美聯(lián)儲能源和經(jīng)濟大會釋放了哪些信息?

本文來自“Horizon滙盛金融與家辦”微信公眾號，作者為陳凱豐。

9月初筆者應邀參加了美聯(lián)儲的2018年能源和經(jīng)濟會議。參會人員包括能源和金融市場的參與者，監(jiān)管者等等。原油市場在過去數(shù)年經(jīng)歷了一個慘烈的熊市，之后在2017年開始大幅上漲。下一步原油價格何去何從?全球經(jīng)濟發(fā)展如何判斷?會議對于今后的能源和經(jīng)濟發(fā)展有大量深度討論。本文簡要介紹一下會議的主要觀點，供大家參考。

會議簡介

美聯(lián)儲系統(tǒng)有12家聯(lián)邦儲備銀行，除了監(jiān)管儲備區(qū)內(nèi)的金融機構(gòu)，每一個聯(lián)邦儲備銀行都有自己的研究部門。美聯(lián)儲系統(tǒng)總共雇傭了將近一千位經(jīng)濟學家，應該是世界上經(jīng)濟研究實力最雄厚的機構(gòu)。同時，每一個聯(lián)邦儲備銀行都會結(jié)合所管理的聯(lián)邦儲備區(qū)來有專門的行業(yè)研究團隊。比如紐約聯(lián)邦儲備銀行對于美國國債市場，國際金融體系的研究深刻，芝加哥聯(lián)邦儲備銀行對于美國的制造業(yè)研究頗多，明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行對于美國的農(nóng)業(yè)研究是專長，舊金山聯(lián)邦儲備銀行對于科技發(fā)展，房地產(chǎn)抵押貸款市場等等有很多研究。位于中部的圣路易斯聯(lián)儲則是理論研究重鎮(zhèn)，對于貨幣主義的研究非常系統(tǒng)，而且也是美聯(lián)儲系統(tǒng)中提供大量權(quán)威數(shù)據(jù)的機構(gòu)。

(達拉斯聯(lián)儲的會議推特)

達拉斯聯(lián)邦儲備銀行(美國第11 聯(lián)邦儲備區(qū))和堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行(第10聯(lián)邦儲備區(qū))管理的區(qū)域內(nèi)包括德克薩斯州，俄克拉荷馬州，懷俄明州，內(nèi)布拉斯加州，科羅拉多州等11個州，都是美國傳統(tǒng)的石油和天然氣生產(chǎn)區(qū)域。因此，每年這兩個聯(lián)儲都會聯(lián)合主辦一次能源和經(jīng)濟發(fā)展研討會。地點今年在達拉斯，過去曾經(jīng)在休斯頓，俄克拉荷馬市舉辦，明年將會在科羅拉多州丹佛市。值得一提的是這些州都屬于傳統(tǒng)的共和黨“紅州”票倉。歷史上的共和黨人：兩位布什總統(tǒng)，艾森豪威爾總統(tǒng)，福特總統(tǒng)，切尼副總統(tǒng)等都來自這個區(qū)域。

(美國十二個聯(lián)邦儲備區(qū)圖示，數(shù)據(jù)來源：Wikipedia)

參會人員除了美聯(lián)儲高管，也邀請歐美了各大金融機構(gòu)，投資基金，航空公司，能源開采，運輸，冶煉企業(yè)，能源部，能源信息署，大學研究人員等等。今年的會議，除了達拉斯聯(lián)儲總裁開普蘭發(fā)表主題演講以外，關(guān)于全球能源市場，頁巖油，能源貿(mào)易，原油開采運輸?shù)鹊扔卸鄠€主題討論。下面根據(jù)筆者的筆記，介紹一些會議的主要觀點。

加息和經(jīng)濟發(fā)展的討論

美聯(lián)儲的會議，自然會討論貨幣政策。美國中部各州的聯(lián)邦儲備銀行傳統(tǒng)上偏鷹派，和東西海岸的聯(lián)儲風格非常不同。東西海岸聯(lián)儲服務(wù)的企業(yè)有大量金融資本，相對而言偏重鴿派，希望貨幣政策寬松為主。中部各州的服務(wù)企業(yè)有大量制造業(yè)，能源，農(nóng)業(yè)等等，他們相對推崇強勢美元，不太希望貨幣政策過于寬松。過去美聯(lián)儲公開市場會議(FOMC)上，對于量化寬松，零利率等投票反對的絕大多數(shù)來自于中部各個聯(lián)邦儲備銀行。記得達拉斯聯(lián)儲的前任總裁費雪，堪薩斯城聯(lián)儲總裁霍音格在很多場合都會表達對于過于寬松的貨幣政策的反對意見。2011年霍音格退休的時候，整個金融市場都感嘆不已，認為美聯(lián)儲失去了一個有原則的鷹派人物，退出量化寬松越發(fā)遙遙無期。2015年接任達拉斯聯(lián)儲的凱普蘭的觀點相對中性，更為接近市場。他曾經(jīng)在哈佛大學擔任教授十年，之前也在高盛工作過二十多年，擔任副主席。筆者認為他對于金融市場的實操經(jīng)驗是美聯(lián)儲高官中非常難得的一位。

凱普蘭總裁的演講涵蓋了很多方面。首先，他提出過去數(shù)年的原油市場大跌以后，導致市場形成了一個低油價的預期。這樣的預期對于油價上行風險的考慮不足，有可能是一種市場隱患。關(guān)于貨幣政策，他談到自從美聯(lián)儲開始加息周期以來，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升到2%。而美國十年期國債利率今年極為平穩(wěn)，在2.5%和3.1%之間波動，國債利率曲線扁平化非常明顯。

(美國十年期國債和三個月國債利率差，1959-2018，數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲)

過去幾十年的經(jīng)驗證明了國債曲線逆轉(zhuǎn)是預測美國經(jīng)濟衰退的很好的指標?，F(xiàn)在美聯(lián)儲6次加息以后，國債曲線接近扁平。紐約聯(lián)儲的美國經(jīng)濟衰退概率模型顯示今后十二個月的衰退概率不斷上升，目前到了14.6%。

美國今后12個月發(fā)生經(jīng)濟衰退的概率，更新于9月5日，數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲

凱普蘭認為需要高度關(guān)注利率曲線變化。他認為如果繼續(xù)扁平化，他會非常擔憂。結(jié)合美聯(lián)儲目前的加息節(jié)奏，如果再加息三次，每次25個基點，如果十年期利率不變，就有可能出現(xiàn)利率曲線倒置。也就是說，目前美國國債市場對于美聯(lián)儲的加息，避免出現(xiàn)倒掛的上限是再加三次。

最后，他也提到美國今年開始大規(guī)模減稅，這個財政政策的刺激作用在2019年將會達到峰值，然后在2020年開始減弱。加上人口老齡化，他認為美國經(jīng)濟的發(fā)展，特別是2020年以后的美國經(jīng)濟很難繼續(xù)維持像目前情況的高速增長。

美國和全球能源供求的探討

美國能源信息署主任琳達·卡普阿諾，花旗銀行首席商品研究員莫斯，世界銀行能源研究部負責人巴菲斯對于這個主題進行了非常詳細的解讀與預測。前幾年新能源汽車將會取代傳統(tǒng)汽車，導致原油需求大幅降低的言論很多。這幾位專家的分析極為客觀嚴謹，基本上駁斥了新能源汽車沖擊原油供求的假設(shè)。他們的核心觀點是原油過去幾年的供應過剩已經(jīng)成為歷史。歐佩克的產(chǎn)能整體平衡，美國，加拿大，巴西的原油產(chǎn)量增加將會彌補伊朗，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量減少。從需要端來看，中國，印度，美國是能源需求增長的主要來源。中國的能源需求增速在2015年見頂，印度的需求增速很高，但是起點比較低。綜合來看，目前的價格是供求均衡的一個價位。

(美國能源信息署卡布阿諾：預計2019年的原油產(chǎn)量增長幾乎都來自于美國，加拿大，和巴西)

有意思的是，莫斯提到由于美國在全球原油市場的交易份額從12%上升到了目前的18%，實際上美元在原油市場的交易地位得到提高。中東各國這幾年收到原油價格下跌的影響，出現(xiàn)貿(mào)易順差不斷下降，石油美元的供應減少。他認為這是全球新興市場國家美元短缺的重要原因。當然，如果中東局勢惡化，原油價格有可能大幅上升，這個對于從事原油出口的新興市場國家是個很好的發(fā)展，但是對于需要進口原油的新興市場國家的流動性負面影響也會很大。

(花旗銀行莫斯：處于脆弱的時代，我們不應該思考穩(wěn)定)

與此觀點不同的是世界銀行的巴菲斯。他負責在世界銀行研究全球能源市場。他回顧全球原油市場的過去60多年的大周期，認為每三十年是一個由亂而治的周期。比如60年代到70年代的原油暴漲暴跌，導致80年代到90年代的整體平穩(wěn)。千禧年以來，原油市場經(jīng)歷了連續(xù)的兩次大熊市，歷史罕見。世界銀行的觀點是原油市場的主要風險已經(jīng)釋放，特別是美國，加拿大的巨額原油產(chǎn)能給全球提供了穩(wěn)定劑。隨著全球經(jīng)濟增長，交通需求的能源還會穩(wěn)步上升，所以世界銀行認為今后二十年將會是油價整體平穩(wěn)的二十年，在60到80美元一桶上下區(qū)間波動?？梢哉f，這兩派觀點，未來幾年原油價格是脆弱還是穩(wěn)定，在會場有很多爭論。

關(guān)于新能源，特別是特斯拉等電動汽車的不斷推廣，會場有很多提問和回答討論。整體結(jié)論是作為1-2%的電動車很難有對于能源市場嚴格意義上的沖擊。關(guān)于需求端，更多的討論圍繞著全球新興市場國家的能源利用率偏低的問題進行了討論。比如從勞動產(chǎn)出來看，俄羅斯，中國，印度都是工業(yè)生產(chǎn)中能源利用有效性偏低的國家，而美國，加拿大，歐盟國家的能源利用有效性非常高，單位產(chǎn)出能源消耗絕對值已經(jīng)逐年降低。因此，中長期的需求增長將會很大程度上取決于新興市場國家經(jīng)濟的發(fā)展，歐美發(fā)達國家的整體能源需求將會減少。

全球貿(mào)易爭端的討論

能源市場是個高度國際化的市場，因此，貿(mào)易摩擦也是會議的一大討論話題?，F(xiàn)場的一位原油管道運輸公司的首席執(zhí)行官就提到關(guān)稅增加對于他的公司的巨大負面影響。他的公司在去年從中國訂購了鋼板用于建設(shè)輸油管道，在今年二季度鋼板到貨的時候，由于關(guān)稅突然上升，他們需要額外支付4千萬美元的稅負，導致公司二季度業(yè)績不佳。他呼吁國會召開聽證會，避免貿(mào)易爭端對于管道行業(yè)的影響。

美國剛剛和墨西哥達成了貿(mào)易協(xié)議，大會的分析也認為這個非常有必要，因為墨西哥和美國的貿(mào)易一體化，給美國提供了大量就業(yè)機會。對于歐盟而言，與美國的貿(mào)易摩擦將會在近期解決，因為不涉及技術(shù)轉(zhuǎn)讓等問題。但是和中國的貿(mào)易爭端涉及到知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓等等，對于美國的就業(yè)是負面影響，因此和中國的貿(mào)易協(xié)商還需要更長的時間。

比較新的一個觀點是，由于貿(mào)易爭端，導致全球關(guān)稅上升，這個情況是目前美元升值的三大原因之一(其他兩個傳統(tǒng)原因是美聯(lián)儲加息，美國經(jīng)濟高速增長)。而美元升值對于新興市場國家的負面影響遠大于對于發(fā)達國家，原因是新興市場借入美元債務(wù)太多，目前陷入了外匯不匹配的兩難境地。由于這三個原因的存在，美元有可能繼續(xù)升值，結(jié)合原油價格上升，對于需要進口原油的新興市場國家有很大挑戰(zhàn)。

其他議題

會議的地點是德克薩斯州，當然也有關(guān)于當?shù)亟?jīng)濟的討論。目前德州的經(jīng)濟在全美領(lǐng)先，失業(yè)率目前是2.8%，屬于最近40年的低位。當?shù)芈?lián)儲官員也強調(diào)德州的經(jīng)濟強勁增長不只是靠原油價格增長。目前能源行業(yè)在德州的經(jīng)濟中占比已經(jīng)低于10%。德州現(xiàn)在的經(jīng)濟強勢除了能源業(yè)，新增就業(yè)來之于科技，教育，醫(yī)療，飛機制造，航天業(yè)，服務(wù)等等多元化產(chǎn)業(yè)。

德州傳統(tǒng)上除了大量能源公司的總部，也有美國電報電話公司，美國航空公司等等的總部，是美國出口規(guī)模最大的州。最近十年有大量企業(yè)總部和居民搬入，比如豐田汽車的北美總部從加州搬遷到德州。他們對于房地產(chǎn)的需求極為旺盛。在會場的金融機構(gòu)也討論了房地產(chǎn)貸款對于他們的業(yè)務(wù)增長很有幫助。特別是德州首府奧斯汀，有大量加州的科技企業(yè)逃離加州，搬到這里。即使大量建設(shè)房屋，奧斯丁的房屋可供應存貨只有2.5個月，遠低于一般認為的健康水平6個月存貨。

(德州奧斯丁新建房許可證發(fā)放大量增加，數(shù)據(jù)來源：達拉斯聯(lián)儲)

整體而言，這一次美聯(lián)儲的能源與經(jīng)濟大會干貨滿滿。對于參會人員來說，了解原油市場面臨的價格大幅上升的風險很重要;對于美聯(lián)儲的貨幣政策和收益率曲線的信號觀察;以及對于美國中南部經(jīng)濟區(qū)域的發(fā)展投資機會都收獲巨大。匯盛金融歡迎讀者和我們聯(lián)系，了解美國經(jīng)濟發(fā)展第一手信息，探討具體的投資機會。（編輯：王夢艷）