東岳(00189)心里苦：靚麗業(yè)績也沒能喚醒市場

交出了近年來最好半年業(yè)績的東岳集團(00189)，卻仍沒能擺脫股價下跌的厄運。

8月17日，東岳集團在港交所官網(wǎng)上發(fā)布了中期業(yè)績報告，數(shù)據(jù)顯示，公司于上半年實現(xiàn)營業(yè)收入73.73億元人民幣(單位下同)，同比增長53.94%;凈利潤12.07億元，同比增長70%;每股盈利0.57元，不派息。

具體來看，含氟高分子材料、制冷劑、有機硅分部2018年上半年分別實現(xiàn)營收20.31、16.36、17.83億元，在公司總營收中的占比分別為27.54%、22.19%、24.18%，其中有機硅業(yè)務(wù)營業(yè)收入增幅最大，同比提升57.86%;三個業(yè)務(wù)板塊分別實現(xiàn)利潤6.06、4.12、5.98億元，在公司利潤中的占比為32.09%、21.82%、31.69%，其中含氟高分子材料利潤增速最高，同比增長93.87%，含氟高分子材料業(yè)務(wù)具備較高的技術(shù)壁壘和附加值，將是東岳未來發(fā)展的主要利潤增長點之一。

東岳集團表示，在目前國內(nèi)經(jīng)濟及行業(yè)形勢的背景下，公司能得到如此良好的業(yè)績，得益于該公司的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、良好的生產(chǎn)運營管理、以及該公司在行業(yè)中30余年的豐富經(jīng)驗。目前國內(nèi)氟硅行業(yè)形勢仍然嚴(yán)峻，但該公司憑借以上優(yōu)勢，仍然保持滿產(chǎn)滿銷，在行業(yè)價格增長的情況下，使得收入和利潤都相應(yīng)增長。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，這份半年報是東岳集團近年來最好的半年業(yè)績，但是其的股價卻與業(yè)績背離，即便是港股通標(biāo)的，也未能獲得內(nèi)地資金的青睞，擺脫不了下跌的趨勢。分析認為，東岳集團的下跌一方面是受到了大市的拖累，另一方面是市場對東岳有所誤解，傾向于認為東岳是一家生產(chǎn)制冷劑的企業(yè)，一家給南極層上空打洞的企業(yè)并不符合投資價值觀。

含氟高分子材料業(yè)績增長明顯

東岳集團之所以能取得如此業(yè)績，多虧了含氟高分子材料。財報顯示，該分部于期內(nèi)實現(xiàn)營收20.31億元，較同比增長43.30%，收入占比為27.54%;利潤達到6.06億元，同比增長93.87%，利潤占比為32.09%。

而從業(yè)績來看，該分部已完全成為東岳最大、業(yè)績最好的分部。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，含氟高分子材料分部以東岳內(nèi)部生產(chǎn)的R22與R142b為原料，生產(chǎn)PTFE及HFP。

值得注意的，PTFE上半年市場價均價83635元/噸，同比增長42%，盈利能力顯著增強。不過，由于下游制品行業(yè)在夏季高溫時期是傳統(tǒng)淡季，近期PTFE價格有所回落，但最近上游螢石、氫氟酸價格回升，同時進入秋季之后將迎來下游制品行業(yè)的生產(chǎn)旺季，預(yù)計價格大概率將進入反彈通道。另外，含氟高分子材料業(yè)務(wù)具備較高的技術(shù)壁壘和附加值，將是東岳未來的發(fā)展重點，有望成為主要利潤增長點。

并且，東岳新成立的山東東岳未來氫能材料有限公司主要經(jīng)營的膜功能材料也屬于該分部的內(nèi)容。東岳也加大了該業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，上半年的研發(fā)費用為0.67億元，同比增長33.79%。

有機硅行業(yè)景氣高漲

除氟高分子材料，有機硅業(yè)務(wù)也十分“給力”。該分部于期內(nèi)時間營收為17.83億元，同比增長57.86%，營收占比24.18%;利潤為5.99億元，同比增長195.26%，利潤占比為31.69%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，有機硅分部今年上半年依然保持去年高昂的市場走勢，市場供不應(yīng)求，供需缺口進一步拉大，產(chǎn)品價格大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，上半年DMC均價31000元，同比大幅提升51.2%，6月DMC主流價格為34500元，近期回落至33200元。雖有小范圍調(diào)整，但要知道，該分部近兩年為東岳業(yè)績增長最為顯著的分部。

并且，截止目前，東岳擁有有機硅單體產(chǎn)能25萬噸，受貨源緊張與需求旺盛影響，開工率維持高位。據(jù)智通財經(jīng)AP了解，下半年有機硅行業(yè)無新增產(chǎn)能，預(yù)計行業(yè)景氣度仍將維持。另外東岳計劃新建30萬噸有機硅單體產(chǎn)能，有望在行業(yè)地位將進一步提升的同時帶動該分部業(yè)績的大幅增長。

此外，東岳擬將主營有機硅產(chǎn)銷業(yè)務(wù)的子公司“東岳有機硅”進行分拆，于A股創(chuàng)業(yè)板上市，屆時東岳的估值水平和融資能力均有望獲得提升。

制冷劑維持高盈利水平

至于大家所熟知的東岳制冷劑分部對外營收為16.35億元，同比增長34.59%，營收占比為22.19%;利潤為4.12億元，同比增長83.89%，利潤占比為21.82%。而增長迅猛，據(jù)智通財經(jīng)APP分析，主要是制冷劑產(chǎn)品價格維持高位。

百川資訊數(shù)據(jù)，R22、R134a、R32、R1252018H1的市場均價分別為17715、31472、25746、48541元，較上年同期增長28.69%、16.43%、21.72%、10.44%。

從近期價格趨勢來看，R22、R134a價格仍然保持上漲態(tài)勢，8月15日市場價達到20000、32000元;R32、R125市場價分別為22000、32000元，相對于上半年價格高點有所下滑，但整體仍然處于相對高位。

價差方面，R22、R134a、R32、R125上半年平均價差分別為8049、15255、10634、27342元，較上年同期分別同比增長22.67%、12.24%、7.76%、2.34%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從7月份開始，制冷劑主要下游空調(diào)生產(chǎn)轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)淡季，需求有所減弱。但整體來看，受制于環(huán)保政策愈發(fā)嚴(yán)格，以及制冷劑配合削減持續(xù)進行，制冷劑供給格局整體偏緊;同時，上游螢石供給收縮，氫氟酸產(chǎn)能稀缺，對價格起到強力支撐。

需求端，空調(diào)生產(chǎn)在2010、2011年曾經(jīng)歷“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”的生產(chǎn)高峰，今年開始逐步進入替換周期，需求端有望長期保持旺盛。

如此多的“利好”，制冷劑業(yè)務(wù)貢獻何愁不增加?

等待在建物業(yè)釋放業(yè)績

與此同時，二氯甲烷、PVC及燒鹼分部對外營收達到8.92億元，同比增長11.90%，營收占比為12.09%;利潤為1.45億元，同比下滑15.24%，利潤占比為7.68%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，該分部大部分產(chǎn)品為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，受經(jīng)濟形勢和政策影響較大。上半年該分部供需情況有所緩和，市場價格有所下滑，所以導(dǎo)致業(yè)績同比呈下降趨勢。雖然其業(yè)績有所下滑，但因其所占東岳業(yè)績比例較小，并未對東岳總體業(yè)績的表現(xiàn)造成較大影響。

整體來看，東岳最重要的含氟高分子材料、制冷劑以及有機硅分部業(yè)績均有不同程度的增長，帶動?xùn)|岳上半年業(yè)績出現(xiàn)明顯的增長。

此外，東岳集團還有四處在建的物業(yè)，分別地處山東省淄博市桓臺縣、山東省淄博市張店區(qū)、山東省禹城市、以及湖南省張家界市。其中，部分項目正在建設(shè)，也有部分項目已開始銷售，2018年上半年已為東岳貢獻收入1.32億元。因大部分項目正在建設(shè)中，仍需進行成本投入，導(dǎo)致該分部業(yè)績?yōu)樘潛p4737萬元。

但整體來看，東岳物業(yè)部門今年業(yè)績會有較大增長，不過由于房地產(chǎn)行業(yè)確認收入會有延遲，今年利潤可能只是略有增長。比較多的利潤會在明年和后年釋放出來。

業(yè)績與股價背離，估值低廉

良好的業(yè)績并沒有給東岳帶來可觀的市場表現(xiàn)，即使進入港股通，內(nèi)地資金也并沒有對其有過多的關(guān)注。

據(jù)智通財經(jīng)了解，港股通自開通以來，南下資金對個股的流動性有明顯的改善作用。此外，南下資金除了對港股流動性有所提升之外，也能帶動相關(guān)標(biāo)的的股價表現(xiàn)。

東岳集團在今年3月初正式躋身深港通，在此之前股價出現(xiàn)了一波量價齊升，但在此之后股價并沒有出現(xiàn)明顯的漲幅，反而走弱進入下跌通道。截至8月21日收盤，東岳報價為5.52港元，較3月高位跌逾30%。港股通資金也被深套，其持倉成為7.056港元，持倉虧損21.77%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，東岳集團的下跌一方面是受到大市的拖累，3月中旬由于中美貿(mào)易發(fā)生摩擦，恒指震蕩下挫，至今下挫逾12%。另一方面是市場機構(gòu)投資者傾向于認為東岳是一家生產(chǎn)制冷劑的企業(yè)，在投資者的眼中，一家給南極層上空打洞的企業(yè)不符合他們的價值觀，也由于非大中型股票，沒有得到足夠的重視和正名。實際上，東岳供應(yīng)給空調(diào)冰箱的制冷劑是符合國際環(huán)保要求的制冷劑，其二代制冷劑產(chǎn)品R22，基本上是用來從含氟高分子材料的中間原料來使用，并不直接用于南極上空的破洞工作。

在估值上，將有機硅行業(yè)龍頭之一新安股份(600596)以及氟行業(yè)龍頭之一巨化股份(600160)和東岳集團做個對比。東岳集團的毛利率和凈資產(chǎn)收益率更高，即運營能力更強，然而PE卻更低，估值低估。

中信證券研報表示，氟硅化工主業(yè)高景氣，東岳基本面持續(xù)向好，具備估值優(yōu)勢，預(yù)計東岳2018、2019年實現(xiàn)歸母凈利潤25.13、28.81億元，對應(yīng)EPS1.19元、1.36元，對應(yīng)PE3.9倍、3.4倍估值，維持“買入”評級。