佳兆業(yè)集團(tuán)(01638)舊改項(xiàng)目迎來收獲期， 債務(wù)管理有所改善

本文來自東北證券的研報，作者高健、張?jiān)苿P。

報告摘要：

近日公司發(fā)布 2018 年半年度報告，實(shí)現(xiàn)總收益 150.28 億元，同比增長 75.0%;實(shí)現(xiàn)核心凈溢利 18.85 億元，同比增長 66%;期內(nèi)毛利率31.52%。

銷售穩(wěn)健增長，現(xiàn)金為王加速回款。截止8月底， 公司實(shí)現(xiàn)銷售 356億元，同比增長 32%， 銷售金額增速較上半年進(jìn)一步提升;平均售價為 17138 元/平米，較 17 年同期增加約 9.5%。上半年銷售金額中大灣區(qū)板塊貢獻(xiàn)超 55%。公司緊抓回款，上半年銷售回款率達(dá) 85%。

舊改項(xiàng)目迎來供貨爆發(fā)，未來潛力可觀。截止6月底，公司擁有土儲超 2200 萬平米，其中約 1260 萬平米位于大灣區(qū)，持續(xù)深耕重點(diǎn)板塊。公司持續(xù)鞏固其在舊改領(lǐng)域的優(yōu)勢，大力拓展深圳、廣州等市場，目前舊改項(xiàng)目占地面積近 2700 萬平米，同比大幅增長 91%，其中深圳、廣州、中山三城舊改項(xiàng)目占地面積分別達(dá) 1000、 600、 700 萬平米，未來潛力巨大。同時，部分舊改項(xiàng)目已進(jìn)入收獲期，下半年深圳主力在售舊改項(xiàng)目預(yù)計(jì)整體貨值達(dá)到 440 億元，為公司下半年銷售增長打下基礎(chǔ)。

凈負(fù)債率下降，償債能力得到改善。上半年，公司緊抓銷售回款，還款率為 85%;借款總額為 1096.21 億元，較 17 年底減少 15.52 億元，平均資金成本 8.41%;現(xiàn)金及銀行存款達(dá) 262.87 億元，較 17 年底增加約 51 億元;凈負(fù)債率 258%，下降約 42 個百分點(diǎn)， 反映短期償債能力的速動比率由 17 年底的一倍上升至 1.4 倍，公司償債能力、債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。

首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)計(jì)2018、2019和2020年EPS分別為0.73元、0.80元和0.91元。當(dāng)前股價對應(yīng)2018、2019和2020 年P(guān)E 分別為 3.14 倍、 2.85 倍、 2.51 倍。

風(fēng)險提示：舊改項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期;粵港澳灣區(qū)項(xiàng)目去化情況不佳。