陶冬談資產(chǎn)配置：重增長輕利率慎待美元敏感資產(chǎn)

本文來源于“首席經(jīng)濟學家”微信公眾號（ID：ccefccef），作者為瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事陶冬。

一半是天堂，一半是地獄，全球風險資產(chǎn)價格在上周表現(xiàn)嚴重分歧。S&P500貼近歷史新高，新興市場股市慘不忍睹，美元高奏凱歌，石油黃金節(jié)節(jié)敗退。土耳其危機仍是上周的一個重要市場材料，在穩(wěn)定數(shù)日之后，土耳其拒絕釋放美國牧師，美國威脅對該國加碼制裁措施，土耳其里拉再次崩盤，觸發(fā)新一輪新興市場貨幣暴貶，銀行股拖累歐洲大市。中美雙方重回談判桌，但是市場對此預(yù)期不高，關(guān)注點放在疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，中國和亞洲其他國家股市不振。在資金尋求避險天堂的環(huán)境下，資金進一步流向美元區(qū)，美國長期國債受到追捧，十年期債利率回落至2.86%，美元指數(shù)逼近97關(guān)口，帶動石油和大宗商品下挫。盡管資金的風險偏好逆轉(zhuǎn)，避險工具黃金并未受惠，金價跌破每盎司1200大關(guān)。意大利股市債市繼續(xù)下沉，羅馬挑戰(zhàn)歐盟的預(yù)算政策讓投資者感到對極端政黨聯(lián)盟的厭煩。

評級機構(gòu)穆迪和標普分別將土耳其的主權(quán)評級降到垃圾級別。這是落后于市場反應(yīng)的追尾舉動，應(yīng)該對資產(chǎn)價格影響不大。土耳其里拉的暴跌，已經(jīng)令該國企業(yè)償還美元債變得極其困難—-除非里拉在不久的將來收復(fù)失地。債務(wù)違約又令企業(yè)無法發(fā)新債或發(fā)債成本暴漲，土耳其的違約事件會陸續(xù)有之。同時匯率的變化，導(dǎo)致輸入型通脹肆虐，央行不得不大幅提高利率水平來穩(wěn)定物價，平息資金外流，這些勢必對土國經(jīng)濟構(gòu)成巨大的打擊，而此又觸發(fā)新的經(jīng)濟和債務(wù)困境，筆者看來債務(wù)危機已經(jīng)無可避免。由于土耳其危機主要是由內(nèi)部經(jīng)濟不均衡、政治領(lǐng)袖失言和美國貿(mào)易制裁所造成，筆者相信土耳其危機本身的傳染性有限。不過美元升值已經(jīng)導(dǎo)致新興市場國家貨幣的大面積貶值，這些對資金流向、經(jīng)濟預(yù)期都有影響，需要密切觀察。

今年二月份以來，全球資產(chǎn)市場大幅波動，風險溢價明顯上升，貿(mào)易糾紛、地緣政治、央行政策、匯率走勢均顯現(xiàn)出重大的不確定性，投資者風險偏好隨之改變。的確，市場不確定性上升了，資產(chǎn)價格更加動蕩，但是增長的確定性卻沒有大的變化。從瑞信的增長預(yù)測模型看，全球經(jīng)濟增長勢頭起碼到明年第一季度都會相當強勁。美國稅改和中國刺激政策均會帶動GDP增長，歐洲領(lǐng)先指標也指向經(jīng)濟重新提速，歐元貶值亦有利于出口，所以筆者相信全球增長勢頭目前看來不弱，企業(yè)盈利前景看來也不弱。但是另一方面，不僅聯(lián)儲會持續(xù)緩慢加息，歐洲與日本央行退出超寬松貨幣政策的呼聲也會漸高，而且地緣政治與貿(mào)易糾紛之下，風險仍是無可回避的現(xiàn)實因素，美元走強的機會較高。在今年下半年，筆者認為應(yīng)該高配股票、低配債券，看好對增長敏感的資產(chǎn)，遠離對利率敏感的資產(chǎn)，對美元敏感的資產(chǎn)需要特別警惕。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不多，日本7月核心通脹預(yù)計為1%，vs 上期0.7%。聯(lián)儲在JacksonHole召開年會，鮑威爾和德拉吉的言論值得特別關(guān)注。

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