中信證券：騰訊（00700）負面預(yù)期兌現(xiàn)，不改中長期優(yōu)勢地位

競爭地位：游戲和廣告業(yè)務(wù)承壓，社交和游戲的市場地位依然穩(wěn)固。

市場擔(dān)心頭條系產(chǎn)品搶奪公司用戶市場，導(dǎo)致騰訊市場地位遭受挑戰(zhàn)。我們認為，公司在社交和游戲領(lǐng)域的地位依然穩(wěn)固，盈利的短期情況不改中長期優(yōu)勢地位。1）微信月活用戶突破10.5億（+9.9%），用戶基數(shù)和粘性持續(xù)提升。騰訊視頻播放量創(chuàng)下新高，訂閱用戶數(shù)為國內(nèi)第一；2）游戲業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯：在關(guān)鍵領(lǐng)域（包括戰(zhàn)術(shù)競技，動作射擊游戲和MOBA），玩家月活、用戶時間和參與度都有所提高，在國內(nèi)市占率進一步提升。受益于AOV和PUBG的成功，公司還擴大了全球用戶群，Epic旗下的《堡壘之夜》在海外變現(xiàn)成績斐然。公司手游表現(xiàn)依然強勁，《我叫MT4》、《圣斗士星矢》、《自由幻想》、《亂世王者》等游戲迅速進入IOS暢銷榜前十，形成多品類手游爆款矩陣；公司目前擁有15款已經(jīng)獲得版號的新游戲等待發(fā)行，在未來一段時間能夠形成業(yè)績支撐。

長期看點：小程序形成超級生態(tài)，廣告業(yè)務(wù)空間巨大。

小程序日活躍用戶超過2億，被電商零售、游戲商家廣泛采用。進一步增強公司廣告庫存；公司社交及信息流廣告負載率大幅低于競品，廣告庫存處于穩(wěn)步開發(fā)狀態(tài)（未來QQ看點、騰訊新聞等廣告位將增加）；微信QQ及視頻的流量持續(xù)增強，展示次數(shù)和廣告客戶需求的強勁增長，騰訊視頻的爆款自制如《創(chuàng)造101》將帶來未來幾個季度原生廣告價值量的顯著提升。

風(fēng)險因素：

游戲版號獲取時間存在不確定性，可能影響游戲業(yè)務(wù)全年收入預(yù)期；頭條系產(chǎn)品進一步搶奪公司用戶市場；微視等產(chǎn)品導(dǎo)致公司投入和虧損加大；匯率風(fēng)險等。

盈利預(yù)測及估值：

2018年是公司業(yè)務(wù)小年，游戲業(yè)務(wù)面臨政策不確定性和產(chǎn)品更迭雙重壓力，廣告業(yè)務(wù)面臨來自頭條系的競爭壓力，但我們?nèi)詫局虚L期市場地位和發(fā)展趨勢保持相對樂觀態(tài)度，公司在社交和游戲產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢地位依然明顯。中長期看，如何實現(xiàn)業(yè)務(wù)進一步有效多元化、布局云、AI等下一代技術(shù)和產(chǎn)品是公司將要面臨的挑戰(zhàn)。綜合考慮游戲業(yè)務(wù)的不達預(yù)期和不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，下調(diào)公司目標價至408港元，維持“買入”評級。