上市≠能賺錢(qián)，111（YI.US）不是藥圈的京東（JD）

當(dāng)港股的新經(jīng)濟(jì)們忙著股價(jià)“保衛(wèi)戰(zhàn)”時(shí)，美股的中概新股們也開(kāi)始叫囂，如拼多多(PDD.US)、蔚來(lái)汽車(NIO.US)，以及上市第一天大漲120%的趣頭條(QTT.US)等等，看似“光環(huán)”無(wú)限，但背后也隱藏或多或少的質(zhì)疑。

與這些名頭頗大，國(guó)內(nèi)質(zhì)疑稍多的中概新股一樣，在納斯達(dá)克上市才3個(gè)交易日的1藥網(wǎng)母公司111（YI.US）同樣有些焦慮：不僅首日破發(fā)，市值3日跌掉16.48%，而且更要命作為醫(yī)藥電商的一員，其盈利模式仍舊處于待驗(yàn)證中……

行情來(lái)源：富途證券

投票權(quán)才是王道

細(xì)數(shù)中國(guó)醫(yī)藥電商歷史，已浩浩蕩蕩走過(guò)了20年。而這20年，在這片方興未艾的熱土也誕生出了多家頗為成功的醫(yī)藥電商龍頭，比如港股的阿里健康（00241），2018財(cái)年，其實(shí)現(xiàn)首次盈利，毫無(wú)疑問(wèn)地“醫(yī)藥電商一哥”。

而與阿里健康的成功相比，1藥網(wǎng)則要“復(fù)雜”的多。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，1藥網(wǎng)其實(shí)是111集團(tuán)的一個(gè)子頻道，而111集團(tuán)原型就是那個(gè)神奇的1號(hào)店。2008年，于剛和劉峻嶺帶著在戴爾和亞馬遜積累的供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)下海創(chuàng)業(yè)，3月14日注冊(cè)成立上海益實(shí)多電子商務(wù)有限公司，同年7月11日上線“1號(hào)店”，啟動(dòng)資金是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的幾百萬(wàn)，不久融資2000萬(wàn)元。

2000萬(wàn)元較“金融危機(jī)”和電商混戰(zhàn)，顯然是杯水車薪。經(jīng)過(guò)2年抵抗，2010年，1號(hào)店賣了80%股權(quán)給平安。不過(guò)，因創(chuàng)始人與其理念的轉(zhuǎn)變，平安在2011年變現(xiàn)退出，轉(zhuǎn)手又賣了部分股權(quán)給沃爾瑪。

2012年10月，沃爾瑪正式宣布控股1號(hào)店，持股比例約為51%，2013年1號(hào)店經(jīng)營(yíng)主體變更為紐海電子商務(wù)（上海）有限公司。而到2015年中，沃爾瑪又從平安以及于剛、劉峻嶺手中購(gòu)下了所有剩余股份，全資擁有1號(hào)店在中國(guó)的電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

因?yàn)橘Y本的介入，于剛和劉峻嶺雖為創(chuàng)始人，但股權(quán)卻逐步被稀釋，以至于喪失1號(hào)店的控制權(quán)，沃爾瑪入主后，這兩位也從1號(hào)店離職，正式成為局外人。

縱然失去1號(hào)店，但很快這兩位便啟動(dòng)了第二次創(chuàng)業(yè)。2015年8月，于剛以“廣東壹號(hào)藥房連鎖有限公司”為主體，代替陳華出任1藥網(wǎng)CEO。上市之前，并開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的111集團(tuán)。

為何于剛和劉峻嶺要從1藥網(wǎng)出發(fā)？據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP分析，這多半是看到了大健康領(lǐng)域的潛力。拿數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，2016年，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模達(dá)109億元，以藥品B2C業(yè)務(wù)為例，在人均可支配收入增加、醫(yī)療健康意識(shí)提高、在線購(gòu)買(mǎi)健康產(chǎn)品的普及程度增加以及制藥公司的推廣加強(qiáng)所推動(dòng)下，該業(yè)務(wù)的交易總額自2012-2016年增長(zhǎng)近十倍，復(fù)合年增長(zhǎng)率為77.2%，于2016年增至203億元。

市場(chǎng)潛力在兌現(xiàn)，但這次于剛和劉峻嶺顯然有了前車之鑒，在股權(quán)方面做了“固定”。這從1藥網(wǎng)融資歷史便可以看，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至目前，1藥網(wǎng)先后有過(guò)5輪次融資，在在上市招股書(shū)中，這兩位仍各自持有24.5%、合計(jì)49%的股權(quán)，并通過(guò)同股不同權(quán)的AB計(jì)劃持有95%的投票權(quán)，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。

這較當(dāng)年的1號(hào)店，股權(quán)控制明顯“復(fù)雜”了。

虧損不在話下

股權(quán)是有保障，但1藥網(wǎng)的虧損并未停歇。

經(jīng)過(guò)近4年的發(fā)展，111集團(tuán)的業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大至B2C醫(yī)藥平臺(tái)1藥網(wǎng)、B2B醫(yī)藥平臺(tái)“1藥城”和移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)“1診”。

具體來(lái)說(shuō)，1藥網(wǎng)主要面向C端患者銷售OTC產(chǎn)品、醫(yī)療器械、保健品等產(chǎn)品，亦是111集團(tuán)最早涉足的業(yè)務(wù)；B2B醫(yī)藥平臺(tái)“1藥城”于2017年5月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，其主要為獨(dú)立藥店以及連鎖藥店提供藥品采購(gòu)以及物流配送服務(wù)；

“1診”平臺(tái)目前擁有3家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，分別是黃岡互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、西南互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、華南互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院最終是為了給電商導(dǎo)流：用戶可通過(guò)“1診”APP進(jìn)行在線遠(yuǎn)程視頻診療，醫(yī)生可根據(jù)病癥開(kāi)具電子處方，藥品則由1藥網(wǎng)線下門(mén)店壹號(hào)大藥房配送。

業(yè)務(wù)眾多，但這并沒(méi)給1藥網(wǎng)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)回報(bào)。智通財(cái)經(jīng)APP查看招股顯示，截至2018年6月底，111集團(tuán)企業(yè)用戶超過(guò)10萬(wàn)家，個(gè)人會(huì)員也超過(guò)1500萬(wàn)人。銷售方面，111集團(tuán)的藥品、保健品、醫(yī)療器械等超過(guò)29.3萬(wàn)個(gè)SKU。而醫(yī)療團(tuán)隊(duì)人數(shù)有2000多名，其中全職醫(yī)療人員為80多名。

2016年，該公司總營(yíng)收8.74億元；該公司2017年收入為9.60億元，2018年上半年?duì)I收為7.31億元。但利潤(rùn)則處于大幅度虧損狀態(tài)，2017年，其凈虧損同比收窄31％至2.49億元。2018年前六個(gè)月其凈虧損為1.29億元，2017年同期虧損為1.23億元，虧損額同比略有擴(kuò)大。

雖然1藥網(wǎng)在招股書(shū)中將虧損的原因說(shuō)的很清楚，但綜合對(duì)比，其盈利模式也面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，如阿里健康、平安好醫(yī)生（01833）和京東（JD.US）醫(yī)藥都進(jìn)入了B2B醫(yī)藥電商等。并且在業(yè)務(wù)體量上，1藥網(wǎng)2017年的B2B業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)僅為8689萬(wàn)元，相比上述幾家都較小。

同時(shí)，1藥網(wǎng)賴以生存B2C的業(yè)務(wù)模式也面臨一些困境。因?yàn)镃端客戶購(gòu)買(mǎi)藥品的場(chǎng)景往往是在醫(yī)生建議，或根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)買(mǎi)適合的藥品或保健品。就前者而言，要想靠這一點(diǎn)獲取C端用戶就依賴于111集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，然而1診的知名度并不高，能給1藥網(wǎng)帶來(lái)的用戶有限。

并且未來(lái)在電子處方通行之后，B2C平臺(tái)想要賣處方藥最好的方式就是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，如果1診一直不能獲得很大的市場(chǎng)份額，處方藥市場(chǎng)可能占不到便宜。整個(gè)商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同效益難以發(fā)揮，最終影響“盈利”。

終上所述，鑒于商業(yè)模式，1藥網(wǎng)的“燒錢(qián)”模式恐怕一時(shí)半會(huì)是好不好了，但上市能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)、投資者雙贏的局面，恐怕還帶驗(yàn)證，畢竟不是每一支電商都叫京東。