新股研報 |海底撈(06862)：國內連鎖火鍋店龍頭，估值冠絕餐飲股

本文由“信誠證券”供稿，作者為信誠證劵分析員陳伯豪，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

海底撈(06862)

- 海底撈(06862)在內地經(jīng)營連鎖火鍋店，現(xiàn)時公司擁有及營運的餐廳數(shù)量達363家，包括中國內地的332家餐廳以及31家位于臺灣、香港及海外在新加坡、韓國、日本及美國的餐廳

- 招股日期︰9月12日至17日

- 上市日期︰9月26日

- 聯(lián)席保薦人︰招銀國際及高盛

- 收款行︰中銀香港、永隆銀行

- 發(fā)售4.245億股，91%售，9%公開發(fā)售，另有15%超額配股權

- 每股招股價為14.8元至17.8元，集資額介乎約62.83億至75.57億元，上市開支約2.68億

- 估值相當于784.4億至943.4億港元，于2019年預測市盈率的25.1至30.2倍

- 按每手1,000股，入場費17,979.37元，成為香港史上最貴入場費新股

- 截至18年6月底 ，平均資產(chǎn)凈值約11.9億元人民幣

- 公開發(fā)售分為甲組(500萬或以下申請人)、乙組(500萬以上申請人)

- 根據(jù)回撥機制，若海底撈公開發(fā)售超購10至35倍，公開部分占比將增至13%;若達35至70倍則增至17%;超購70倍以上，其公開發(fā)售部分最多回撥至33%。

近年收入急速增長︰

- 15至17年收入分別為人民幣57.5億元、78.1億元、106.4億元，今年首六個月收入為73.4億元人民幣

- 15至17年純利分別為人民幣2.72億元、7.35億元、10.3億元，今年首六個月純利為6.46億元人民幣

- 目前海底撈逾九成餐廳收入來自內地業(yè)務，其中又以內地二線城市為主要來源，今年上半年收入有34.68億元，占整體經(jīng)營收入48%

- 海外業(yè)務則以新加坡為主，期內收入錄得2.28億元，占整體經(jīng)營收入3.2%，期內香港的唯一分店則錄得收入近3,450萬元，占整體經(jīng)營收入0.5%

同店銷售增長率放緩︰

- 集團期內中國內地分店的同店銷售按年均上升但增長率放緩，一線、二線及三線城市的增長百分比分別為12.2%、4.2%及6.3%，惟海外分店的同類百分比下降2.8%，招股文件解釋是因為海外餐廳菜單項目價格下調，所以令人均消費亦下降

二三線城市分店急速上升︰

- 今年以來，海底撈新開餐廳95家，與17年全年新開餐廳數(shù)量98家相約?，F(xiàn)時其擁有與運營的餐廳數(shù)量達362家，包括位于內地的331家和位于臺灣、香港地區(qū)及海外其他國家的31家。從地域上看，海底撈在二三線城市的擴張遠快于一線城市

- 截至18年6月底，海底撈位于一線城市的餐廳78家，按年增長36.84%;位于二線城市的餐廳153家，按年增長61.05%;位于三線城市的餐廳85家，按年增長117.95%

- 海底撈分店數(shù)目快速上升，今年上半年新開業(yè)餐廳有71家，其中3家關閉，63家已達初步月度收支平衡

- 集團打算18年全年開設180至220家新餐廳，料其中約15至25家為海外新餐廳。截至現(xiàn)時，集團已開設95家新餐廳，當中包括香港位于銅鑼灣的第二家分店，另有162家已簽租約但未開業(yè)的餐廳。集團亦計劃在英國倫敦及加拿大等擁有較多華人居住的地區(qū)開設新分店

- 集資所得其中約60%用于為擴張?zhí)峁┵Y金、約20%用于開發(fā)和實施新技術、約15%用于償還貸款和信貸安排，其余約5%用于營運資金。

風險︰

- 海底撈招股書中提到，集團并不擁有“海底撈”商標，而是與四川海底撈簽訂商標永久免費的獨家許可協(xié)議，故或卷入知識產(chǎn)權糾紛或侵權，此為集團的風險之一

- 海底撈上半年派發(fā)股息8,880萬美元(約人民幣5.84億元)，占當期凈利潤的90%以上。也就是說，在公司規(guī)模擴張的關鍵時期，海底撈將九成利潤用于分紅

- 15年至17年，海底撈分別派息2,700萬元、10.14億元和7.52億元，占當年凈利潤比重分別為6.57%、103.68%和62.98%。15年至18年上半年，海底撈累計凈利潤為32.31億元，期間累計分紅18.82億元，分掉了近六成的累計凈利潤

- 但因為上市后的海底撈不打算維持高分紅策略。公司表示，海底撈以后可能將不時拿出歸屬于公司股東的凈利潤的20%派發(fā)股息

基石投資者︰

- 引入5名基礎投資者，合共認購3.75億美元(29.25億港元)股份，以中間價計算，占全部發(fā)售股份約42%

- 高瓴資本及景林資產(chǎn)各認購9,000萬美元股份

- 摩根士丹利及Snow Lake各認購8,000萬美元股份

- Ward Ferry認購3,500萬美元股份

上市后股東架構︰

- 創(chuàng)始人兼主席張勇及舒萍夫婦持股68.6%

- 創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事施永宏持股16.39%

簡評︰

- 海底撈在內地經(jīng)營連鎖火鍋店，近年主力于二三線城市開設分店分店迅速擴長，達致收入及純利飆升，規(guī)模已發(fā)展至全國火鍋店龍頭

- 海底撈主打高端路線，內地店鋪顧客人均消費達百元人民幣，公司收入將與中國本地經(jīng)濟增長息息相關

- 入場費近1.8萬元史上最貴，對散戶的投資意或有影響，但市場消息稱，公司國際配售部分已超額認購數(shù)倍，反應不俗

- 今次引入5名基礎投資者，合共認購3.75億美元股份，以中間價計算，占全部發(fā)售股份約42%，給予投資者信心

- 海底撈于2019年預測市盈率的25.1至30.2倍，參考同業(yè)呷哺呷哺(520)，于2019年預測市盈率約17倍，海底撈估值冠絕其余餐飲股，但海底撈不論規(guī)模及出名程度都較呷哺呷哺及其他同業(yè)優(yōu)勝，無疑估值有點偏貴，但可享溢價是合理