以上，2018 年達到 98%。學院的師資為雙師型老師，以自有教師為主，兼職教師較少。目前共 600-700 名全職老師，平均薪資在 6,000-7,000 元/月。

希望學院以工科為主要學科，軌道交通、土木工程和商科為三大支柱性專業(yè)，此外學院還設(shè)有外語專業(yè)、心理學專業(yè)等。作為第一批應用技術(shù)型大學轉(zhuǎn)型試點高校，未來希望做工程碩士的培養(yǎng)，打造人才的立交橋。目前學院轉(zhuǎn)設(shè)已經(jīng)納入省規(guī)劃、轉(zhuǎn)設(shè)后將不再支付品牌管理費。

四川天一學院

四川天一學院規(guī)劃用地 1,230 畝教學用地，預覽教育用地 300 畝，遠景規(guī)劃達到 3,000 畝。天一學院是歷史最長的專科學校之一，目前在學人數(shù)達 11,000 人，另有集團旗下的傳媒學院租用了一部分校舍，入住了 5,000 名在校生。天一學院正在沖擊升本，2017 年學校已經(jīng)通過省本科評估，預計 12 月接受教育部專家評估。

（編輯：文文）