新股研報 | 浦林成山(1809)：中國第五大國內(nèi)全鋼子午線輪胎制造商

本文由“信誠證券”供稿，作者為信誠證券分析員陳伯豪，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

浦林成山(1809)

- 浦林成山(1809)為中國第五大國內(nèi)全鋼子午線輪胎制造商，以銷售收入計，替換輪胎分部中排行第三，并擁有「浦林」、「成山」、「澳通」及「富神」四大輪胎品牌，于1976年由控股股東成山集團成立

- 招股日期︰9月24日至28日

- 上市日期︰10月9日

- 獨家保薦人︰中銀國際

- 收款行︰中銀香港

- 發(fā)售1.35億股，90%配售，10%公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)

- 每股招股價為5.89元至7.5元，集資最多10.13億元，上市開支約5,800萬

- 按每手500股，入場費3,787.79元

- 以上限價7.5元計算，市值約47.6億元(以17年盈利約2.3億元人民幣計算，市盈率約18倍)

- 截至18年3月底 ，平均資產(chǎn)凈值約20億元人民幣

- 公開發(fā)售分為甲組(500萬或以下申請人)、乙組(500萬以上申請人)

業(yè)務(wù)︰

- 15至17年收入分別為人民幣35.2億元、38.2億元、48.4億元，今年首三個月收入為13.5億人民幣

- 15至17年毛利分別為人民幣6.98億元、8.27億元、7.68億元，今年首三個月毛利為2.61億人民幣

- 15至17年溢利分別為人民幣1.63億元、2.91億元、1.73億元，今年首三個月溢利為1.08億人民幣

- 15至17年經(jīng)調(diào)整溢利分別為人民幣1.67億元、3.46億元、2.3億元(不計入優(yōu)先股的公允價值變動)

- 公司超過九成收入來自全鋼子午線輪胎及半鋼子午線輪胎銷售所得

- 公司自15年至17年全鋼子午線輪胎銷售錄得18%的復(fù)合年增長率增長，大幅高于行業(yè)平均值2.5%

- 公司近年毛利率浮動，主要由于17年天然橡膠及合成橡膠價格的上升，令毛利率16年年度的21.7%下降至17年度的15.9%，因此公司成本極易受到上游橡膠原材料價格變化的波及

- 集資所得其中約40.5%將用于山東省榮成市的全鋼子午線輪胎產(chǎn)能擴張第一及第二階段的投資；約19.8%用于半鋼子午線輪胎產(chǎn)能的擴張；約30%用于海外投資

風(fēng)險︰

- 公司曾與伊朗、敍利亞等被美國制裁的國家交易，涉資共逾150萬美元，并經(jīng)由美國銀行處理款項。今年3月底，公司已向美國海外資產(chǎn)控制辦公室提交自愿性披露資料，并預(yù)期當(dāng)局會以警示函形式結(jié)案，公司表示，遞交報告后暫未收到美國回應(yīng)，但認(rèn)為以公司的往績和表現(xiàn)，相信不會被施加巨額處分，故對業(yè)績影響輕微

- 公司去年度銷售額58.8%來自內(nèi)地、17.7%來自美洲，公司日后將尋求收購或興建海外生產(chǎn)基地，以應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)

- 公司去年對美國的銷售額佔銷售總額12.9%，招股書中指，關(guān)稅名單中包括出口至美國的輪胎。由于美國擬于2019年將額外關(guān)稅提高至25%，將對新發(fā)展受到重大不利影響

基石投資者︰

- 引入三名基礎(chǔ)投資者，合共認(rèn)購3,180萬美元股份，禁售期六個月，以招股中間價6.7元計算，占新股發(fā)售股份約27%

- 榮成市國有資本運營有限公司認(rèn)購1,780萬美元股份；

- 輪胎骨架材料制造及經(jīng)銷商興達國際認(rèn)購900萬美元股份；

- 制造與物流公司湯和認(rèn)購500萬美元股份

首次公開發(fā)售前投資者︰

- 15年7月︰中國重汽(3808)為其上市前投資者，上市后持股9.98%，每股作價4.95元，較招股中間價折讓約26%，禁售期六個月

上市后股東架構(gòu)︰

- 成山集團持股68.76%(公司董事長車宏志的車氏家庭成員擁有成山集團76.76%權(quán)益)

- 中國重汽持股9.98%

簡評︰

- 浦林成山(1809)為中國第五大國內(nèi)全鋼子午線輪胎制造商，自15年至17年全鋼子午線輪胎銷售錄得18%的復(fù)合年增長率增長，大幅高于行業(yè)平均值2.5%，但公司成本受到上游橡膠原材料價格變化的波及，導(dǎo)致毛利率波動

- 招股書披露，美國宣布向自中國進口的產(chǎn)品(包括于公司出口至美國的所有輪胎)額外征收10%的關(guān)稅，并擬于19年將額外關(guān)稅提高至25%，公司去年對美國的銷售額占總額12.9%，公司或需要向美國出口的產(chǎn)品繳納的額外關(guān)稅

- 以上限價計算，市值約47.6億元(以17年盈利約2.3億元人民幣計算，市盈率約18倍)