北京汽車（01958）的未來之路

在港股市場上，汽車制造行業(yè)也是要分類的，按業(yè)績驅(qū)動不同，比如吉利、比亞迪以及長城，為自主品牌驅(qū)動，廣汽及東風為多種合資品牌驅(qū)動，而華晨中國和北京汽車則是單一合資品牌驅(qū)動，華晨中國驅(qū)動因子為華晨寶馬，北京汽車驅(qū)動因子為北京奔馳。

北京汽車（01958）于8月28日公布2018年中期業(yè)績，收入769.02億元，同比增長15.3%，股東凈利潤28.2億元，同比增長1.87倍，翻倍的凈利潤沒能使北汽的股價燃燒，而是高開低走。同樣為單一合資品牌驅(qū)動的華晨中國（01114），于8月24日公布業(yè)績，股東凈利潤增長54.3%，次一個交易日股價大漲14.68%。

同樣的業(yè)績驅(qū)動因素，但表現(xiàn)不一樣的股價命運，也許投資者對北京汽車（01958）的期望過高了，不過真正的原因還得須我們親自從該公司的財報中挖掘，了解其業(yè)績構(gòu)成和未來可能面對的風險，以及找到投資者不信任的關(guān)鍵所在。

北京汽車VS華晨中國

首先看北京汽車的收入構(gòu)成，主要為兩個部分，一個為北京品牌，一個為北京奔馳，另外該公司旗下的北京現(xiàn)代以及福建奔馳計入投資收益。華晨寶馬不一樣的是，收入只列報自主品牌，而合資品牌華晨寶馬則以應占合營企業(yè)收益列賬，實際上，華晨中國也可以將華晨寶馬并表。

為了好對比，以華晨寶馬并表的情況分析，按照收入分錄，上半年北京奔馳貢獻收入702.19億元，同比增長20.4%，貢獻率91.3%，而北京品牌收入67.4億元，同比下滑20.4%，貢獻率8.7%。對于華晨中國，華晨寶馬貢獻收入為631.2億元，同比增長19%，貢獻率（并表）96.5%，自主品牌收入23.13億元，同比下滑24.3%，貢獻率3.5%。

華晨中國和北京汽車自主品牌現(xiàn)狀差不多，收入均是下滑的，下滑幅度也比較接近，合資品牌均比較強勢，不分高低，投資者沒理由看衰北京汽車啊。不過利潤率不一樣，賺錢能力不一樣，差異就出來了。

圖片來源：北京汽車2018年中期業(yè)績

上半年，北京奔馳的毛利219.88億元，毛利率為31.3%，下滑1個百分點，自主品牌為虧損狀態(tài)，虧損額為15.51億元，同比虧損擴大23.3%，平均每元收入虧損0.231元，擴大55.03%。而華晨寶馬利潤98.44億元，利潤率15.6%，增長2.2個百分點，自主品牌虧損2.38億元，虧損縮窄64.2%，平均每元收入虧損0.113元，縮窄52.5%。

所以，華晨寶馬在自主品牌上優(yōu)勝于北京汽車，而華晨寶馬盈利同比也比北京汽車也略有優(yōu)秀，在合資品牌這塊投資者看中的主要為新品牌的上市，投資者關(guān)注重點還是自主品牌的業(yè)績是否得到好轉(zhuǎn)，以及重回自主品牌競爭的賽道。

上半年，北京奔馳銷量25.2萬輛，同比增長19.6%，其中E級轎車、C級轎車兩款主打車型銷量均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，GLC SUV及GLA SUV兩款車型也獲得不錯的增長，而北京品牌銷量7.3萬輛，同比下降33.6%，主要為威旺車型拖累。

其實智通財經(jīng)APP在8月6日出了《北京汽車（01958）：一腳油門到春天》的報告，談到北京汽車的各項車型以及銷量情況，北京奔馳的四款車型銷量表現(xiàn)均非常不錯，而自主品牌中，威旺系列車持續(xù)大幅度下滑，但紳寶及BJ系列銷量得到上升，對沖了威旺銷量的頹勢。

而華晨寶馬在2018年上半年銷量20.9768萬輛，同比增長13.4%，華晨雷諾金杯銷量2.2739萬輛，同比下滑32.4%。華晨寶馬和北京奔馳不同地方在于車型種類，北京奔馳就四類車型，但華晨寶馬車型卻很多，包括之1系轎車、3系、5系、X1、2系旅行車以及全新3系5系寶馬車。在自主品牌方面，華晨中國主要為輕型商用車，北京品牌為乘用車。

奔馳和寶馬在國內(nèi)的關(guān)注度都很高，但寶馬的產(chǎn)品周期要比奔馳要快很多，投資者對下半年的寶馬的新產(chǎn)品比奔馳要具有更高的期望，當然在自主品牌領(lǐng)域，華晨的亮點在于和雷諾合作，欲要打造國內(nèi)第一的輕型商用車品牌，而且上半年虧損縮窄，關(guān)注度躍然升溫。

投資重心偏向北京奔馳

北京汽車的股東凈利潤增長幅度和收入增長幅度背離較大，主要有幾個會計項目影響，首先是上半年毛利的基數(shù)增加了29.47億元至204.37億元，期間費用增長幅度落后于收入，增長8.87%，加上北京現(xiàn)代銷量好轉(zhuǎn)，投資收益扭虧為盈為5.82億元，使得期間利潤增長59.4%至80.46億元。另外股東應占利潤份額增加，由去年的19.5%增至35.05%，從而導致凈利潤翻倍增長。

整體來看，北京汽車的盈利質(zhì)量還算可以的，在運營方面費用控制方面優(yōu)化，北京現(xiàn)代已不拖后腿，投資收益也表現(xiàn)出一定的貢獻率，份額比重也增加，這都是好的經(jīng)營效果。不過智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在其他收益項，北京汽車由去年的11億元收益轉(zhuǎn)虧為今年上半年的-0.48億元，變動的主要兩項為金融資產(chǎn)的公允價值變動和現(xiàn)金流套期收益變動。

圖片來源：北京汽車2018年中期業(yè)績

其實這變動的兩項并非持續(xù)性業(yè)務(wù)，并不能作為投資參考的依據(jù)，不過按照綜合收益來算，北京汽車綜合股東凈利潤27.65億元，同比仍增長51.4%。而華晨中國其他收益項也出現(xiàn)同樣的問題，收益由去年的9.46億元轉(zhuǎn)虧為今年的-6.33億元，導致期間綜合收益下滑6.8%，綜合股東凈利潤下滑10%。

如果看綜合收益，北京汽車確實要比華晨中國要有優(yōu)勢，但這一塊收益偶然因素比較大，不足以成為判斷投資的依據(jù)。

在投資政策上，上半年，北京汽車賬上現(xiàn)金為445.53億元，同比增長21%，資本開支為22.38億元，同比增長17.2%，資本開支占比現(xiàn)金5%，其中北京奔馳資本開支21.49億元，同比增長109.6%，占比資本開支96%，可見該公司對北京奔馳品牌的高重視程度。此外，該公司上半年研發(fā)開支11.092億元，同比下滑了8.7%。

實際上，2018年2月份，該公司與北京奔馳簽署《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，北京奔馳同意收購該公司北京分公司，改造生產(chǎn)基地，迅速擴大產(chǎn)能，加大新能源領(lǐng)域布局，緊接著，該公司宣布將與戴姆勒共同投資超過人民幣119億元，在該北京分公司原有生產(chǎn)基地基礎(chǔ)上打造奔馳品牌新的豪華車生產(chǎn)基地。

全面新能源化引關(guān)注

智能化+新能源化車型戰(zhàn)略是各大汽車制造商目前共識的發(fā)展戰(zhàn)略，在這方面北京汽車放出的雷聲要比同行要大的多，一方面是自主品牌全面新能源化升級，并將停止燃油車生產(chǎn)，另一方面合資品牌北京奔馳也積極進行新能源化生產(chǎn)。在這方面，華晨中國卻是沒有多少動作的。

在新能源車型規(guī)劃上，該公司稱北京品牌按照兩步完成傳統(tǒng)內(nèi)燃機產(chǎn)品向混合動力產(chǎn)品的疊代升級，第一階段為2019年末-2020初，第二階段為2020開始，從上半年的數(shù)據(jù)上，也有一些喜人的一面，比如北京品牌的新能源車型銷售也同比提升了22.3%。此外，該公司持股8%左右的北汽新能源銷量53598輛，同比增長達80%。

2017年下半年，北京奔馳開始建設(shè)動力電池工廠，投產(chǎn)后的產(chǎn)品將裝配于其擬于2019年投放的梅賽德斯－奔馳電動車產(chǎn)品，相對應的是該公司和戴姆勒共同投資119億元的豪華車生產(chǎn)基地。目前北京奔馳的新能源汽車制造廠也在積極的建設(shè)中。北京現(xiàn)代也在積極智能化新能源化轉(zhuǎn)型，比如上半年推出伊蘭特EV、全新瑞納、悅納以及新一代ix35產(chǎn)品。

綜上看來，北京汽車的合資品牌和華晨中國并無差異，均保持強勢地位，且都是國內(nèi)獨享的合資品牌，北京汽車的軟肋在于自主品牌虧損幅度擴大，擔心未來有可能持續(xù)拖累及弱化公司業(yè)績水平。但北京汽車找到了投資者關(guān)注的焦點，便是新能源化轉(zhuǎn)型，在這塊該公司確實做出了實際行動，不過未來數(shù)據(jù)能否表現(xiàn)靚麗，特別是自主品牌上，仍需時間驗證。