北京汽車（01958）：一腳油門到春天

2018年以來，北京汽車（01958）的股價已經(jīng)腰斬，目前價位和期間最高價相比已經(jīng)折去51%，比長城（02333）還要慘。

2018年8月2日晚間，北京汽車發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，稱該公司2018年上半年凈利潤同比增長將超過180%，而盈利大幅上漲原因是北京奔馳業(yè)績持續(xù)增長，以及北京現(xiàn)代和自主產(chǎn)品業(yè)績復(fù)蘇。

受到該信息影響，北京汽車的股價高開2.96%，奈何卻高開低走，早盤一度跌破5%，截至收盤仍跌4.67%。當(dāng)然除了投資者不看好因素以外，主要還有受到行業(yè)的拖累，當(dāng)天行業(yè)指數(shù)下跌了2.99%，其中長城和吉利（00175）分別下跌4.64%和3.94%。

而北京汽車下跌的原因，主要還是由于其自主品牌和北京現(xiàn)代銷量的嚴(yán)重下滑導(dǎo)致的虧損，特別是其自主品牌，對于吉利和廣汽差距還是蠻大的，所以投資者更愿意將籌碼放在優(yōu)勢的公司。不過該公司談到，自主品牌和北京現(xiàn)代部分業(yè)績復(fù)蘇，是否成為該公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的重要拐點呢？

下面我們具體分析一下該公司業(yè)績預(yù)告以及所謂的業(yè)績復(fù)蘇。

一、深度解剖業(yè)績構(gòu)成

關(guān)于北京汽車的業(yè)績，智通財經(jīng)APP在2018年7月26日出了一篇《全面新能源化生產(chǎn)，北京汽車（01958）自主品牌要逆襲？》的報告，雖然報告中主要談及北汽的新能源汽車化的狀況，但有談到北京奔馳的銷量增長以及業(yè)績可能性貢獻(xiàn)。北京汽車業(yè)績的增長也在預(yù)料的范圍。

因為費(fèi)用及成本控制并不是那么容易的，如果沒有重要技術(shù)突破，生產(chǎn)效率變化不會很大，因此北京汽車的利潤增長業(yè)績主要還得主要靠汽車銷量實現(xiàn)。而北汽的汽車銷量主要分為三個部分，以是合資北汽奔馳并表的部分，二是自主品牌的部分，包括持有份額8%左右的北汽新能源，三是合資北京現(xiàn)代部分，這部分通過投資收益列報。

下面我們將逐個分析，先看自主品牌部分。

（一）自主品牌銷量分析

其實之前談到北京汽車出售其威旺品牌給予其控股股東，那是2018年3月份公告的事了，但那之后并無公告出售進(jìn)展情況，因此，威旺實際上仍要計算在內(nèi)。

智通財經(jīng)APP通過車主之家數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，該公司自主品牌部分還是有看點的，2018年上半年北京BJ品牌銷量增長了48.1%，銷量增加了7599輛，北汽紳寶銷量增長11.2%，銷量增加了4760輛，這兩大品牌銷量合計增加12359輛。從歷史來看，北汽紳寶銷量狀況確實存在回暖，2017年上半年銷量下滑達(dá)50%。

但是還沒剝離的威旺部分，2018年上半年銷量下滑達(dá)58%，銷量減少了23273輛，比兩大品牌的增量還要多10914輛，自主品牌合計銷量下滑了11%。北汽威旺和北汽紳寶均是低端品牌，價位一般在10萬元以下，而北京BJ作為越野車，價位較高，其中北京BJ40平均價位在16萬元左右，而北京BJ80平均價位30萬元左右。

因此，因為價格差異，北京BJ和紳寶品牌銷量增長部分足以覆蓋北汽威旺銷量下滑的部分，如果按照收入來看，2018年上半年自主品牌收入情況要好于去年上半年，不過去年同期銷量下滑達(dá)48%，毛利虧損達(dá)12.6億元，即使有還好轉(zhuǎn)，但大概率仍是虧損狀態(tài)。

北汽新能源是北京汽車參股8%左右份額的公司，擁有同一個控股股東，2018年上半年，北汽新能源銷量53598輛，同比增長達(dá)80%。即使北汽新能源銷量真的很不錯，但北京汽車持股份額較低，對業(yè)績影響是非常弱的。

（二）北京奔馳銷量分析

下面我們來談北京奔馳。

根據(jù)北京奔馳官網(wǎng)，生產(chǎn)奔馳C、奔馳E、奔馳GLC及奔馳GLA四大系列，智通財經(jīng)APP亦通過車主之家數(shù)據(jù)中觀察到，該合資品牌車型均錄得不錯的銷量業(yè)績。2018年上半年，奔馳C合計銷量71673輛，同比增長35.2%，奔馳E銷量74102輛，同比增長35.2%，而奔馳GLA在2017年下半年才有數(shù)據(jù)，2018上半年銷量為63411輛。

不過存在一個問題，2018年上半年銷量增長雖然好，但對比2017年上半年還是遜色的，奔馳E去年同期銷量增長達(dá)182.7%，而奔馳GLC系列增長達(dá)49.3%，相比2018年上半年的數(shù)據(jù)，實在優(yōu)越太多了。

整體來說，北汽奔馳還是給投資者實現(xiàn)了不錯的增長業(yè)績，合計銷量252050輛增長19.6%。2017年北汽奔馳貢獻(xiàn)的毛利為187.49億元，如果各項指標(biāo)同向增長，2018年上半年，北汽奔馳貢獻(xiàn)的毛利將為224.24億元。

（三）北京現(xiàn)代銷量分析

2018年上半年北京現(xiàn)代表現(xiàn)的很不錯，扭轉(zhuǎn)了2017年下滑的趨勢，2018年該品牌上半年銷量約為38萬輛，同比增長26.2%，而去年同期則下滑42.4%。

北京現(xiàn)代還是有爆款品牌的，其中領(lǐng)動、名圖及北京現(xiàn)代iX35表現(xiàn)相當(dāng)于不錯，銷量也是排前三甲的。2018年上半年，領(lǐng)動銷量100768輛，同比增長278.9%，名圖銷量71778輛，同比增長62.1%，北京現(xiàn)代iX35銷量62093輛，同比增長461.4%。但其余大部分品牌銷量基本下滑，其中朗動銷量下滑達(dá)87%。

2017年上半年，由于北京現(xiàn)代銷量嚴(yán)重下滑，北京汽車的投資收益虧損為1.323億元，2018年一季度，錄得投資收益2.806億元，同比下滑30%，而期間銷量下滑16%，可見北京現(xiàn)代2018年第二季度銷量才開始反超的。北京現(xiàn)代銷量已過盈虧平衡點，大概率會給北京汽車實現(xiàn)正向利潤。

二、預(yù)測結(jié)果與銷量吻合度

從以上銷量分析可以看到，北京汽車的主要利潤貢獻(xiàn)為北京奔馳，北京現(xiàn)代或可能也會貢獻(xiàn)一部分利潤，而北京自主品牌的虧損負(fù)擔(dān)仍可能存在。

我們把北京奔馳和北京現(xiàn)代銷量增量的品牌提取出來，通過價格計算可能帶來的收入增量，北京奔馳的四款品牌合計增量為76224輛，計算帶來的收入增量將為291.64億元，其中奔馳C和奔馳E分別貢獻(xiàn)64.06億元和96.56億元。北京現(xiàn)代的三款逆襲車型增量152712輛，計算收入增量206.37億元。

北京現(xiàn)代部分是不并表的，通過投資收益列賬，而根據(jù)去年同期該投資收益的表現(xiàn)，大概知道該品牌的盈虧平衡點，但以2018年上半年的增量看，不要希望會帶來多大的利潤貢獻(xiàn)。主要著力點還是北京奔馳上。

因為北京汽車持有北京奔馳51%的股權(quán)，通過權(quán)益法并表，計算收入增量的部分將增加148.74億元，因此2018年上半年北京奔馳貢獻(xiàn)的收入將為731.9億元。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，北京奔馳的毛利率非常穩(wěn)定，在32%左右，主要還是成本變化不大，如果按此毛利率算，2018年上半年毛利為235.7億元，以上文的同向變化測算差距不是很大。

近年來，北京汽車的利潤貢獻(xiàn)基本靠北京奔馳，因此凈利潤和北京奔馳的毛利存在非常大的關(guān)聯(lián)度，2017年上半年，北京汽車凈利潤與北京奔馳毛利比率為5.3%，2017年為5.9%，按照業(yè)績預(yù)告，該比率將為7.5%。這比率的變化一方面除了北京奔馳貢獻(xiàn)外，北京現(xiàn)代也有一部分功勞在里面。

以上為智通財經(jīng)APP分解的北京汽車的收入構(gòu)成，數(shù)據(jù)來源主要為車主之家以及其財報上的數(shù)據(jù)，車主之家的數(shù)據(jù)以其實際數(shù)據(jù)或可能存在誤差，但驗證誤差不會很大。

三、2018年業(yè)績?nèi)杂衅诖?/strong>

從上文的分析看來，北京汽車的現(xiàn)狀還是過得去的，銷量下滑嚴(yán)重的威旺部分若剝離出去，自主品牌部分有望實現(xiàn)利潤逆轉(zhuǎn)，而北京現(xiàn)代部分若只集中攻擊三大爆款品牌，其他品牌所有放失，這部分利潤貢獻(xiàn)還是可以回到以前的輝煌的。北京奔馳就不說了，銷量依然是那么有活力。

值得注意的是，北京汽車的車型戰(zhàn)略比較激進(jìn)，該公司自主品牌要實現(xiàn)全面新能源化生產(chǎn)，稱于7月31日前，北汽自主品牌將在北京地區(qū)全面停止燃油車的生產(chǎn)。新能源汽車目前的銷量占比僅為2%，若北汽自主品牌均全面新能源化，未來是否會受到市場需求的限制而導(dǎo)致產(chǎn)銷下滑，存在較大不確定性。

總之，2018年上半年北京汽車銷量表現(xiàn)還不錯，下半年自主品牌和北京現(xiàn)代部分銷量仍可能繼續(xù)逆轉(zhuǎn)，而北京奔馳依然保持強(qiáng)勢。我們?nèi)云诖本┢嚹軌蛟?018年下半年給投資者一份滿意的成績單。