美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之謎：新周期、新能源還是新技術(shù)？

本文來自微信公眾號(hào)“西澤研究院”，作者為西澤金融研究院院長趙建、西澤研究院研究員張鵬。

由美國觸發(fā)的金融危機(jī)已經(jīng)過去十年，在全球經(jīng)濟(jì)依然處于低增長泥淖，尤其是新興國家金融市場處于風(fēng)雨飄搖的形勢下，作為此次危機(jī)始作俑者的美國，卻在一度不被看好的不靠譜總統(tǒng)特朗普的輾轉(zhuǎn)騰挪之下，即將迎來美國歷史上最長的經(jīng)濟(jì)增長周期。這不得不說是一個(gè)謎團(tuán)或者“奇跡”，抑或類似中國這兩年的“周期的幻影”。

很多學(xué)者和金融家對此表示質(zhì)疑，羅杰斯、瑞·達(dá)里奧等金融大鱷持續(xù)看衰，幾年前就提出了“美國即將陷入第二次危機(jī)和衰退”的警告；國內(nèi)唱空美國經(jīng)濟(jì)的學(xué)者也大有人在，然而在美國經(jīng)濟(jì)的高歌猛進(jìn)面前不斷被打臉。被伯南克稱為第二次“大蕭條”的美國經(jīng)濟(jì)究竟為何迅速走出危機(jī)的霧霾，而且很快進(jìn)入穩(wěn)健增長的區(qū)間？是美國經(jīng)濟(jì)本身的韌性催生的新周期，還是特朗普財(cái)稅政策刺激的舊復(fù)蘇？抑或是基欽周期下新能源和新技術(shù)提升了全要素生產(chǎn)率？

原因是多方面的，有待于深入的考察分析。同時(shí)一些擔(dān)憂也是有道理的，資本主義經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的不穩(wěn)定性，反全球化、孤立主義和民粹政治的特朗普主義，不斷攀登歷史新高的股票市場等等，也在為隨時(shí)終止這個(gè)帝國奇跡埋下伏筆。至少有一個(gè)周期律是逃不開的，那就是每一個(gè)加息周期，基本都是以金融危機(jī)作為終止符。

一、后危機(jī)時(shí)代美國經(jīng)濟(jì)增長的“奇跡”

2008年的金融海嘯如翻江倒海一般激蕩了自互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來蓬勃發(fā)展的美國經(jīng)濟(jì)，華爾街的金融神話留給世界滿目瘡痍的壞賬廢墟。危機(jī)標(biāo)志著上一輪次貸狂歡的終結(jié)，也開啟了一段復(fù)蘇的征程。為應(yīng)對金融危機(jī)產(chǎn)生的流動(dòng)性枯竭對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的致命打擊，美聯(lián)儲(chǔ)先后開展了三輪量化寬松（QE），緩解了金融機(jī)構(gòu)的燃眉之急，壓低了長期國債利率，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求。OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示，2016年以來，美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢。失業(yè)率自金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的高點(diǎn)10%逐漸降低至自然失業(yè)率之下，PMI連續(xù)多個(gè)月維持在榮枯線以上，CPI也在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計(jì)，本輪美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張已經(jīng)持續(xù)長達(dá)108個(gè)月之久，位居歷史第二位，增長勢頭強(qiáng)勁。美國股市也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好走出一段波瀾壯闊的大牛市，牛市持續(xù)時(shí)間已超過3452天，成為歷史上持續(xù)時(shí)間最長的牛市，給投資者帶來一場熱情洋溢的資本盛宴。

數(shù)字的背后反映了微觀企業(yè)層面對于經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，也暗含著美國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大的蛛絲馬跡。特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)亮眼的成績單不禁讓人民想起了歷史上上個(gè)世紀(jì)初的柯立芝繁榮、里根的黃金期以及克林頓的新經(jīng)濟(jì)。

二、歷史的追溯：黃金時(shí)代的榮光

20世紀(jì)30年代，美國深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥潭。然而，在這場危機(jī)之前的短暫時(shí)光里，卻鐫刻著美國歷史上有名的“柯立芝繁榮”。在這短短幾年時(shí)間里，美國經(jīng)濟(jì)每年以4%的速度增長，工業(yè)生產(chǎn)量增長近一倍。到1929年上半年，美國的工業(yè)生產(chǎn)量已經(jīng)占資本主義世界的48.5%。

柯立芝總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策可謂是旗幟鮮明：減稅、放松監(jiān)管、貿(mào)易保護(hù)主義。通過降低個(gè)人所得稅，增加了個(gè)人可支配收入，刺激了消費(fèi)需求。同時(shí)，對于企業(yè)來說，減稅極大降低了負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)更有意愿進(jìn)行設(shè)備投資，為企業(yè)長期發(fā)展注入動(dòng)力。放松監(jiān)管是柯立芝政府為市場注入的另一針強(qiáng)心劑。通過構(gòu)建“大市場、小政府”的市場格局，“治大國若烹小鮮”，為企業(yè)創(chuàng)造寬松的營商環(huán)境，充分釋放經(jīng)濟(jì)主體的創(chuàng)造性（許國林（1988））。在對外貿(mào)易方面，柯立芝政府實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義政策，針對進(jìn)口產(chǎn)品征收高額關(guān)稅，一方面彌補(bǔ)了因減稅而產(chǎn)生的財(cái)政缺口，另一方面保護(hù)了本國產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造了更多就業(yè)機(jī)會(huì)。正是得益于這一連串的政策組合拳，美國經(jīng)濟(jì)在一戰(zhàn)后享受了短暫的美好時(shí)光，“柯立芝繁榮”也以其輝煌的成就，在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上留下了濃墨重彩的一筆（丘巖（2013））。

美好的時(shí)光總是短暫的，資本主義歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來驚醒了沉醉于柯立芝繁榮之中的美國人民。危機(jī)的深化、矛盾的愈演愈烈最終只能通過戰(zhàn)爭的方式重新洗牌，而給世界人民帶來了不可磨滅的慘痛記憶。第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲大陸滿目瘡痍，第三世界百廢待興，世界形成了美國和蘇聯(lián)兩大超級大國對峙的局面。經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最初期的相對強(qiáng)勢，美國在上世界七八十年代腹背受敵，進(jìn)入一段相對低谷期。面對蘇聯(lián)在軍事上的咄咄逼人、日本在經(jīng)濟(jì)上的窮追猛趕，外加布雷頓森林體系的坍塌、中東石油危機(jī)引發(fā)的通脹壓力，美國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊。腹背受敵的危機(jī)感促使美國人民開始思考傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書之外的“靈丹妙藥”，在凜冽的寒風(fēng)中孕育新的希望。

1980年，當(dāng)共和黨人羅納德·里根當(dāng)選美國第40任總統(tǒng)的時(shí)候，他心里明白，等著他的不僅僅是憲法賦予總統(tǒng)的權(quán)力，更有處于風(fēng)雨飄零中的美國經(jīng)濟(jì)。朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭的后遺癥為美國政府帶來了巨額財(cái)政赤字，兩次石油危機(jī)的發(fā)生極大提高了美國國內(nèi)的通脹壓力，勞動(dòng)力人口增速的下滑讓美國經(jīng)濟(jì)顯得力不從心。被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為靈丹妙藥的凱恩斯主義逆周期調(diào)控在骨感的顯示面前蛻變成了遙遠(yuǎn)的空中樓閣，經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹并存的“沉疴頑疾”如同達(dá)莫里斯之劍一般懸在新任里根政府頭上，也是所有美國人民揮之不去的創(chuàng)傷。

面對“前有強(qiáng)敵、后有追兵”的不利局面，里根政府進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革，從根本上扭轉(zhuǎn)了美國經(jīng)濟(jì)增長乏力、通貨膨脹高昂的局面。減稅、放松管制、收緊貨幣等政策手段同復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)一道，永載史冊。

里根總統(tǒng)上任伊始就啟動(dòng)了大規(guī)模減稅的步伐。1981年，美國國會(huì)通過了《1981經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅法》，又稱《坎普-羅斯減稅法案》，逐步降低稅率，并在1985年起將個(gè)人所得稅與通脹掛鉤；非勞動(dòng)所得稅的最高稅率從70%降到50%，邊際稅率也大幅降低。隨后，1986年，國會(huì)通過《1986年稅制改革法案》，大幅度降低了邊際稅率，削減了一系列特殊類型投資的特定稅收條款（如取消銷售稅扣除、不動(dòng)產(chǎn)稅扣除、慈善捐助扣除等），為資本有效配置掃清了障礙。據(jù)估計(jì)，1986年的稅改為美國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了近1萬億美元的增長（任澤平、張慶昌（2017））。

與此同時(shí)，里根政府還積極通過放松行業(yè)管制、優(yōu)化營商環(huán)境等方式為企業(yè)卸甲減負(fù)。1981年，里根總統(tǒng)批準(zhǔn)成立以副總統(tǒng)喬治·布什為主任的“撤銷和放松規(guī)章條例”的領(lǐng)導(dǎo)小組，放松了航空、電信、天然氣、鐵路、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的管制，并通過引入外部競爭，極大提高了這些行業(yè)的運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量，提高了社會(huì)福利，奠定了美國長期增長的基礎(chǔ)（齊晟，2018）。

里根經(jīng)濟(jì)學(xué)有效緩解了長期以來困擾美國經(jīng)濟(jì)的滯漲問題，美國經(jīng)濟(jì)開始逐漸有了起色，但卻造成了高昂的財(cái)政赤字。進(jìn)入90年代，民主黨總統(tǒng)比爾·克林頓接過了總統(tǒng)的接力棒，開啟了美國經(jīng)濟(jì)一段新的征程。1992年，當(dāng)選美國總統(tǒng)未滿一個(gè)月的克林頓便向國會(huì)發(fā)表了題為《美國變革的前景》的演說，并提出了一攬子經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃。這一旨在削減財(cái)政赤字、增加政府和私人投資的計(jì)劃融合了凱恩斯主義、供給學(xué)派和貨幣主義理論，通過平衡預(yù)算、精簡政府機(jī)構(gòu)、縮減政府開支、增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入、增加教育、科技、環(huán)保投入等政策組合拳，降低了政府赤字，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。1995-2000年，美國經(jīng)濟(jì)一掃過去的陰霾，開啟了一段波瀾壯闊的新征程。新一輪信息科技的發(fā)展帶來了全要素生產(chǎn)力的提升，能源價(jià)格高點(diǎn)回落、非石油進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的大幅回調(diào)，減輕了通脹上行的壓力，為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松的貨幣政策提供了充分的空間。

三、新周期：來自基欽周期的內(nèi)生力量

本輪美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有明顯的周期型特征。主要的力量可能來自：需求側(cè)家庭部門收入的增長提高了對于非耐用商品的需求，進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)對于耐用商品以及房地產(chǎn)的投資，拉動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

以非農(nóng)企業(yè)員工平均時(shí)薪衡量的家庭收入，在經(jīng)歷了金融危機(jī)之后長期的低迷后，在2015年初迎來觸底反彈。伴隨著收入的增長，終端消費(fèi)需求開始穩(wěn)步回升，核心PCE指數(shù)同比隨之開始走高，人們在食品、飲料及煙草等方面投入的增加拉動(dòng)了非耐用品消費(fèi)支出，并進(jìn)一步傳導(dǎo)到企業(yè)層面，促使企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的庫存調(diào)整，增加相應(yīng)的設(shè)備投入，從而開啟新一輪庫存周期。

從數(shù)據(jù)的直觀表現(xiàn)來看，私人投資的增長是本輪美國經(jīng)濟(jì)走出泥潭、浴火重生的直接驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)歷了短暫的低迷，私人投資于2016年初觸底反彈，同比增速不斷提高，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到20%以上。在私人設(shè)備投資的各細(xì)分項(xiàng)中，信息處理設(shè)備和軟件的占比最大，并且一直以來都保持高位平穩(wěn)增長。企業(yè)的層面的投資行為給整個(gè)國家的科技研發(fā)投入提供了深厚的微觀基礎(chǔ)，也造就了美國科技的不朽傳奇。以“硅谷”為代表的科技創(chuàng)新能力是美國能夠持續(xù)發(fā)展、推動(dòng)歷史進(jìn)程、引領(lǐng)時(shí)代潮流的關(guān)鍵，“美國夢”也以其獨(dú)特的魅力，吸引著來自全世界的聰明頭腦來此實(shí)現(xiàn)自己的人生價(jià)值?？萍际侄闻c傳統(tǒng)行業(yè)的融合顯著提高了傳統(tǒng)行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的動(dòng)力（Lund S, Manyika J, Nyquist S, et al，2013）。

房地產(chǎn)市場的繁榮是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好的另一表現(xiàn)。金融危機(jī)后，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，經(jīng)受泡沫侵蝕的房地產(chǎn)市場漸漸出清，并開始了一段新的繁榮。根據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年6月成屋售價(jià)中位數(shù)同比上漲5.2%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)76個(gè)月上漲，創(chuàng)歷史新高。房價(jià)上漲的背后是房屋供給的低位徘徊和房屋需求的不斷攀升。金融危機(jī)后，美國新建住房供給量長期在低位徘徊。核心大都市圈的發(fā)展為相關(guān)城市帶來了源源不斷的人才流入，卻也增加了土地供給壓力。在需求側(cè)，隨著千禧一代逐步進(jìn)入購房年齡，住房需求壓力不斷加大。供給與需求之間的矛盾，疊加量化寬松政策引發(fā)的低利率環(huán)境，共同促進(jìn)了房地產(chǎn)市場的繁榮。

周期性復(fù)蘇的背后，一些亮眼的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)也為美國經(jīng)濟(jì)注入了新的活力。以新能源、先進(jìn)制造和大數(shù)據(jù)為代表的新經(jīng)濟(jì)因素，在潤物細(xì)無聲的推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生復(fù)蘇（甄炳禧，2015）。

1、不竭之源-新能源革命

以含油砂、重油、氣變油以及其他液態(tài)油為代表的非常規(guī)能源重塑了美國的能源格局，在就業(yè)和政府收入方面對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。據(jù)估計(jì)，到2020年，烴類的生產(chǎn)會(huì)讓能源部門的GDP從現(xiàn)有的1150億美元增長到2250億美元。同時(shí)，烴類的生產(chǎn)也會(huì)促進(jìn)石油化工、化肥、合成樹脂、鐵、鋼材、玻璃、造紙以及塑料加工等依賴天然氣生產(chǎn)的行業(yè)的發(fā)展，并會(huì)在服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、貿(mào)易領(lǐng)域產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。

非常規(guī)能源革命改變了美國及世界能源供給的格局，促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的增長。1990-2005年，美國石油和天然氣的產(chǎn)品以每年1.8%和2.5%的速度增長，而在2005-2015年間，增長率分別達(dá)到3.6%和3.1%。鉆塔和鉆頭性能的提升降低了石油開采的成本，水力壓裂技術(shù)的改進(jìn)可以讓鉆井平臺(tái)更大范圍的接觸巖石壁，從而更好的控制鉆頭鉆取的路徑；性能更加優(yōu)異的離岸鉆臺(tái)和鉆井平臺(tái)可以讓鉆頭深入到更深的區(qū)域，并且在極端環(huán)境仍然可以正常工作。這些技術(shù)上的進(jìn)步極大促進(jìn)了重油和頁巖氣等非常規(guī)能源的開采。據(jù)估計(jì)，到2030年，這些非常規(guī)石油資源將占到世界石油總產(chǎn)能的三分之一。

根據(jù)McKinsey的研究，2007年至2012年，美國頁巖氣的產(chǎn)量年均增長率超過50%。根據(jù)McKinsey的估計(jì)，頁巖氣產(chǎn)量的增長每年會(huì)為美國GDP貢獻(xiàn)2到4個(gè)百分點(diǎn)（約合3800至6900億美元），截至2020年，會(huì)為美國創(chuàng)造170萬個(gè)就業(yè)崗位，這將為沒有學(xué)歷的藍(lán)領(lǐng)工人提供更多高薪工作崗位。其中，油氣部門每年會(huì)對GDP貢獻(xiàn)1150至2250億美元，創(chuàng)造11萬至21.5萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)；能源密集型行業(yè)（包括化工、金屬、造紙、橡膠和塑料等行業(yè)）每年會(huì)對GDP貢獻(xiàn)550至850億美元，創(chuàng)造16.5萬至27萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)；服務(wù)部門（包括金融、法律、商業(yè)、管理、房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療等行業(yè)）每年會(huì)對GDP貢獻(xiàn)1300至2350億美元，創(chuàng)造25萬至45萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)；其他相關(guān)行業(yè)（包括零售、建筑、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)和采礦業(yè)等行業(yè)）每年會(huì)對GDP貢獻(xiàn)800至1450億美元，創(chuàng)造38.5萬至72.5萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)（丹尼爾·耶金，2013）。

2、高端利器-先進(jìn)制造業(yè)

相對于傳統(tǒng)制造業(yè)來講，先進(jìn)制造業(yè)通過吸收電子信息、計(jì)算機(jī)技術(shù)、機(jī)械制造以及現(xiàn)代化經(jīng)營管理理念，并將這些先進(jìn)制造技術(shù)融入制造業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和管理全過程，從而實(shí)現(xiàn)制造流程自動(dòng)化、流程化、智能化的產(chǎn)業(yè)。先進(jìn)制造業(yè)以其涉及領(lǐng)域廣、產(chǎn)品附加值大的特點(diǎn)，帶動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

制造業(yè)在美國歷史上起到了重要作用，是支撐美國綜合國力保持世界領(lǐng)先的重要基石。作為后發(fā)國家，美國制造業(yè)的發(fā)展充滿波折。19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，廣袤的土地、豐富的自然資源加之不斷增長的人口促使美國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，美國的綜合國力不斷增強(qiáng)，逐漸成為頭號(hào)資本主義強(qiáng)國。第二次世界大戰(zhàn)后，得益于較小的戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，美國的制造業(yè)處于繁榮時(shí)期，在20世紀(jì)60年代早期，美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重最高曾達(dá)到40%，其中，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)占比達(dá)到31%。此后，美國制造業(yè)開始步入下行軌道，國際影響力逐漸走弱，就業(yè)人數(shù)也逐漸減少。到2009年，美國制造業(yè)增加值占全世界的比重開始低于中國，昔日制造業(yè)頭號(hào)大國的風(fēng)光不再。

制造業(yè)的日趨弱勢與以金融為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)勢增大了美國經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，也加劇了貧富差距，助長了兩極分化。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)使美國人意識(shí)到華麗的虛擬經(jīng)濟(jì)需要堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐。為此，奧巴馬政府提出了“再工業(yè)化”和“重振美國制造業(yè)”戰(zhàn)略，試圖通過引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)的回流，增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)的厚度，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。這些舉措在一定程度上促進(jìn)了美國制造業(yè)的發(fā)展。美國制造業(yè)占全球制造業(yè)的份額在經(jīng)歷了近30年的下滑之后開始企穩(wěn)，穩(wěn)定在20%左右。

一些國際知名的跨國企業(yè)也開始考慮在美國建設(shè)工廠。通用電氣（General Electric）將原本位于中國的熱水器生產(chǎn)線遷回至美國肯塔基州的路易斯維爾，并將原本位于墨西哥的的高端冰箱的生產(chǎn)線遷回美國；通用汽車公司（General Motors）決定將原本位于墨西哥的新一代凱迪拉克SRX SUV越野車的生產(chǎn)線遷回至田納西州的斯普林希爾（Spring Hill）。波士頓咨詢集團(tuán)在2012年4月開展的一項(xiàng)網(wǎng)上調(diào)查顯示，銷售額超過10億美元的制造業(yè)企業(yè)中，有37%的企業(yè)“打算或者正在考慮將原本位于中國的生產(chǎn)線遷回至美國” 。

與傳統(tǒng)的以勞動(dòng)密集為主要特征的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)不同，美國的先進(jìn)制造業(yè)主要分布于可再生能源、新能源汽車、先進(jìn)材料設(shè)計(jì)、納米制造、智能電網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科教等領(lǐng)域，呈現(xiàn)出“產(chǎn)業(yè)鏈上游化、知識(shí)密集化”的特點(diǎn)。制造業(yè)的重新崛起離不開美國政府的穿針引線。2011年6月，面對著產(chǎn)業(yè)空心化、經(jīng)濟(jì)虛擬化的趨勢，奧巴馬政府提出了“先進(jìn)制造業(yè)伙伴”計(jì)劃，通過加強(qiáng)政府機(jī)構(gòu)與大學(xué)等科研院所的合作，增強(qiáng)對于先進(jìn)制造業(yè)的創(chuàng)新投資。2012年3月，奧巴馬政府提出與企業(yè)、大學(xué)共同建立在全國范圍內(nèi)的“制造業(yè)創(chuàng)新研究網(wǎng)絡(luò)”的倡議，由政府出資10億美元，計(jì)劃在10年內(nèi)創(chuàng)建15個(gè)制造業(yè)創(chuàng)新研究所，并在2013年將這一數(shù)字增加到45個(gè)。截至20政府的引導(dǎo)大大加快了象牙塔中高深理論在現(xiàn)實(shí)生活中商業(yè)化的速度，理清了知識(shí)外溢的障礙。創(chuàng)新研究所為來自各個(gè)領(lǐng)域的人才提供了思想碰撞的絕佳場所，為知識(shí)資源的落地起到催化作用。截至2017年，已有14家制造業(yè)創(chuàng)新研究院開始運(yùn)作，美國的制造業(yè)發(fā)展迎來了新的生機(jī)。

3、財(cái)富密碼-大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)

大數(shù)據(jù)的普及應(yīng)用可以提升傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的動(dòng)能。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代孕育著海量的數(shù)字資源。電子支付的普及、網(wǎng)上購物的興起、社交媒體的活躍以及新型可穿戴設(shè)備造就了指數(shù)級增長的數(shù)據(jù)資源。電腦硬件的更新?lián)Q代使得在海量數(shù)據(jù)中發(fā)掘有用信息成為可能，也為產(chǎn)業(yè)的高端化、智能化、精細(xì)化提供了方向。通過在數(shù)據(jù)中找尋隱藏在數(shù)據(jù)背后的行為特征，提高決策的精準(zhǔn)度，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)可以極大提升企業(yè)運(yùn)營效率，提高自身生產(chǎn)能力。根據(jù)麥肯錫全球研究所的報(bào)告，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用每年可以為美國帶來6100億美元的產(chǎn)值。其中，零售業(yè)和制造業(yè)每年產(chǎn)值增加額達(dá)到1550至3250億美元，大數(shù)據(jù)在醫(yī)療保健和政府服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用每年也會(huì)為帶來約2850億美元的成本結(jié)余，間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

以亞馬遜、克羅格和塔吉特為代表的美國零售業(yè)巨頭精準(zhǔn)把握時(shí)代潮流，利用大數(shù)據(jù)手段優(yōu)化服務(wù)流程。以亞馬遜為例，依靠其推薦算法，可以為客戶精準(zhǔn)提供相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)，或者根據(jù)客戶行為的分析實(shí)行差異化定價(jià)，最大程度獲得生產(chǎn)者剩余。通過分析消費(fèi)者的偏好，結(jié)合自身存貨數(shù)據(jù)，零售巨頭們優(yōu)化了供應(yīng)鏈的流程，降低了由供需不匹配帶來的成本。同時(shí)，零售商可以根據(jù)其對于消費(fèi)者行為的深度分析，利用價(jià)格方式，對不同消費(fèi)者進(jìn)行分層，培養(yǎng)客戶粘度。

大數(shù)據(jù)在美國制造業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣闊。根據(jù)麥肯錫全球研究所的數(shù)據(jù)，美國制造業(yè)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)量大約有2000艾字節(jié)。如果這些數(shù)據(jù)能夠被充分利用，生產(chǎn)企業(yè)會(huì)顯著提高機(jī)器的運(yùn)行效率。利用數(shù)據(jù)分析，企業(yè)可以通過提高研發(fā)資金的使用效率，優(yōu)化產(chǎn)品使用周期的管理，提升產(chǎn)品需求預(yù)測的準(zhǔn)確度，在產(chǎn)品生產(chǎn)和產(chǎn)品維護(hù)方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

醫(yī)療保健領(lǐng)域也為大數(shù)據(jù)分析提供了廣闊沃土。大數(shù)據(jù)分析在提高病情診斷效率、降低醫(yī)護(hù)成本方面發(fā)揮著重要作用。據(jù)估計(jì)，截至2020年，大數(shù)據(jù)分析的應(yīng)用可以為醫(yī)護(hù)行業(yè)帶來1000億至1900億美元的成本結(jié)余。大數(shù)據(jù)在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，在臨床診斷方面，通過構(gòu)建支持系統(tǒng)，以數(shù)據(jù)分析的方式，指導(dǎo)醫(yī)生的決策，并利用遠(yuǎn)程監(jiān)護(hù)的手段，為居住于偏遠(yuǎn)地區(qū)的居民提供均等的醫(yī)療條件。第二，在醫(yī)藥研究領(lǐng)域，研究者可以利用不斷提高的計(jì)算機(jī)運(yùn)算能力，以計(jì)算機(jī)模擬的方式，預(yù)測處于研發(fā)早期階段的藥物的應(yīng)用前景。第三，在公共醫(yī)療方面，大數(shù)據(jù)分析可以患者更早地診斷出潛在的慢性疾病，控制疾病的蔓延和惡化。

大數(shù)據(jù)也為政府部門減少支出起到關(guān)鍵作用。自動(dòng)化程度更高、共享機(jī)制更加完善的數(shù)據(jù)系統(tǒng)極大地提高了政府部門的運(yùn)行效率，精簡流程后的后端服務(wù)模式使得政府可以為公民提供更好的服務(wù)。根據(jù)測算，截至2020年，大數(shù)據(jù)分析每年通過提高政府部門運(yùn)營管理效率，創(chuàng)造出等價(jià)于350億-950億美元的產(chǎn)值。同時(shí)，通過減少政府的無效支出、提高征稅效率，每年可以節(jié)省開支大約2800億至4600億美元。

四、全要素生產(chǎn)率：美國經(jīng)濟(jì)增長的不竭動(dòng)力

作為世界頭號(hào)資本主義強(qiáng)國，美國在政治、經(jīng)濟(jì)、科技、文化、法律等領(lǐng)域享有重要話語權(quán)。正是依靠在多個(gè)領(lǐng)域深耕細(xì)作產(chǎn)生的全球影響力以及強(qiáng)大的綜合國力，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷多輪周期性波動(dòng)之后依然能夠掃除陰霾，步入正軌。強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力、豐富的人力資源以及完善的金融體系是其中的典型代表。

1、科技創(chuàng)新一騎絕塵

作為頭號(hào)資本主義強(qiáng)國，強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力為美國的發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力。全球市值最大的6家公司中，有5家是美國的科技公司，總市值達(dá)到2.5萬億美元。世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）發(fā)布的專利申請數(shù)據(jù)顯示，美國專利申請數(shù)量居于世界首位。研發(fā)支出方面，美國的研發(fā)支出投入全球最多，并且每年以較高的速度增長。

強(qiáng)大的科技實(shí)力的背后是完備的科研創(chuàng)新體系。美國的科技創(chuàng)新體系呈現(xiàn)出多元化和多樣性的特點(diǎn)。聯(lián)邦政府、企業(yè)、高等院校和其他非營利機(jī)構(gòu)構(gòu)成了美國科研體系的基石?？萍奸_發(fā)在美國企業(yè)中占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國，大約有3/4的研發(fā)工作由企業(yè)完成，企業(yè)部門吸納了3/4的科研工作人員，全國科研經(jīng)費(fèi)的2/3投入到了企業(yè)部門。企業(yè)部門是創(chuàng)新活動(dòng)的主體。內(nèi)生于移民文化之中的冒險(xiǎn)精神與挑戰(zhàn)精神激勵(lì)著一代又一代的美國人民永攀科研的高峰，探索未知的世界。創(chuàng)新的基因生根于移民者的熱情，發(fā)芽于企業(yè)的成長壯大過程。在變化和靈活中把握商機(jī)，在成長與壯大中推陳出新是美國企業(yè)不變的信條。通用電氣“進(jìn)步是我們最重要的品牌”、惠普“以世界第一的高精度而自豪”、以及微軟“不斷淘汰自己的產(chǎn)品”的理念即是美國企業(yè)向世界許下的莊嚴(yán)諾言，也是美國企業(yè)創(chuàng)新精神的最佳體現(xiàn)。

科技的卓越有著深厚的歷史根源。受益于獨(dú)特的地理位置，在兩次世界大戰(zhàn)中，美國本土保持了相對穩(wěn)定，為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和科技發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。冷戰(zhàn)時(shí)期，為應(yīng)對蘇聯(lián)的潛在威脅，美國政府加大了在國防科技、原子能利用、電子信息以及航空航天等領(lǐng)域的投入，成就了一批代表性的科技成果。20世紀(jì)80年代以來，面對競爭日趨激烈的新形勢，里根政府通過了包括“拜杜法案”，將政府資助的發(fā)明專利權(quán)歸屬于發(fā)明者所在的研究機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)非盈利性機(jī)構(gòu)與企業(yè)合作將這些科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，以提高發(fā)明技術(shù)的利用率?？肆诸D時(shí)期在里根政府和老布什政府政策的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)了軍用技術(shù)的民用化程度。

政府的支持、企業(yè)的投入為美國的科技創(chuàng)新體系構(gòu)建了底層生態(tài)，金融資本的支持則為科學(xué)技術(shù)的商業(yè)化運(yùn)作保駕護(hù)航。著名的硅谷模式是其中的典型代表。經(jīng)過近50年的高速發(fā)展，這片坐落于舊金山以南，圣克魯斯以北的狹長地帶形成了完善的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，持續(xù)引領(lǐng)全球信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等多個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展。2017年，面積占全美1.19%、人口占全美7.8%的硅谷地區(qū)，對美國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)占比達(dá)到10.4%，21%的并購、34.6%的IPO、47.5%的商標(biāo)注冊在這里產(chǎn)生。

依托斯坦福大學(xué)、加州大學(xué)等知名學(xué)府的科研優(yōu)勢，硅谷企業(yè)與科研院所之間形成了良好的互動(dòng)形式。高等院校和科研院所為硅谷企業(yè)提供了數(shù)以萬計(jì)的高素質(zhì)人才，并通過講座、培訓(xùn)等形式，為硅谷企業(yè)注入最前沿的技術(shù)支持。完善的金融服務(wù)體系極大提高了硅谷科技企業(yè)的孵化能力，是硅谷企業(yè)發(fā)展壯大的重要推手。成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制可以在企業(yè)發(fā)展的不同階段為企業(yè)注入鮮活動(dòng)力。兼具專業(yè)投資能力與深厚行業(yè)背景的投資專才不但可以為企業(yè)帶來急需的資金支持，還可以幫助企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)，深度參與企業(yè)經(jīng)營，最后幫助企業(yè)成功上市，實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。同時(shí)，針對信息行業(yè)的特點(diǎn)，美國政府出臺(tái)了一系列專利保護(hù)的法律法規(guī)，鞏固和加強(qiáng)了對于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，解除了科技企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的后顧之憂。

2、人力資本全面提升

作為一個(gè)移民國家，美國高度重視對于人才的引進(jìn)、吸收和培養(yǎng)。源源不斷的移民為美國社會(huì)提供了鮮活動(dòng)力與不竭源泉。正像美國前總統(tǒng)里根說的那樣，“我們是一個(gè)由外來移民組成的國家，我們的國力源于我們的移民傳統(tǒng)和我們歡迎的異鄉(xiāng)僑客，這一點(diǎn)任何其他國家都無法匹及?！?/p>

美國人才引進(jìn)的傳統(tǒng)內(nèi)生于處在襁褓時(shí)期的國家基因中。19世紀(jì)，來自英國的塞繆爾·斯萊特在美國創(chuàng)辦了第一家機(jī)械化紡織廠，推動(dòng)了美國工業(yè)革命的進(jìn)程。二戰(zhàn)時(shí)期，當(dāng)戰(zhàn)爭正如火如荼的展開時(shí)，美國卻在悄無聲息的派出“阿爾索斯”突擊隊(duì)，搶在其他國家之前，“搶奪”那些來自德國、意大利的知名科學(xué)家，勸說他們加入美國國籍，支持美國科技的發(fā)展（李其榮, 倪志榮，2012）。這一行動(dòng)，看似舍近求遠(yuǎn)，實(shí)則韜光養(yǎng)晦，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，從根本上提高了美國的長期競爭力。二戰(zhàn)之前，在獲得諾貝爾獎(jiǎng)的科學(xué)家數(shù)量方面，德國是美國的3倍，但在半個(gè)世紀(jì)以后，全世界自然領(lǐng)域的諾貝爾獎(jiǎng)已有4成花落美國，并有超過7成的諾獎(jiǎng)得主為美國效力。無論是原子彈、氫彈、火箭的研發(fā)，還是阿波羅登月計(jì)劃的實(shí)施，電子計(jì)算機(jī)的升級換代，每一項(xiàng)尖端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)歷史性突破的背后，都有來自世界各地科研工作者的指點(diǎn)迷津（王輝耀，2009）。來自敵對的納粹德國火箭專家馮·布勞恩領(lǐng)導(dǎo)設(shè)計(jì)了美國的土星5號(hào)運(yùn)載火箭，用以運(yùn)載“阿波羅-11”號(hào)飛船實(shí)現(xiàn)人類登月；熟悉德國科研內(nèi)情的愛因斯坦上書羅斯福總統(tǒng)，提議研發(fā)原子彈；意大利科學(xué)家里克·費(fèi)米建立了美國第一座受控核反應(yīng)堆，成為美國“曼哈頓工程”的主要領(lǐng)導(dǎo)者，為第一顆原子彈的爆炸奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；匈牙利猶太人愛德華·泰勒于1952年11月1日在太平洋恩尼威托克島成功爆炸了第一顆氫彈，成為美國的“氫彈之父”。自由的學(xué)術(shù)氛圍和充分的政策支持為這一位位來自歐洲的科學(xué)家提供了優(yōu)質(zhì)的研究環(huán)境，幫助他們實(shí)現(xiàn)了自己的人生價(jià)值，成為一個(gè)又一個(gè)“火箭之父”、“氫彈之父”、“電子計(jì)算機(jī)之父”，用愛因斯坦的話說，“要是我們企圖把美國日益增長的科研優(yōu)勢完全歸功于充足的經(jīng)費(fèi)是不公正的。專心致志、堅(jiān)忍不拔、同志式的友好精神，以及相互之間的合作，才是背后其重要作用的因素?！?/p>

3、金融深化驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新

金融業(yè)是美國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。高度發(fā)達(dá)的金融行業(yè)為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步以及社會(huì)福利水平的提高提供了重要保障。工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開金融資本的保駕護(hù)航。從傳統(tǒng)的銀行貸款，到專門服務(wù)于初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，再到為滿足各類投資者需求而創(chuàng)設(shè)的各種衍生金融工具，發(fā)達(dá)的金融產(chǎn)業(yè)成就了美國產(chǎn)業(yè)的輝煌。

受益于兩次世界大戰(zhàn)期間穩(wěn)定的環(huán)境，在20世紀(jì)業(yè)，美國逐漸取代英國稱為頭號(hào)資本主義強(qiáng)國，水漲船高，紐約也逐漸取代倫敦稱為國際金融中心。一戰(zhàn)期間，紐約股權(quán)交易所充分利用倫敦交易所因?yàn)閼?zhàn)爭而暫停交易的有利時(shí)機(jī)，提高交易規(guī)模，增加市場容量。二戰(zhàn)后，美國憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技實(shí)力主導(dǎo)了資本主義世界的格局，美元也順勢稱為全球第一結(jié)算貨幣，以美元為中心的“布雷頓森林體系”確立了戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)的新秩序。在國際貿(mào)易領(lǐng)域，美元是石油、鐵礦石、有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品的計(jì)價(jià)貨幣，在貿(mào)易結(jié)算貨幣中占有半壁江山（埃斯瓦爾·普拉薩德，2014）。

美元的全球地位背后是美國發(fā)達(dá)的金融市場。經(jīng)過上百年的發(fā)展，美國逐漸形成了包含股票、債券、大宗商品、外匯、金融衍生品、另類投資等多個(gè)領(lǐng)域、豐富產(chǎn)品的立體式金融市場。從服務(wù)于小微、初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本，到作為企業(yè)發(fā)展晴雨表的權(quán)益投資；從為企業(yè)員工提供安全保障的養(yǎng)老基金，到幫助大學(xué)生完成學(xué)業(yè)的助學(xué)貸款，金融對于經(jīng)濟(jì)的支持緩解了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中不必要的摩擦，通過高效的跨時(shí)空資源配置，提高了社會(huì)整體的福利水平。高科技企業(yè)的蓬勃發(fā)展是金融與經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)的絕佳案例。以VC、PE為代表的風(fēng)險(xiǎn)資本為初創(chuàng)期的小微企業(yè)帶來了久旱甘霖。1995至2000年間，先后有3000多家美國高科技公司通過首次公開募股的方式上市募集資金，促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)展。隨著金融危機(jī)后美國施行的“再工業(yè)化”政策，以新能源、大數(shù)據(jù)、人工智能為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷提高，也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了大量的投資機(jī)會(huì)，形成了經(jīng)濟(jì)與金融之間的良性循環(huán)，共同促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4、市場經(jīng)濟(jì)活力十足

起源于歐洲大陸的思想淵源與權(quán)力制衡的政治體制在美國的發(fā)展史上留下了濃墨重彩的一筆。美國的精神傳統(tǒng)和思想資源簡單來說包括基督教新教精神和體現(xiàn)在憲法中的自由主義思想。對美國人，基督教精神一種無形的道德力量, 引導(dǎo)美國人在激烈競爭中賴以自律, 在高度個(gè)人主義的社會(huì)中倡導(dǎo)集體合作, 在貧富懸殊的情況下宣揚(yáng)平等, 在物欲橫流的濁浪中守候精神的彼岸。自由主義的思想中同時(shí)蘊(yùn)含著人人平等的價(jià)值理念。相較于“天賦人權(quán)”倡導(dǎo)的人人生而平等，美國人更加注重機(jī)會(huì)平等，倡導(dǎo)在平等的機(jī)會(huì)中，個(gè)人可以憑借自己的才能和努力獲得成功的自由（資中筠，2001）。這種包含個(gè)人自由和公平兩個(gè)方面的自由主義在美國深入人心, 成為美國人的共同理想,甚至是普遍信仰, 是將來自世界各地的人民凝聚成為美利堅(jiān)民族的凝合劑。這種求同存異、兼容并包的思想理念，也為社會(huì)改良指明了方向、注入了動(dòng)力。

如果說自由與平等是美國精神的內(nèi)涵，那么改良和求變就是美國不斷完善的內(nèi)在動(dòng)力。正如胡適所說，“美國不會(huì)有社會(huì)革命，因?yàn)槊绹焯煸谏鐣?huì)進(jìn)步之中，這種革命是漸進(jìn)的”。正是通過不斷地改良，美國社會(huì)避免了暴力革命、軍事政變和其他方式的無序的政權(quán)更替。政府、公眾以及公益事業(yè)企業(yè)的共同努力形成一股強(qiáng)大的力量，最大程度上避免了美國社會(huì)這艘巨輪偏離駛向遠(yuǎn)方的航道。

政府層面的改良運(yùn)動(dòng)會(huì)對美國社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。正如列寧所說:“西奧多·羅斯福和進(jìn)步黨人的全部綱領(lǐng)、全部鼓動(dòng)工作都是圍繞著這樣一點(diǎn):怎樣通過……資產(chǎn)階級的改良來拯救資本主義”，美國的改良運(yùn)動(dòng)的背后都是對于資本主義制度的修修補(bǔ)補(bǔ)。正是這些在資本主義框架內(nèi)的預(yù)調(diào)、微調(diào)，保證了美國在矛盾積累到一定程度時(shí)，可以通過漸進(jìn)、妥協(xié)的方式最大程度上緩和矛盾、避免沖突，為美國提供了長久的和平、安定的環(huán)境。這一過程中，依托憲法賦予人民的權(quán)力，結(jié)合內(nèi)生于基督教教義中的悔罪倫理和自由主義的公眾認(rèn)知權(quán)而形成的公眾自我批判精神和公開討論問題的信念同樣功不可沒。此外，由富足資本家出資設(shè)立的公益基金會(huì)也為監(jiān)督政府工作、維護(hù)人民福祉發(fā)揮了重要作用。正是這三種力量的相互影響、相互補(bǔ)充推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)在逐步改良中發(fā)展壯大。

五、迷霧重重：特朗普經(jīng)濟(jì)是否可以持續(xù)

作為特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分，始于2017年年底的減稅政策降低了美國持續(xù)多年上漲的稅收負(fù)擔(dān)，對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生立竿見影的促進(jìn)效果。平均稅率從最高點(diǎn)的12.4%降低到11.6左右，促進(jìn)了個(gè)人消費(fèi)的提升，拉動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)增長（王涵，段超，卓泓，2018）。

然而，這種供需兩側(cè)的刺激型政策是否可以持續(xù)？美國經(jīng)濟(jì)真的就從此擺脫資本主義內(nèi)生的不穩(wěn)定性了嗎？現(xiàn)在的動(dòng)力結(jié)構(gòu)是否可以支撐美國歷史上即將到來的第一增長周期和第一大牛市嗎？我們的擔(dān)憂并不是多余，數(shù)據(jù)顯示支撐美國經(jīng)濟(jì)反彈的因素邊際減弱，美國經(jīng)濟(jì)面臨較大的回調(diào)壓力。從產(chǎn)出缺口角度看，美國產(chǎn)出缺口已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且根據(jù)OECD公布的預(yù)測數(shù)據(jù)，2019年美國的產(chǎn)出缺口將達(dá)到1.16，反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展有過熱傾向。凈出口的增長是本輪美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力量之一（張靜靜，2018）。6月份，美國凈出口環(huán)比增長1.06%，超過近期平均水平。在中美貿(mào)易戰(zhàn)逐漸升級，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷強(qiáng)烈的背景下，出口的持續(xù)增長恐難延續(xù)（Kenneth Rogoff，2018）。作為美國出口產(chǎn)品的重要組成部分，大豆出口量的變化對美國出口總量的變化影響很大。貿(mào)易戰(zhàn)的打響對美國大豆的出口也會(huì)產(chǎn)生重大影響，對此領(lǐng)先指標(biāo)PMI新出口訂單或許已經(jīng)初現(xiàn)端倪（Shruti Date Singh,Tatiana Freitas，2018）。

房地產(chǎn)上升動(dòng)能的衰減是美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的另一隱患。6月份，美國新建房屋銷售量折年數(shù)為63.1萬套，為年內(nèi)最低值，同比僅增長2.44%，為2017年9月以來的新低；6月份成屋銷售量折年數(shù)為538萬套，也為年內(nèi)最低。銷售數(shù)據(jù)的疲軟也讓房地產(chǎn)投資增長乏力。根據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)，6月新屋開工量環(huán)比下降12.3%，為9個(gè)月來的最低水平。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的大背景下，美國市場按揭利率開始升高，從需求側(cè)抑制了房地產(chǎn)銷售的增長，降低了美國房地產(chǎn)市場發(fā)展的動(dòng)能。

高額的美國聯(lián)邦政府債務(wù)也為稍有起色的美國經(jīng)濟(jì)增加了幾分不確定性。2008年金融危機(jī)之后，隨著美國政府對于金融機(jī)構(gòu)施行的一系列救助計(jì)劃，疊加隨后為經(jīng)濟(jì)增長而實(shí)施的刺激計(jì)劃，美國政府負(fù)債率急劇上升。截至2017年年末，美國政府債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到80%以上，對美元匯率和通脹水平的穩(wěn)定帶來一定的負(fù)面影響。這些都可能是未來美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長中的負(fù)面因素和隱患。