美企補(bǔ)庫(kù)存，對(duì)美出口仍在高位——8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

本文來源于“王涵論宏觀”微信公眾號(hào)，作者王涵、賈瀟君。

投資要點(diǎn)

事件：2018年8月美元計(jì)出口、進(jìn)口同比9.8%、20.0%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)月貿(mào)易順差為279億美元，我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)沒有超季節(jié)性的“驚喜”。從基數(shù)、季節(jié)性規(guī)律和超季節(jié)性來看，8月進(jìn)出口環(huán)比僅小幅低于季節(jié)性規(guī)律，因此同比主要受到基數(shù)的影響。

**出口：對(duì)美國(guó)出口增速仍在高位。盡管7-8月間，美國(guó)對(duì)共500億美金商品加征25%的政策進(jìn)入執(zhí)行階段，但從出口數(shù)據(jù)來看，尚未顯現(xiàn)拖累跡象。8月，我國(guó)對(duì)美出口同比連續(xù)4個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng)（13.2%），且對(duì)出口的拉動(dòng)連續(xù)5個(gè)月上升，這使得2018年1-8月對(duì)美出口占比總出口仍保持在19%左右。我們認(rèn)為原因在于：1）500億美元在我國(guó)總出口的占比較?。?）美國(guó)經(jīng)濟(jì)受益于減稅而較為強(qiáng)韌；3）更重要的是，美國(guó)企業(yè)面對(duì)貿(mào)易政策的不確定性，也存在提前備貨的訴求。因此，今年以來，美國(guó)制造商和批發(fā)商庫(kù)存增速上升較快。

**進(jìn)口：原材料進(jìn)口量未出現(xiàn)明顯上升。8月大宗商品進(jìn)口對(duì)總進(jìn)口的貢獻(xiàn)基本與7月持平，其中數(shù)量貢獻(xiàn)有小幅上升，從已公布的數(shù)據(jù)來看，數(shù)量上升的產(chǎn)品主要是原油和鋼材。我們認(rèn)為，鋼材與鐵礦砂進(jìn)口量的一升一降，與2017年11月之後的限產(chǎn)有相似之處，因此可能與環(huán)保加強(qiáng)有關(guān)。在7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和政治局會(huì)議之後，市場(chǎng)對(duì)于基建預(yù)期較高，但上半年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，下半年基建更多是對(duì)沖性質(zhì)的。而從7、8月進(jìn)口來看，投資性需求并未出現(xiàn)明顯上升的跡象。

中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，年內(nèi)或尚不顯著。近日，特朗普宣稱要進(jìn)一步對(duì)剩馀2670億美元商品，意味著我國(guó)對(duì)美出口商品或全部面臨加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。但從時(shí)間來看， 2000億美元商品或在10月中上旬落地，而若剩馀2670億加征，則公示、聽證之後，落地也要到年底，意味著對(duì)出口的影響或要到明年才能顯現(xiàn)。而由于美國(guó)企業(yè)存在提前補(bǔ)庫(kù)存的需求，可能反而導(dǎo)致短期對(duì)出口增速的支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易環(huán)境快速惡化，國(guó)內(nèi)緊信用對(duì)基本面沖擊超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易環(huán)境快速惡化，國(guó)內(nèi)緊信用對(duì)基本面沖擊超預(yù)期。