土耳其打開(kāi)了潘多拉盒子 新興市場(chǎng)的黑暗還遠(yuǎn)未結(jié)束

《超碼的我》是由美國(guó)導(dǎo)演摩根·斯普爾洛克2004年執(zhí)導(dǎo)的紀(jì)錄片，以自己的身體當(dāng)成白老鼠做實(shí)驗(yàn)，連續(xù)30天，三餐只能吃麥當(dāng)勞所賣(mài)的食物。但在狼吞虎咽一個(gè)月的漢堡、薯?xiàng)l后，悲劇發(fā)生了：斯普爾洛克體重飛漲30磅，血壓飚升，精神倦怠，呼吸悶滯。摩根用親身的試驗(yàn)結(jié)果，告訴那些依戀速食快餐的人們，回歸健康膳食是如何的迫切。否則，就像摩根的遭遇一樣，連女友都快要被嚇跑!

盛寶銀行分析師Althea Spinozzi稱(chēng)，這部紀(jì)錄片里的場(chǎng)景就是她對(duì)土耳其危機(jī)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的感受。新興市場(chǎng)債務(wù)膨脹，它們的反應(yīng)能力下降，給它們留下的只有可怕的副作用。

然而，新興市場(chǎng)債務(wù)惡化，可能也不只是“暴飲暴食”的錯(cuò)。

過(guò)去幾年我們常常討論債務(wù)狂歡，但直到現(xiàn)在，我們還沒(méi)有看到過(guò)度杠桿化帶來(lái)的實(shí)際影響。金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)政府和企業(yè)都在發(fā)行大量債券，這不是秘密，也受中央銀行政策和監(jiān)管支持，如央行大幅降低借貸成本，同時(shí)允許投資者增加風(fēng)險(xiǎn)偏好，以追求額外的投資回報(bào)。

雖然早幾個(gè)月前市場(chǎng)就預(yù)計(jì)過(guò)債市會(huì)出現(xiàn)大跌，但沒(méi)有想到會(huì)出現(xiàn)像土耳其資產(chǎn)這么大規(guī)模的暴跌。

土耳其政府債券的拋售不是由經(jīng)濟(jì)狀況不佳造成的。而是因?yàn)?，土耳其政府逮捕了一名美?guó)牧師后，遭到了特朗普政府的一系列政治報(bào)復(fù)。在這一事件之后，投資者終于打開(kāi)了“土耳其盒子”，發(fā)現(xiàn)了該國(guó)一些令人吃驚的事情，包括：暴漲的通貨膨脹、過(guò)度杠桿化的金融業(yè)、薄弱的中央銀行、寬松的財(cái)政政策，以及大多數(shù)不愿意解決這些問(wèn)題的領(lǐng)導(dǎo)人。

難怪投資者會(huì)拋售土耳其國(guó)債!

然而，讓人真正費(fèi)解的是市場(chǎng)為什么不在特朗普對(duì)土耳其加征關(guān)稅之前采取行動(dòng)。很明顯，土耳其具備所有必要的引發(fā)大跌的因素，但投資者仍然欣然接受并投資于這個(gè)國(guó)家和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)樗麄兿嘈湃蛑醒脬y行和監(jiān)管者會(huì)齊心協(xié)力維護(hù)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

現(xiàn)在市場(chǎng)正處在一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盛寶銀行建議投資者在投資新興市場(chǎng)債市前三思而后行。當(dāng)然，投資機(jī)會(huì)仍存，但只要美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾繼續(xù)加息且美元繼續(xù)保持強(qiáng)勁，那新興市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)一步惡化，且違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。

土耳其有什么不一樣

土耳其風(fēng)波不同于我們今年目睹的其他波動(dòng)性事件——阿根廷、南非和巴林市場(chǎng)暴動(dòng)——因?yàn)檫@是我們第一次看到避險(xiǎn)情緒滲入發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是滲入意大利。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，意大利最大的銀行之一聯(lián)合信貸銀行，與西班牙對(duì)外銀行(BBVA)和法國(guó)巴黎銀行持有大量的土耳其風(fēng)險(xiǎn)敞口。周一，意大利BTP債券的波動(dòng)性明顯大于法國(guó)和西班牙債券。意大利短期國(guó)債方面，2年期債券收益率波幅達(dá)20個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)短期債券而言波幅算比較大了，長(zhǎng)期債券方面，10年期BTP債券波幅僅7個(gè)基點(diǎn)。

這應(yīng)該會(huì)給投資者敲響警鐘，因?yàn)楹苊黠@，不僅新興市場(chǎng)在“踩鋼絲”，歐洲市場(chǎng)也是，甚至情況還在進(jìn)一步惡化，因?yàn)橐獯罄冉?jīng)濟(jì)體本已疲弱的銀行業(yè)面臨壓力。

高負(fù)債，再加上弱銀行，若這兩顆雷一同爆炸，可能引發(fā)歐洲外圍新一輪危機(jī)。

意大利民粹主義執(zhí)政黨即將公布明年的預(yù)算案，屆時(shí)該國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步震蕩。本周五，意大利將公布經(jīng)常賬戶(hù)余額數(shù)據(jù)，短期債券尤其可能會(huì)因此波動(dòng)加劇。

新興市場(chǎng)資產(chǎn)較便宜，但這不是投資者需重返該市場(chǎng)的理由

既然新興市場(chǎng)終于露出了自己的真實(shí)面目，那投資者在步入該市場(chǎng)相關(guān)債券之前就應(yīng)該格外謹(jǐn)慎——尤其是在主權(quán)債。雖然人們可能會(huì)覺(jué)得購(gòu)買(mǎi)新興市場(chǎng)政府債券比購(gòu)買(mǎi)公司債券更令人安心，但重要的是要注意，當(dāng)公司沒(méi)有償還債務(wù)時(shí)，他們的債務(wù)違約，而政府相當(dāng)一部分不算違約，因?yàn)樗麄冸m缺乏資金，但更可能的是他們就是不想還錢(qián)。

即使是新興市場(chǎng)公司債，我們就能說(shuō)，它們比非新興市場(chǎng)公司債遠(yuǎn)具投資價(jià)值嗎?

下圖顯示的是彭博巴克萊新興市場(chǎng)公司債最差收益率(藍(lán))，和彭博巴克萊全球高收益?zhèn)畈钍找媛?除新興市場(chǎng)以外)(黑)。正如你們所看到的，雖然新興市場(chǎng)公司債的收益率確實(shí)比較高，但兩者之間的利差仍然相對(duì)較小，大約為50個(gè)基點(diǎn)。

另一個(gè)需要注意的是，盡管公司債利差(除新興市場(chǎng)以外)從本周開(kāi)始逐漸擴(kuò)大，但新興市場(chǎng)公司債收益率上升得更快，表明與非新興市場(chǎng)債券相比，新興市場(chǎng)債市崩得更快。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍有很多投資機(jī)會(huì)，尤其是以美元計(jì)價(jià)的債券。保守投資者可以選擇投資級(jí)債券，這些債券從年初開(kāi)始逐步上揚(yáng);而投機(jī)性投資者可以選擇短期債券，但需牢記要避開(kāi)那些對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)比較敏感的債券。

不要誤以為最糟糕的階段已經(jīng)過(guò)去了

從周二起，部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)出現(xiàn)反彈，但是盛寶銀行認(rèn)為未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，回報(bào)仍不足以投資者去冒險(xiǎn)。

主要問(wèn)題仍然是系統(tǒng)中存在大量外債，加之現(xiàn)在美元強(qiáng)勢(shì)，利率越來(lái)越高，使得許多新興市場(chǎng)政府和企業(yè)的再融資遭到禁止。

從現(xiàn)在到2023年間，新興市場(chǎng)發(fā)行的大部分硬通貨債券即將到期，盛寶銀行預(yù)計(jì)，隨著信貸利差?lèi)夯@部分債券很可能會(huì)出現(xiàn)違約。