醫(yī)藥板塊估值探底，龍頭終究會(huì)活

被黑天鵝痛擊一番后，市場悲觀情緒明顯占據(jù)了上風(fēng)。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，某500人的投資大群雖活躍度照常，但全變成了說“新財(cái)富風(fēng)月”、“品月餅”，絲毫沒有往日的“談市場、擺數(shù)據(jù)、說動(dòng)向”，甚至不惜爭個(gè)臉紅耳赤的情形。

而回看恒指，縱有小幅度反彈，但距離最高的33484點(diǎn)來，其已跌掉了18%，期間技術(shù)性熊市都進(jìn)去了兩回。這種市場，不找點(diǎn)樂子，顯然無以釋放韭菜們的抑郁之情。

當(dāng)然，樂子歸樂子，在熊市中“賺股”依然是投資者所需做、且唯一能做的事。畢竟，約翰·鄧普頓在總結(jié)他成功投資經(jīng)歷時(shí)，給出的投資忠告就是——低點(diǎn)買入。而什么算低點(diǎn)，比如“殺估值”已殺到低位的醫(yī)藥板塊。

醫(yī)藥板塊估值探底

在大市、行業(yè)政策的沖擊下，多數(shù)醫(yī)藥股已回落至歷史動(dòng)態(tài)市盈率底部區(qū)間。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，如康臣藥業(yè)（01681）等中市值企業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到了歷史新低。而千億市值級(jí)別的龍頭股們，如石藥集團(tuán)（01093）、中國生物制藥（01177）、復(fù)星醫(yī)藥（02196）的估值也回到了歷史中樞位置。

就估值角度而言，便宜與否似乎不用在證明。最簡單的例子，今年自3月份后的6個(gè)月內(nèi)，其便耗完了去年一年的牛市積累，很多醫(yī)藥價(jià)值玩家都是“南柯一夢”，回到了最初的起點(diǎn)。

不過，你也許會(huì)說，醫(yī)藥股“殺估值”的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比想象中的嚴(yán)重，畢竟出了大市場的聯(lián)動(dòng)，更重要的是醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這一點(diǎn)，智通財(cái)經(jīng)APP已說過多次，不影響有實(shí)力的企業(yè)。

還是繞到一致性評(píng)價(jià)這一政策。其實(shí)，聯(lián)合帶量采購的降價(jià)問題，對(duì)比原研藥簡直是一丟丟，何況是可以通過“量”去彌補(bǔ)。何況，這次國家聯(lián)合帶量采購的試點(diǎn)，其實(shí)就是變相的GPO或GOPS，通過市場競爭將醫(yī)院的需求通過GPO這樣的采購中介進(jìn)行集中采購。通過本次帶量采購絕對(duì)是能將那些外企產(chǎn)品擠掉，因?yàn)樗麄儍r(jià)格高、占醫(yī)保份額大，為醫(yī)保節(jié)約經(jīng)費(fèi)。若降價(jià)太明顯，甚至低于企業(yè)心里低價(jià)，企業(yè)也不會(huì)“束手就擒”，大不了棄標(biāo)，兩年后，又是一條好漢。

最后，還不是利好制藥龍頭們，各占各原先的市場份額。

基本面普遍優(yōu)于過去

估值到了合理估值，其是藥企的基本面也創(chuàng)了近年新高。

智通財(cái)經(jīng)APP以2018年中期為例，康臣藥業(yè)方面，營業(yè)額同比增長13%至8.69億人民幣，凈利潤同比增長18.5%至2.19億。

按產(chǎn)品系列分類，腎科藥物銷售同比增長約15.7%，其中尿毒清顆粒仍然是該公司的拳頭產(chǎn)品，維持在腎病口服現(xiàn)代中成藥的領(lǐng)先地位；醫(yī)用成像對(duì)比劑銷售同比增長約3.7%，仍然穩(wěn)占國內(nèi)磁共振成像對(duì)比劑市場的前列；骨科藥物銷售同比增長約33.1%；皮膚科藥物銷售同比增長約4.6%；婦兒藥物銷售同比增長約15.1%。收入較近幾年明顯優(yōu)質(zhì)，且符合預(yù)期。

利潤率層面，玉林制藥毛利率略有提升，其他費(fèi)用則基本符合預(yù)期，導(dǎo)致凈利潤基本符合預(yù)期。既然提到了玉林制藥，那就重點(diǎn)說一下。

期內(nèi)，玉林的貢獻(xiàn)達(dá)到了2.79億，分銷覆蓋已經(jīng)從6個(gè)省成功擴(kuò)展到全國31個(gè)省，銷售團(tuán)隊(duì)從最初的100人擴(kuò)大到600人。部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了提價(jià)，例如正骨水價(jià)格從2元/12ml提高到5元/12ml，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提價(jià)，并且老廠在6月中旬已恢復(fù)了生產(chǎn)，從這一層面，其預(yù)計(jì)將會(huì)2018年帶來較好是收入。

還有一點(diǎn)，2017年時(shí)，很多公司被“兩票制”折磨個(gè)半死，康臣也因受兩票制等因素影響延長部分經(jīng)銷商回款期，但轉(zhuǎn)到2018年上半年，這部分的應(yīng)收帳明顯減少，而且6月底應(yīng)收帳中，賬齡3個(gè)月以內(nèi)的占89%，3個(gè)月就能拿到錢，回款已經(jīng)算非?？斓牧?。

再說中國生物制藥，2018年中期的收入是97.25億，同比增長30%；歸屬于母公司持有者應(yīng)占盈利約13.66億，同比增長24.1%。期間計(jì)入權(quán)益投資和金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值利潤及虧損和海外匯兌差異凈額前，歸屬于母公司持有者應(yīng)占盈利約14.27億元，較去年同期增長約41.9%。

業(yè)務(wù)上，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，肝病用藥的銷售額約33.39億，占總收入 34.3%；心腦血管用藥的銷售額約13.74億，占收入約14.1%；抗腫瘤用藥的銷售額約10.45億，占收入約10.7%；鎮(zhèn)痛藥的銷售額約9.59億，占收入約9.9%；骨科用藥的銷售額約8.19億，占收入約8.4%；糖尿病用藥的銷售額約6405萬，占收入約0.7%。

這些產(chǎn)品其實(shí)投資者都心中有數(shù)，畢竟這些年，增長一直在加速。我們要看的是其研發(fā)，期內(nèi)，該公司共獲得生產(chǎn)批件10件。恩替卡韋分散片、厄貝沙坦╱氫氯噻嗪片兩個(gè)重點(diǎn)品種通過國家一致性評(píng)價(jià)，另有8個(gè)品種完成研究，提交一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)。目前累計(jì)有臨床批件、正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)、申報(bào)生產(chǎn)的在研產(chǎn)品482件，其中心腦血管用藥54件、肝病用藥37件、抗腫瘤用藥205件、呼吸系統(tǒng)用藥22件、糖尿病用藥26件及其它類用藥138件。

研發(fā)體量絕對(duì)是中國響當(dāng)當(dāng)?shù)?，雖然也讓研發(fā)費(fèi)用保持較高的增長，約13.28億，同比增長14.9%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)13.7%，預(yù)計(jì)全年會(huì)控制在11%左右。但知道，該公司今年已經(jīng)上市了安羅替尼、利多卡因、硼替佐米等8 個(gè)重磅品種，預(yù)計(jì)今年起每年將實(shí)現(xiàn)10-15 個(gè)產(chǎn)品上市。

重點(diǎn)聊聊安羅替尼。嚴(yán)格意義上講，安羅替尼是該公司第一個(gè)按照國際研發(fā)流程和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研發(fā)的創(chuàng)新小分子藥。該藥在2007年申請(qǐng)獲得化合物專利，2010年7月申報(bào)臨床，2011年獲得臨床審批，2017年申報(bào)上市，受理號(hào)為CXHS1700001、CXHS1700002、CXHS1700003、CXHS1700004，之后很快納入優(yōu)先審批，但目前得到上市許可，可謂經(jīng)數(shù)了十年。

數(shù)據(jù)顯示，安羅替尼是一類口服、新型小分子多靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑（TKI）藥物，從臨床上還可，能夠有效抑制血管內(nèi)皮生長因子受體（VEGFR）、血小板衍生生長因子受體（PDGFR）、成纖維細(xì)胞生長因子受體（FGFR）、c-Kit等激酶，具有抗腫瘤血管生成和抑制腫瘤生長的作用。其適應(yīng)癥很廣，可以治療肺癌、結(jié)直腸癌、腎癌、軟組織肉瘤、甲狀腺癌、胃癌等。

至于醫(yī)學(xué)上所說的安羅替尼填補(bǔ)NSCLC三線療法空白不用過多的去闡述，我們單來聊聊該藥物的市場空間。

目前，中國現(xiàn)在每年新發(fā)腫瘤患者有400余萬人，平均每天有超過一萬人被確診為新發(fā)病人，且發(fā)病率呈逐年上升趨勢。尤其是肺癌，在男性中的發(fā)病率和死亡率均排在第一位，在女性中發(fā)病率第二位、死亡率也排在第一位。腫瘤患者的五年生存期，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家平均水平。

參考安羅替尼競品阿帕替尼的用藥費(fèi)用（17年425mg阿帕替尼醫(yī)保談判支付價(jià)為204.2元/片，用藥劑量850mg/d），針對(duì)非小細(xì)胞肺癌、分化型甲狀腺癌、晚期腎細(xì)胞癌、軟組織肉瘤的PFS分別為5.37、20.32、11.80、5.63月，假設(shè)其年均治療費(fèi)用為6.7、14.9、14.7、7.0萬元，其余未知PFS假設(shè)其年均治療費(fèi)用為11萬元。

僅第一個(gè)完整年度，安羅替尼便有望獲得5億元以上銷售額，對(duì)應(yīng)中國生物至于2018年銷售收入超過3億元來看，2020年，該產(chǎn)品毫無疑問將成為該公司又一個(gè)超10億品種。

終上所述，結(jié)合業(yè)績有保障，估值已降至合理甚至歷史新低水平的大背景，難道這樣的票還不能讓你在熊市中“賺股”？（田宇軒/文）