達(dá)利歐重磅新書(shū)全面解讀債務(wù)危機(jī)：歷史還會(huì)重演

本文來(lái)自“華爾街見(jiàn)聞”，作者為張家偉。

在全球金融危機(jī)發(fā)生10年后，世界最大對(duì)沖基金——橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐也發(fā)出了自己的感慨。在回望過(guò)去的同時(shí)，達(dá)利歐試圖解釋過(guò)去的教訓(xùn)如何指引未來(lái)的危機(jī)應(yīng)對(duì)，并將這些想法收錄到了一本新書(shū)之中。

達(dá)利歐在美東時(shí)間9月10日發(fā)表的文章中稱(chēng)，10年前的9月份，全球金融體系幾乎陷于癱瘓，這令很多人的生活徹底改變。但是縱觀歷史，這種危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)很多次，而且未來(lái)還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。

達(dá)利歐認(rèn)為，世界上的一切都在往復(fù)循環(huán)，如果對(duì)重復(fù)出現(xiàn)的事件仔細(xì)研究，就能發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律，從而得出正確處理這些事件的原則。

他提到，早在2008年前，他就和橋水的其他同事共同研究歷次債務(wù)危機(jī)的規(guī)律，而正是因?yàn)閷?duì)這些規(guī)律的把握，橋水才得以在其他人艱難掙扎之際安然度過(guò)危機(jī)。

達(dá)利歐在文章中寫(xiě)到，他對(duì)于債務(wù)危機(jī)規(guī)律的理解全都收錄進(jìn)了這本新書(shū)之中——《理解大型債務(wù)危機(jī)的模板》(A Template for Understanding Big Debt Crises)，如今希望陸續(xù)以短篇文章的形式，分享其中提到的一些想法。

這本書(shū)總共471頁(yè)，達(dá)利歐介紹，其中包括三大部分：

第一部分是對(duì)模板的解釋?zhuān)嬖V讀者債務(wù)周期是如何運(yùn)作，同時(shí)提出應(yīng)對(duì)債務(wù)周期的原則。

第二部分詳細(xì)介紹歷史上三次大型債務(wù)危機(jī)的情況——2008年金融危機(jī)，1930年代美國(guó)大蕭條，1920年代德國(guó)高通脹疊加的經(jīng)濟(jì)蕭條。

第三部分簡(jiǎn)要介紹過(guò)去100年中發(fā)生過(guò)的一般性債務(wù)危機(jī)，總共是48次，以便觀察這一模板如何適用于所有這些案例。

(圖片截取自達(dá)利歐新書(shū)《理解大型債務(wù)危機(jī)的模板》)

達(dá)利歐表示，所有的大型債務(wù)危機(jī)都可以分為六個(gè)階段：周期早期、泡沫階段、觸頂、蕭條、去杠桿以及正?；?。

(圖片截取自達(dá)利歐新書(shū)《理解大型債務(wù)危機(jī)的模板》)

他認(rèn)為，人們從未實(shí)現(xiàn)在舉債過(guò)多和舉債過(guò)少之間取得完美的平衡，其中前者正是債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的根源，而后者又會(huì)限制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在現(xiàn)實(shí)世界中，天平總是會(huì)向二者之一傾斜。

和很久以前發(fā)生的事情相比，人們通常容易記住近期發(fā)生的事情，這會(huì)導(dǎo)致更大的搖擺。因此，每15年左右出現(xiàn)一次大型債務(wù)危機(jī)，很大程度上是不可避免的。

達(dá)利歐將債務(wù)危機(jī)分為兩大類(lèi)——通脹型債務(wù)危機(jī)和通縮型債務(wù)危機(jī)，其中前者通常出現(xiàn)在擁有大量以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)債務(wù)的國(guó)家。

他認(rèn)為，如果能達(dá)到以下兩個(gè)條件，那么絕大多數(shù)債務(wù)危機(jī)都能迎刃而解：

1、債務(wù)以本幣為主;

2、決策者知道如何處理危機(jī)，且有足夠的權(quán)限去做。

他表示，處理債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵在于將壞賬之痛分散出去，如果債務(wù)主要是以本幣計(jì)價(jià)的，那么通常能夠較好的得到處理。這其中最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于債務(wù)本身，而在于決策者不知道該怎么做，或者沒(méi)有采取相應(yīng)措施的權(quán)限。

達(dá)利歐提到，在化解債務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)去杠桿的問(wèn)題上有四種途徑：

1、緊縮;

2、印錢(qián)刺激經(jīng)濟(jì);

3、債務(wù)違約/重組;

4、財(cái)富再分配

達(dá)利歐認(rèn)為，債務(wù)危機(jī)得到完美化解的結(jié)果，就是“漂亮去杠桿”，也就是在債務(wù)負(fù)擔(dān)下降的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍保持增長(zhǎng)，而且通脹不出問(wèn)題。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就要權(quán)衡使用上述四種途徑，以實(shí)現(xiàn)通縮力量和通脹力量之間的平衡。

達(dá)利歐表示，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，要更好的平滑債務(wù)周期并阻止債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，應(yīng)該設(shè)定三重目標(biāo)——控制通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及抑制債務(wù)的過(guò)度擴(kuò)張以阻止投資泡沫，而不是僅僅著眼于控制通脹這一個(gè)目標(biāo)，或者是控制通脹、促進(jìn)增長(zhǎng)這兩個(gè)目標(biāo)。

如果大型債務(wù)危機(jī)真的出現(xiàn)，此時(shí)該做什么?達(dá)利歐認(rèn)為，首要任務(wù)就是通過(guò)提供大量流動(dòng)性等方式拯救整個(gè)金融體系，此時(shí)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題可以暫時(shí)不予考慮。

決策者的反應(yīng)是否快速和果斷，是決定蕭條嚴(yán)重性以及時(shí)間長(zhǎng)度的最重要因素。

他還提到，在債務(wù)危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)政策制定者是否擁有足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及處理突發(fā)事件的權(quán)力，是否能避免法律以及監(jiān)管上的障礙，對(duì)于危機(jī)的處理至關(guān)重要。“無(wú)知和權(quán)限不足是比債務(wù)本身更嚴(yán)重的問(wèn)題。”

達(dá)利歐表示，在債務(wù)危機(jī)解除之后，決策者通常還要進(jìn)行一段時(shí)間(5-10年)的經(jīng)濟(jì)刺激，直到債務(wù)危機(jī)的余威完全消散。他寫(xiě)道：

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及資本形成的復(fù)蘇通常非常緩慢，即便是在“漂亮去杠桿”期間。

實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要重回前一個(gè)巔峰水平，通常需要5-10年(也就是“失去的10年”)。

（編輯：王夢(mèng)艷）