比特大陸財務數(shù)據(jù)流出 居然在虧損？

本文來自“沖科技”微信公眾號，作者張問。

眾所周知，比特大陸，這家“挖礦界的勞斯萊斯”，已經(jīng)進入向港交所提交IPO申請表的程序，估計2018年底上市。在此之前，他們剛剛完成了IPO前(pre-IPO)的融資，估值約140億美元。

今天推特上流傳一份據(jù)說是被泄露的比特大陸財務報告，我們仔細看了一下，覺得這份報告的可信度還是挺高的，很有可能就是pre-IPO時的推介資料。

現(xiàn)在就讓我們還原一下，比特大陸到底是一家怎樣的公司。

比特大陸的地位

到底需不需要IPO?

就像上面那張圖我們看到的，在挖礦行業(yè)的大部分領域，比特大陸都是“爸爸”，估計它也是區(qū)塊鏈行業(yè)里最大、也最賺錢的公司了，深受廣大投資者的喜愛。

過去這么多年，投資者們被套、被割，吃了不少虧，得到的經(jīng)驗就是，要買就買龍頭企業(yè)，總比行業(yè)里的小公司好。

區(qū)塊鏈行業(yè)現(xiàn)在這么火，比特大陸又是行業(yè)內的老大?？雌饋硗顿Y這家公司沒什么問題。但是，我們不知道傳統(tǒng)概念的投資龍頭企業(yè)還能不能適用現(xiàn)在的區(qū)塊鏈行業(yè)，或者說挖礦行業(yè)。投資可能不僅要從技術方面考慮，還要從資源的角度來看。

挖礦業(yè)務的下降

從那份pre-IPO的文件來看，最有意思的發(fā)現(xiàn)莫過于，比特大陸挖礦業(yè)務的大幅度下降。

但實際上，盡管收入占比下降了，但是其實挖礦收入是上漲的，2017年漲了250%，因為他們礦機賣得太好了，礦機收入漲了948%，導致挖礦收入的占比大幅度減少。

其實這張圖也可以看出，比特大陸的戰(zhàn)略是很聰明的。

采礦是一個競爭性很強、利潤又不大的業(yè)務，所以他們開始專心做礦機供應鏈。一個占主導地位的挖礦公司退居二線，對于比特幣來說可能算個好消息，不過比特大陸在ASIC礦機上的實力，對于比特幣還是一個重要的問題。

目前比特大陸可能正在虧損

這份文件里，比特大陸公布了各種挖礦產(chǎn)品的收入、銷售還有利潤率的情況，就是下面這張表。

從利潤率上看，我們大概算出了比特大陸的礦機成本。

先假設成本是不變的，根據(jù)現(xiàn)在比特大陸官方的最新售價算一下最新的毛利率。很不幸，現(xiàn)在比特大陸可能正在虧損，因為S9的利潤率算出來是-11.6%，L3虧得更多。

不過我們算的時候假定成本是恒定的，但是一般來說成本應該是下降的，所以實際情況可能沒有這么慘。但是比特大陸現(xiàn)在在虧損的概率非常大。

降低售價有可能是比特大陸打的一場價格戰(zhàn)，讓競爭對手賣不出去。在我們看來，這是比特大陸尋求上市的一個重要原因。只有IPO了這種價格策略才能支撐下去，擊垮對手。

另一個原因呢，有可能是庫存太多了，今年3月份比特大陸有價值12億美元的庫存，超過了2017年銷售額的一半，這么大的庫存量，也是挺麻煩的。

現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表

從資產(chǎn)負債表上看，有好的地方，比如負債很少，而且去年的盈利能力相當強。不過也有不好的地方。

臺積電的預付款太多了，2017年總共有8.66億美元，導致營運資本情況不太好;

庫存過多，差不多12億美元，生產(chǎn)過剩;

持有大量的山寨幣，成本估計有12億美元，而且這些山寨幣主要都是用比特大陸現(xiàn)金流投資的。

比特大陸資產(chǎn)負債表，當前價格是2018年8月28日的價格

公司最重要的一部分資產(chǎn)就是那些山寨幣，今年三月份價值差不多是12億美元。但是這些山寨幣的價格后來一直在跌，尤其是比特幣現(xiàn)金，比特大陸最主要的損失就要歸咎于比特幣現(xiàn)金。

從下面這張圖我們可以看出，比特大陸真是重金砸入比特幣現(xiàn)金，差不多用了去年經(jīng)營現(xiàn)金流(OCF)的69%去投資比特幣現(xiàn)金。當然數(shù)據(jù)有可能不太準，因為有一些比特幣現(xiàn)金可能是之前比特幣分叉時候留的。這種遺留的比特幣現(xiàn)金大概有71,560個，可公司一共有超過100萬個。

不只是2017年的現(xiàn)金流，更糟糕的是，比特大陸貌似是把公司創(chuàng)立以來的大部分現(xiàn)金流都用去投資比特幣現(xiàn)金了。因為文件顯示，2016年公司沒有現(xiàn)金流，而2018年Q1只有2500萬美元。

從某種意義上，比特大陸應該不在乎這些，它即便把所有的錢都投資了風險性極大的資產(chǎn)也可以，只要它自己知道風險就好了，畢竟它是個創(chuàng)業(yè)公司。但是，如果上市的話，就完全不一樣了，投資者肯定是希望公司把錢用在刀刃上，或者回報給投資者。

為什么要IPO?

我們認為，最主要的一點是比特大陸的競爭對手都開始準備IPO了，行業(yè)競爭這么激烈，比特大陸都開始虧損了，必須IPO。嘉楠耘智就正在做IPO的準備，比特大陸要先下手為強。只要它先下手，可能有一部分本來會投嘉楠耘智的資本會轉去投比特大陸。

另一個原因是，比特大陸想讓自己的資產(chǎn)負債表更好看一些，尤其是大量的現(xiàn)金流都在比特幣現(xiàn)金里。在今年3月，比特大陸的現(xiàn)金只有1.05億美元，如果要是沒有投資比特幣現(xiàn)金的話，它現(xiàn)在的現(xiàn)金就有10億美元了。而且，現(xiàn)在也確實是用錢的時候，比如臺積電的預付款，去年就有8.66億美元。

最后，我們看看比特大陸的優(yōu)劣勢。

優(yōu)勢：

不可否認，競爭者最近新發(fā)布的礦機產(chǎn)品比比特大陸的性能更好。不過在過去的27個月內，比特大陸賣出去了190萬臺S9，和其他的礦機加一起一共賣了300萬臺。其他競爭者沒有能力做到這個規(guī)模，最多幾十萬臺。

目前來看，S9礦機是最穩(wěn)定的。比如Dragonmint T1礦機確實比S9的性能好，但是算力不穩(wěn)定，變動很大。對于礦場來說，本來就不怎么賺錢，穩(wěn)定的礦機最重要。

劣勢：

比特大陸S9是2015年推出的，一直到現(xiàn)在，過了兩年多，公司都還沒有更好或者創(chuàng)新的產(chǎn)品出來。

比特大陸2017年原計劃發(fā)布3款新礦機，但是都失敗了，損失了差不多又幾億美元。連臺積電都承認，說比特大陸的投入策略有點過于樂觀，所以他們不得不要求比特大陸支付大量的預付款。

比特大陸在技術上的優(yōu)勢也損失了不少，核心技術人員楊作興博士自己也創(chuàng)建了一家礦機公司。

沒有創(chuàng)新，比特大陸只能打價格戰(zhàn)了。

總結：

從某些角度說，比特大陸犯了一些大錯，比如在牛市投資了太多山寨幣。不過可能也不能怪他們，人們總會在貪婪、恐懼中迷失自己，比特大陸的掌舵者也是血肉之軀組成的。

不可否認，比特大陸已經(jīng)是這個行業(yè)里可以成為“傳奇”的公司，但是可能在公司資源管理上需要提升一下，一旦上市，資本該如何分配會是一道相當難的題，繼續(xù)感情用事的話，投資者可能不會答應。