國(guó)金證券：匯豐銀行加息，對(duì)港股意味著什么？

本文編選自華爾街見(jiàn)聞，原文來(lái)自國(guó)金證券的研究報(bào)告，作者為分析師李立峰、姚世澤。

一、9 月 19 日傍晚，匯豐銀行宣布，從 9 月 20 日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率。其中 3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、18 個(gè)月年息分別增加到 1.70 厘、1.90 厘、2.15 厘、2.20 厘。作為香港龍頭銀行，匯豐加息具有強(qiáng)烈的示范意義。那么未來(lái)香港市場(chǎng)利率走 勢(shì)如何，對(duì)港股有何影響？本篇報(bào)告將總結(jié)加息周期中的港股表現(xiàn)。

二、預(yù)計(jì)未來(lái)存款利率會(huì)繼續(xù)上調(diào)。2015 年底，香港貼現(xiàn)窗基本利率與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率開(kāi)始上升，但是香港12個(gè)月定期存款利率卻仍維持在低位，形成了一個(gè)非常明顯的缺口。這主要是由于 2016 年到 2017 年香港經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)良好，將資本限制在了香港境內(nèi)，在資金外流不嚴(yán)重的情況下，銀行業(yè)沒(méi)有存款流失的壓力，也就沒(méi)有動(dòng)力去提高存款利率。

但是從 2018 年 2 月份開(kāi)始，股市開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向下，外儲(chǔ)和匯率開(kāi)始面臨壓力，資本外流明顯，投資者紛紛將資金從香港的銀行撤出，轉(zhuǎn)而去投資收益率更高的美元資產(chǎn)。這時(shí)候香港銀行業(yè)開(kāi) 始面臨存款流失的壓力， 只能選擇提高存款利率來(lái)應(yīng)對(duì)。展望未來(lái)，12 個(gè)月定期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間的缺口必然要回補(bǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)繼續(xù)加息是大概率事件。因此，缺口的回補(bǔ)只能通過(guò)存款利率的提高來(lái) 實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)存款利率將會(huì)繼續(xù)上調(diào) ，也會(huì)有更多家銀行加入到上調(diào)的隊(duì)伍中。

三、存款利率上調(diào)對(duì)股市有何影響？歷史上存款利率的大幅上調(diào)有四個(gè)時(shí)期：分別是 1988 年 1 月至 1989 年 4 月、1994 年 2 月至 1995 年 1 月、 1996 年 12 月至 1998 年 1 月、2004 年 12 月至 2005 年 12 月。

分析這 4 個(gè)時(shí)期的宏觀(guān)背景和市場(chǎng)表現(xiàn)，我們得出以下三個(gè)結(jié)論:

1、在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，存款利率的上調(diào)不一定意味著股市的下跌；2、更重要的要看經(jīng)濟(jì)形勢(shì) ，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，股市反而有可能上漲，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差，股市則大概率下跌；3、如果前期大幅下跌，可能會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)漲情況。

四、存款利率上調(diào)對(duì)行業(yè)有何影響？存款利率上調(diào)后，商業(yè)銀行的凈息差會(huì)減小，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，銀行大概率會(huì)選擇同時(shí)提高貸款利率，將成本轉(zhuǎn)嫁給需要貸款的行業(yè)。在所有行業(yè)中 ，房地產(chǎn)對(duì)于銀行貸款的依賴(lài)度是最高的。如果銀行選擇提高貸款利率，可以確定的是相比較于其他資產(chǎn)而言，房地產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)降低。

五、股市短期補(bǔ)漲、中期謹(jǐn)慎、避開(kāi)房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)。香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出非常明顯的 3 年短周期與 10 年中周期，目前來(lái)看，香港經(jīng)濟(jì)正處于第三短周期的下降階段，這一過(guò)程將持續(xù)到 2019 年左右。根據(jù)以上分析并結(jié)合最近市場(chǎng)走勢(shì)，我們得出如下四點(diǎn)結(jié)論：

1、市場(chǎng)對(duì)香港銀行業(yè)存款利率集體上調(diào)的預(yù)期已經(jīng)十分充足，這從 20 日、21 日的港幣匯率表現(xiàn)便可以看出。

2、中期看，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳疊加未來(lái)存款利率上調(diào)的預(yù)期，我們對(duì)港股的中期走勢(shì)仍然持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，以及香港的資本外流和存款利率提高。

3、短期看，由于貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地、國(guó)常會(huì)提出減稅降費(fèi)、國(guó)務(wù)院促進(jìn)消費(fèi)的意見(jiàn)等利好因素的出現(xiàn)，市場(chǎng)可能對(duì)前期較大的跌幅進(jìn)行補(bǔ)漲，類(lèi)似于1988 年初。

4、既然預(yù)期已經(jīng)十分充足，那么房地產(chǎn)作為受影響最大的行業(yè)，目前配置的價(jià)值就會(huì)大大降低，在配置時(shí)應(yīng)避開(kāi)房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩、香港銀行業(yè)定期存款利率沒(méi)有大幅調(diào)高、中美貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變等。

預(yù)計(jì)未來(lái)存款利率會(huì)繼續(xù)上調(diào)

9 月 19 日傍晚，匯豐銀行宣布，從 9 月 20 日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率。其中 3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、18 個(gè)月年息分別增加到 1.70 厘、1.90 厘、2.15 厘、2.20 厘。作為香港龍頭銀行，匯豐加息具有強(qiáng)烈的示范意義。那么未來(lái)香港市場(chǎng)利率走 勢(shì)如何，對(duì)港股有何影響？本篇報(bào)告將總結(jié)加息周期中的港股表現(xiàn)。

一 、 預(yù)計(jì)未來(lái)存款利率會(huì)繼續(xù)上調(diào)

從 2015 年 12 月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期以來(lái)，由于實(shí)行聯(lián)系匯率制，香港金管局也在持續(xù)調(diào)高貼現(xiàn)窗基本利率，調(diào)整幅度與美聯(lián)儲(chǔ)加息的 幅度完全一致。但是香港的銀行業(yè)并沒(méi)有同步提高存款利率，截至 2018 年 6 月份，香港 12 個(gè)月定期存款利率依然維持在金融危機(jī)后 0.15%的最低水平。

這種利率結(jié)構(gòu)與中國(guó)內(nèi)地的貨幣政策有相似之處，在美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，人民銀行只是調(diào)高了 MLF 與逆回購(gòu)利率，并沒(méi)有調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。與內(nèi)地不同的是，內(nèi)地的存貸款基準(zhǔn)利率由央行決定，盡管央行相繼取消了貸款利率下限和存款利率上限 ，但央行對(duì)存貸款利率仍然有 很強(qiáng)的控制力；而香港的存貸款利率完全市場(chǎng)化，由銀行進(jìn)行自主決定。

如上圖所示，從歷史上看，香港 12 個(gè)月定期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢(shì)基本一致。但是從 2015 年底開(kāi)始，香港貼現(xiàn)窗基本利率與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率開(kāi)始上升，但是 12 個(gè)月定期存款利率卻仍維持在低位，形成了一個(gè)非常明顯的缺口。

為什么會(huì)產(chǎn)生這種現(xiàn)象？回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，1999 到 2000 年的情況與現(xiàn)在十分類(lèi)似，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)同樣在加息周期，金管局為了維持聯(lián)系匯率制同步提高了貼現(xiàn)窗基本利率，但是 12 個(gè)月定期存款利率反而出現(xiàn)下降。這背后的邏輯在于：從 1999 年到 2000 年，香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，股市處于牛市狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)和股市的繁榮將資本限制在了香港境內(nèi)，使得當(dāng)時(shí)香港并沒(méi)有發(fā)生十分嚴(yán)重的資本外流，外匯儲(chǔ)備也沒(méi)有出現(xiàn)十分明顯的下滑。

同樣的邏輯也可以應(yīng)用到現(xiàn)在：從 2015 年 12 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，到 2018 年初，香港經(jīng)濟(jì)增速明顯，股市同樣處于牛市的狀態(tài)，這限制了資金的外流。因此，在資金外流不嚴(yán)重的情況下，銀行業(yè)沒(méi)有存款流失的壓力，也就沒(méi)有動(dòng)力去提高存款利率。

但是進(jìn)入 2018 年 2 月份，股市開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向下，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，美股在下跌之后重新上漲，資本外流的壓力開(kāi)始凸顯出來(lái)。香港的外匯儲(chǔ)備從 2 月份的 4434.13 億美元下降到 8 月份的 4249 億美元；匯率則是長(zhǎng)期在 7.85 的弱方兌換保證附近，金管局不斷出手干預(yù)匯率市場(chǎng)。

在存款利率較低、 股市下跌、匯率貶值的情況下 ，作為一個(gè)投資者，持有港幣資產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法取得較高收益 ，于是紛紛將資金從香港的銀行撤出， 轉(zhuǎn)而去投資收益率更高的美元資產(chǎn)。這時(shí)候香港銀行業(yè)便開(kāi)始面臨存款流失的壓力，只能選擇提高存款利率來(lái)應(yīng)對(duì)。

展望未來(lái)，香港畢竟實(shí)行的是聯(lián)系匯率制，12個(gè)月定期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間的缺口必然不能長(zhǎng)久維持下去，缺口必然要回補(bǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)在 9 月 27 日加息 25BP 基本已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，未?lái)繼續(xù)加息也是大概率事件。因此，缺口的回補(bǔ)不能通過(guò)聯(lián)邦基金目標(biāo)利 率的下調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)，只能通過(guò)存款利率的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)存款利率將會(huì)繼續(xù)上調(diào)，也會(huì)有更多家銀行加入到上調(diào)的隊(duì)伍中。

存款利率上調(diào)對(duì)股市有何影響?

從理論上看，對(duì)于一個(gè)普通經(jīng)濟(jì)體而言，利率上調(diào)會(huì)下殺估值，對(duì)股市的影響不利；但同時(shí)利率上調(diào)往往意味著經(jīng)濟(jì)向好，反而有利于股票市場(chǎng)。2016年以來(lái)的美股便是非常典型的例子。

但是香港是一個(gè)典型的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體 ，難以承受匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此選擇了掛鉤美元的“聯(lián)系匯率制”，這使得企業(yè)盈利和流動(dòng)性?xún)纱笠蛩乇桓盍验_(kāi)來(lái)，企業(yè)盈利與內(nèi)地關(guān)系更密切，而流動(dòng)性則與美國(guó)關(guān)系更密切。因此，香港的利率上調(diào)并不一定意味著經(jīng)濟(jì)向好。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，歷史上存款利率的大幅上調(diào)有四個(gè)時(shí)期：分別是 1988 年 1 月至 1989 年 4 月、1994 年 2 月至 1995 年 1 月、1996 年 12 月至 1998 年 1 月、2004 年 12 月至 2005 年 12 月，時(shí)間周期大致都為 1 年。

1、1988 年 1 月至 1989 年 4 月

1988 年 1 月至 1989 年 4 月，從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，香港 GDP 增速下滑十分明顯；從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)于 1987 年 1 月 5 日將基準(zhǔn)利率由 5.875%提高至 6%，開(kāi)啟了新一輪加息的序幕，1989 年 5 月 17 日基準(zhǔn)利率達(dá)到 9.8125%的高點(diǎn)，美股在 1987 年 10 月股災(zāi)之后上漲超過(guò) 25%。

這種宏觀(guān)環(huán)境與當(dāng)前的情況比較相似，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得資本外流現(xiàn)象嚴(yán)重。為了應(yīng)付資本外流，香港 12 個(gè)月定期存款利率從 2.75%上調(diào)至 9%。

觀(guān)察股票市場(chǎng)，這一時(shí)期的恒生指數(shù)總體上是上漲的，從 1988 年 1 月至 1989 年 4 月恒生指數(shù)上漲超過(guò) 30%。但是這一時(shí)期的上漲并非是由于經(jīng)濟(jì)向好或者貨幣寬松，而是對(duì) 1987 年 10 月份股災(zāi)的補(bǔ)漲。此后 1989 年 5 月，受日本股災(zāi)的影響，恒生指數(shù)再度大幅下挫。

2、1994 年 2 月至 1995 年 1 月

1994 年 2 月至 1995 年 1 月，從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，內(nèi)地 GDP 增速與香港 GDP 增速均出現(xiàn)了明顯下滑；從外部環(huán)境看，美國(guó)正處于新一輪加息周期，從 1994 年 2 月到 1995 年 2 月，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從 3%提高到了 6%，美股在此期間保持橫盤(pán)震蕩。

這種宏觀(guān)環(huán)境與當(dāng)前的情況同樣比較相似，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳 ，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得資本外流現(xiàn)象嚴(yán)重。為了應(yīng)付資本外流，香港 12 個(gè)月定期存款利率從 3.75%上調(diào)至 7.70%。

觀(guān)察股票市場(chǎng)，恒生指數(shù)從 12000 點(diǎn)下降到 7000 點(diǎn)，跌幅將近 42%。中間 1994 年 7、8 月份曾有過(guò) 19%的反彈，但并沒(méi)有改變整體下跌的趨勢(shì)。

3、1996 年 12 月至 1998 年 1 月

1996 年 12 月至 1998 年 1 月，從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，內(nèi)地 GDP 增速仍在下滑，香港 GDP 增速先上漲，在 1997 年中期開(kāi)始下滑；從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)小幅加息，僅在 1997 年 3 月 25 日將基準(zhǔn)利率從 5.25%提高到 5.50%，但是美股在此期間表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，標(biāo)普 500 指數(shù)從 750 點(diǎn)上升至接近 1000 點(diǎn)，漲幅達(dá)到 30%。

這一時(shí)期的宏觀(guān)環(huán)境與當(dāng)前也基本類(lèi)似，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，但 97 年 7 月 之前香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好；外部美聯(lián)儲(chǔ)小幅加息，美股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。再加上 1997 年 7 月開(kāi)始的亞洲金融危機(jī)，使得香港出現(xiàn)了資本外流的現(xiàn)象。這一時(shí)期香港 12 個(gè)月定期存款利率從 5.17%上升至 9.25%。

觀(guān)察股票市場(chǎng)，這一時(shí)期恒生指數(shù)先從 13000 點(diǎn)上升到 16300 點(diǎn)，緊接著 1997 年 7 月份亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后股市開(kāi)始下跌，到 2008 年 1 月份已經(jīng)下跌到了 8000 點(diǎn)，跌幅超過(guò) 50%。實(shí)際上股市的走勢(shì)與香港經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)是相對(duì)應(yīng)的，1997 年 7 月份之前，香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，股市上漲；7 月份之后，經(jīng)濟(jì)和股市都開(kāi)始掉頭向下。

4、2004 年 12 月至 2005 年 12 月

2004 年 12 月至 2005 年 12 月，從內(nèi)部環(huán)境看，內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都比較良好，GDP 維持在較高增速；從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)從 2004 年 6 月 30 日開(kāi)始進(jìn)入新一輪的加息周期，到 2006 年 6 月 29 日，已經(jīng)將基準(zhǔn)利率從 1%提高到 5.25%，一直到 2007 年 9 月 18 日次貸危機(jī)爆發(fā)后，才將基準(zhǔn)利率降至 4.75%，這期間美股表現(xiàn)良好，標(biāo)普 500 指數(shù)漲幅 20%左右。

這一時(shí)期的宏觀(guān)環(huán)境與當(dāng)前不太相同，香港 12 個(gè)月定期存款利率從 0.41% 提高到 3.02%，此后還有緩慢的加息，2006 年 6 月達(dá)到最高點(diǎn) 3.10%。這一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息速度非?？?；另外一方面是由于內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，有高息攬儲(chǔ)的需要。

觀(guān)察股票市場(chǎng)，由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這一時(shí)期恒生指數(shù)表現(xiàn)也較為強(qiáng)勢(shì)， 從不到 13500 點(diǎn)上漲到 15500 點(diǎn)，漲幅接近 15%。

5、 結(jié) 論：存款利率上漲不一定意味著股市下跌

我們將以上四個(gè)時(shí)期的宏觀(guān)環(huán)境整理如下表所示:

通過(guò)上表，可以得出如下結(jié)論:1、在美聯(lián) 儲(chǔ)加息的背景下，存款利率的 上 調(diào)不一定意味著股市的下跌;2、更重要的要看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 向好，股市反而有可能上漲，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差，股市則大概率下跌;3、 如 果 前 期大幅下跌， 可能會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)漲情況。

存款利率上調(diào)對(duì)行業(yè)有何影響?

理論上講，存款利率上調(diào)后，商業(yè)銀行的凈息差會(huì)減小，凈息差與銀行的利潤(rùn)密切相關(guān)，這使得銀行的利潤(rùn)必然減少。

往后只有兩種可能性:1、銀行業(yè)自己承擔(dān)利潤(rùn)減少的后果，這必然不利于銀行股；2、銀行同時(shí)提高貸款利率，將成本轉(zhuǎn)嫁給需要貸款的行業(yè)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，銀行選擇第二種的可能性更高些，如下圖所示，歷史上4次調(diào)高定期存款利率的同時(shí)，貸款利率也相應(yīng)的往上調(diào)高，且調(diào)高的 幅度與存款利率的調(diào)高幅度基本相同。2018 年 7 月存款利率由 0.15%上升到 0.16%，8 月上升到 0.17%，但是貸款利率始終維持在 5%。因此，可以預(yù)測(cè)，貸款利率也將大概率上調(diào)。

在貸款利率上調(diào)的情況下，對(duì)銀行貸款依賴(lài)度越高的行業(yè)，所受的影響就越大。在所有行業(yè)中，房地產(chǎn)對(duì)于貸款的依賴(lài)度是最高的。我們用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的“城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源：國(guó)內(nèi)貸款” 數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全部 112 個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)的貸款金額是最高的，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他行業(yè)。

如果銀行選擇提高貸款利率，那么受影響最大的將是房地產(chǎn)行業(yè)。但是這并不意味著房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌，同股價(jià)類(lèi)似，房?jī)r(jià)的漲跌還需考慮到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)時(shí)，地產(chǎn)商可以將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，如 2005 年；但是如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，那么地產(chǎn)價(jià)格的下跌是大概率事件。

銀行提高貸款利率 ，可以確定的一點(diǎn)結(jié)論是相比較于其他資產(chǎn)而言，房地產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)降低。我們用 2004 年 12 月至 2005 年 12 月恒生各行業(yè)的漲幅，減去此前一年各行業(yè)的漲幅，來(lái)衡量比較優(yōu)勢(shì)的變化 。如下圖所示，房地產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)下滑幅度最大。

研究結(jié)論：股市短期補(bǔ)漲、中期謹(jǐn)慎、避開(kāi)房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是股市、還是樓市 ，提高存款利率對(duì)其的影響都是不確定的， 還需要考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 。唯一可以確定的是房地產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)降低，這意味著在股票市場(chǎng)上投資地產(chǎn)股并不是一個(gè)好的選擇。

那么，香港的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底怎么樣？香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出非常明顯的 3 年短周期與 10 年中周期。目前來(lái)看，香港經(jīng)濟(jì)正處于第三短周期的下半段，也就是下降階段，這一過(guò)程將持續(xù)到 2019 年左右。這意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不理想，從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中也可以看出這一點(diǎn)。

根據(jù)以上的分析，并結(jié)合最近市場(chǎng)的走勢(shì)，我們可以得到以下四點(diǎn)結(jié)論:

1、市場(chǎng)對(duì)香港銀行業(yè)存款利率集體上調(diào)的預(yù)期已經(jīng)十分充足，這從 20 日、21 日的港幣匯率表現(xiàn)便可以看出。

2、中期看，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳疊加未來(lái)存款利率上調(diào)的預(yù)期，我們對(duì)港股的中期走勢(shì)仍然持偏謹(jǐn)慎的態(tài) 度。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，以及香港的資本外流和存款利率提高。

3、短期看，由于貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地、國(guó)常會(huì)提出減稅降費(fèi)、國(guó)務(wù)院促進(jìn)消費(fèi)的意見(jiàn)等利好因素的出現(xiàn)，市場(chǎng)可能對(duì)前期較大的跌幅進(jìn)行補(bǔ)漲，類(lèi)似于 1988 年初。

4、既然預(yù)期已經(jīng)十分充足，那么房地產(chǎn)作為受影響最大的行業(yè)，目前配置的價(jià)值就會(huì)大大降低。21 日 A 股房地產(chǎn)行業(yè)大漲 2.91%，而港股房地產(chǎn)行業(yè)的平均漲幅僅為-0.19%，也一定程度上反映了投資者對(duì)香港房地產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu) 。因此未來(lái)在配置時(shí)應(yīng)避開(kāi)房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)因素: 美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩、香港銀行業(yè)定期存款利率沒(méi)有大幅調(diào)高、中美貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變等。

（編輯：文文）