新秀麗(01910)劇情難再現(xiàn) 萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)強(qiáng)力回?fù)鬊lue Orca

遭遇Blue Orca做空事件兩星期后，中國領(lǐng)先的高性能數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商和服務(wù)商萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)以一份漂亮的二季度業(yè)績做出了強(qiáng)力反擊。

8月14日，萬國數(shù)據(jù)2018年第二季度實(shí)現(xiàn)凈收入6.375億元人民幣，同比增長89.6%，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)增長至2.323億元人民幣，同比增長132.5%。

業(yè)績大增的背后，是大量優(yōu)質(zhì)客戶的支持。萬國數(shù)據(jù)目前服務(wù)的客戶已超過500家，主要包括大型互聯(lián)網(wǎng)及云服務(wù)供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)、電信與IT服務(wù)提供商以及國內(nèi)大型企業(yè)和跨國公司。其數(shù)據(jù)中心分布于國內(nèi)各核心經(jīng)濟(jì)樞紐，運(yùn)營中的數(shù)據(jù)中心總機(jī)房面積超過127,000平方米，在建中的數(shù)據(jù)中心總機(jī)房面積超過41,000平方米。

由于業(yè)績的利好提振，萬國數(shù)據(jù)開盤后直線拉升逾6%，但受中概股下挫拖累及公司虧損擴(kuò)大的影響，收盤時(shí)跌5.82%，股價(jià)穩(wěn)于120日均線上方。

與此同時(shí)，萬國數(shù)據(jù)再次重申了對(duì)Blue Orca做空內(nèi)容的態(tài)度，其表示：做空?qǐng)?bào)告中的指控嚴(yán)重失實(shí)，對(duì)萬國數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)存在根本性曲解，得出了錯(cuò)誤而荒謬的結(jié)論。

事實(shí)上，這并不是中國上市企業(yè)第一次被Blue Orca盯上，但與Blue Orca以往做空不同的是，萬國數(shù)據(jù)得到了主要股東的力挺，且包括摩根大通JPM、加拿大皇家銀行RBC Capital Markets、瑞士信貸Credit Suisse以及古根海姆Guggenheim Securities在內(nèi)的數(shù)家全球頂尖投行紛紛發(fā)表研究報(bào)告聲援萬國數(shù)據(jù)，呼吁“買入”，并指出做空?qǐng)?bào)告嚴(yán)重失實(shí)，缺乏數(shù)據(jù)中心行業(yè)基本知識(shí)。

在股東力挺及投行聲援的同時(shí)，萬國數(shù)據(jù)股價(jià)逐步回升，以做空當(dāng)日(7月31日)的收盤價(jià)21.83美元計(jì)算，截至8月14日公布業(yè)績前，股價(jià)已反彈近50%，多頭逐漸占據(jù)市場(chǎng)上風(fēng)。

收入強(qiáng)勁增長的第二季度業(yè)績，證明了萬國數(shù)據(jù)的深厚實(shí)力，但多空雙方的博弈仍在繼續(xù)，未來究竟誰能勝出?從萬國數(shù)據(jù)的第二季度業(yè)績中，我們或許能窺探一二。

新簽約面積創(chuàng)歷史新高，增長持續(xù)強(qiáng)勁

2018年第二季度，萬國數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了收入同比近90%的增長。如此之快的擴(kuò)張，得益于新增簽約面積的持續(xù)強(qiáng)勁，且這已是萬國數(shù)據(jù)連續(xù)第三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)新增簽約面積超過2萬平方米。

與此同時(shí)，公司2018年上半年新增簽約面積已超過2017年全年新增簽約面積的總和，創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)于之后的戰(zhàn)略發(fā)展布局，萬國數(shù)據(jù)也是下足了功夫。在第二季度中，公司新增了5個(gè)新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，且從第二季度末開始，公司在一線城市新增了3個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。此外，為了強(qiáng)化在香港的布局，公司已收購了一塊位于香港核心樞紐地段的地塊用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

在客戶群體拓展上，萬國數(shù)據(jù)依舊“穩(wěn)扎穩(wěn)打”。二季度中，公司運(yùn)營數(shù)據(jù)中心簽約率達(dá)95.6%，在不斷獲取新客戶的同時(shí)，持續(xù)深化已有核心客戶關(guān)系，其中80%-90%的新訂單來自于已有客戶的續(xù)約，客戶滿意度較高。

值得一提的是，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，萬國數(shù)據(jù)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤率(EBITDA margin)較2017年第二季度提升了近7個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力增強(qiáng)。

云計(jì)算和人工智能技術(shù)的逐漸成熟及5G時(shí)代的來臨，推動(dòng)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并驅(qū)動(dòng)IT基礎(chǔ)設(shè)施變革。企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將會(huì)帶來更多的IT建設(shè)需求。對(duì)于IT資源(技術(shù)、人力、各種IT設(shè)施)積累相對(duì)匱乏的傳統(tǒng)行業(yè)來說，選擇將業(yè)務(wù)遷移至云上或托管至數(shù)據(jù)中心服務(wù)商將會(huì)漸漸成為趨勢(shì)。云計(jì)算市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展也會(huì)驅(qū)動(dòng)對(duì)數(shù)據(jù)中心的大量需求。同時(shí)，在企業(yè)客戶從傳統(tǒng)IT向云遷移過程中，人工智能和邊緣計(jì)算等新技術(shù)將為公有云帶來巨大的增長機(jī)遇。此外，2019年中國將實(shí)現(xiàn)5G商用的初步落地，人工智能與5G的結(jié)合將推動(dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的極大變革。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Synergy Research指出，全球頂級(jí)云計(jì)算服務(wù)提供商要想在市場(chǎng)競爭中獲得成功，每家公司在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資至少達(dá)到每季度10億美元。IDC這樣的行業(yè)，大量投入才能保證規(guī)?；a(chǎn)之后的盈利能力，在公司營收再創(chuàng)新高的前提下，萬國數(shù)據(jù)有足夠的現(xiàn)金支持其高速擴(kuò)張。

同樣是被做空，為何投行的表現(xiàn)大不相同?

復(fù)盤萬國數(shù)據(jù)整個(gè)被做空的過程，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾個(gè)有意思的現(xiàn)象。

7月12日，萬國數(shù)據(jù)的股價(jià)創(chuàng)下歷史新高至46.18美元，后兩個(gè)交易日股價(jià)回踩10日均線。站穩(wěn)均線后反彈，但并未突破前方46.18美元的高位，繼續(xù)回調(diào)。在這個(gè)過程中，成交量是比較小的，7月23日時(shí)，股價(jià)跌超3%，但成交量僅有66萬手。正是因?yàn)槌山涣可?，為Blue Orca做空提供了絕佳的機(jī)會(huì)。

7月24日，成交量明顯增加，較上一交易日高出近1倍至121萬手，當(dāng)日股價(jià)下跌超6%，Blue Orca極有可能便是在7月24日開始建倉的。7月25日多頭反撲，但未突破30日均線，股價(jià)回落。

當(dāng)股價(jià)跌破60日均線后，成交量再次翻倍至近300萬手，股價(jià)被一路打壓至120日均線上方。眼看跌勢(shì)已成，Blue Orca于7月31日公布了做空?qǐng)?bào)告，股價(jià)直接跌穿120日均線，重要支撐線告破，引起恐慌，股價(jià)掉頭直下。做空當(dāng)日，成交量高至3160萬，Blue Orca順勢(shì)獲利出逃。

圖：萬國數(shù)據(jù)近期行情走勢(shì)(來源于富途證券)

不得不感嘆Blue Orca做空操作的細(xì)致，這一套凌厲的做空手法下去，相信絕大部分成交量少的上市公司都抵擋不住。

其實(shí)早在今年5月24日，Blue Orca便在新秀麗(01910)上大顯身手，一度逼得新秀麗停牌對(duì)抗，但即使這樣，新秀麗兩個(gè)交易日股價(jià)仍跌超20%。與萬國數(shù)據(jù)被做空后得到各方力挺不同，大行對(duì)新秀麗的態(tài)度可謂是“冷眼旁觀”，麥格理研報(bào)給出的目標(biāo)價(jià)26.7港元，竟然比新秀麗被做空后的收盤價(jià)還要低。

圖：整理于wind數(shù)據(jù)

不過，值得玩味的是，市場(chǎng)對(duì)待萬國數(shù)據(jù)與新秀麗的態(tài)度有迥異差別。

被做空后，萬國數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈，新秀麗的走勢(shì)則要曲折的多。這不禁讓人反思，Blue Orca看似有理有據(jù)的做空?qǐng)?bào)告是否有值得商榷之處。

看似合理卻漏洞百出的做空依據(jù)

對(duì)此，筆者覺得十分有必要將Blue Orca與萬國數(shù)據(jù)的“辯論”重新咀嚼一番。

Blue Orca懷疑1：數(shù)據(jù)中心使用面積及廣州1號(hào)數(shù)據(jù)中心(GZ1)的使用率遠(yuǎn)低于Blue Orca的獨(dú)立檢查結(jié)果。

萬國數(shù)據(jù)回應(yīng)：公司已與兩家客戶簽約承租廣州一號(hào)數(shù)據(jù)中心100%的機(jī)房面積，目前就其中94%的承租機(jī)房面積正在向該兩家客戶收取收入，符合萬國數(shù)據(jù)對(duì)于“數(shù)據(jù)中心使用面積”的定義。而Blue Orca所提及的兩家運(yùn)營商則是與上述的兩家客戶中的一家租用機(jī)房面積。

轉(zhuǎn)租給零售租戶是全球IDC廠商的標(biāo)準(zhǔn)做法，而廣州新一代數(shù)據(jù)中心(GZIDC)也出面表示其在G6棟機(jī)房里租用的僅是5樓的兩個(gè)機(jī)房模塊。不難看出，其實(shí)GZIDC是被萬國數(shù)據(jù)直接客戶轉(zhuǎn)租出去的零售租戶，GZIDC的使用率與萬國數(shù)據(jù)沒有直接關(guān)系。

Blue Orca懷疑2：抬高收購標(biāo)的價(jià)格，未披露交易關(guān)聯(lián)方。

萬國數(shù)據(jù)回應(yīng)：公司在美國證券交易委員會(huì)報(bào)備的文件中披露的已支付交易對(duì)價(jià)金額是準(zhǔn)確的，國家工商總局申報(bào)文件僅反映了該交易的一部分。Blue Orca報(bào)告中提及的雇員、董事或股東并不是公司的關(guān)聯(lián)方。

對(duì)此懷疑，摩根大通發(fā)表了自己的看法，其表示，萬國數(shù)據(jù)在SAIC相關(guān)備案文件僅反映了部分與實(shí)際情況相符的收購價(jià)格。因?yàn)榫蛧H市場(chǎng)而言，數(shù)據(jù)中心每平方米1萬美元的價(jià)格是合理的，這與萬國數(shù)據(jù)的收購支出高度一致。

Blue Orca懷疑3：負(fù)債比重過高

萬國數(shù)據(jù)回應(yīng)：GDS Holdings在納斯達(dá)克上市，萬國數(shù)據(jù)通過該實(shí)體在海外籌集長期資本。根據(jù)相關(guān)法規(guī)，包括國家外匯管理局的規(guī)定，萬國數(shù)據(jù)只能按國家外匯管理局批準(zhǔn)的方式將海外資金匯入國內(nèi)。因此GDS Holdings在海外持有資金，直至有具體需求并完成境內(nèi)資金注入時(shí)為止。

其實(shí)上述也提到過，全球頂級(jí)云計(jì)算服務(wù)提供商要想在市場(chǎng)競爭中獲得成功，每家公司在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資至少達(dá)到每季度10億美元，IDC行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，且萬國數(shù)據(jù)保持業(yè)務(wù)的高速增長，自然會(huì)推高負(fù)債。摩根大通表示，諸如CyrusOne、Digital Realty等全球數(shù)據(jù)中心巨頭，在21世紀(jì)10年代初期的強(qiáng)勁增長期時(shí)，也有很高的負(fù)債比率。

Blue Orca懷疑4：未開票應(yīng)收賬款過高

萬國數(shù)據(jù)回應(yīng)：公司的應(yīng)收賬款周期(包括未開票應(yīng)收賬款)約持續(xù)70天。未開票應(yīng)收賬款會(huì)在正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中增加。未開票應(yīng)收賬款增加反映了萬國數(shù)據(jù)的客戶類型向大型云客戶轉(zhuǎn)型，主要為國內(nèi)大型的互聯(lián)網(wǎng)公司。萬國數(shù)據(jù)的應(yīng)收賬款天數(shù)符合業(yè)界慣常做法，且三年內(nèi)沒有壞賬。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，萬國數(shù)據(jù)的客戶確實(shí)囊括了國內(nèi)的大型互聯(lián)網(wǎng)公司與云服務(wù)商。摩根大通表示，萬國數(shù)據(jù)的解釋與他們了解的其他國際上超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)情況一致，向超大規(guī)?？蛻舻霓D(zhuǎn)變中會(huì)由于更長的彈性測(cè)試時(shí)間產(chǎn)生更多的未開票應(yīng)收賬款。

Blue Orca懷疑5：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至470天，遠(yuǎn)高于同行。

萬國數(shù)據(jù)回應(yīng)：公司計(jì)算應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的公式是：平均應(yīng)付賬款余額除以總采購額(基于經(jīng)營和資本支出)后乘以360。根據(jù)該定義，萬國數(shù)據(jù)2015、2016、2017年的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為119、106和122天。

萬國數(shù)據(jù)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)公式與常規(guī)算法一致，從萬國數(shù)據(jù)披露的實(shí)際周轉(zhuǎn)天數(shù)看，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)屬正常范圍，且較為穩(wěn)定，并不像Blue Orca所懷疑的那么夸張。

當(dāng)事人辟謠實(shí)力打臉Blue Orca

對(duì)于Blue Orca的做空，萬國數(shù)據(jù)毫無避諱一一做出回應(yīng)，摩根大通基于自身對(duì)全球IDC行業(yè)的深刻了解力挺萬國數(shù)據(jù)，并將公司目標(biāo)價(jià)定于45美元。

在萬國數(shù)據(jù)發(fā)布2018年第二季度業(yè)績后，摩根大通又迅速發(fā)布研究報(bào)告，繼續(xù)維持對(duì)萬國數(shù)據(jù)的買入評(píng)級(jí)，對(duì)萬國數(shù)據(jù)持續(xù)看好。

無獨(dú)有偶，古根海姆(Guggenheim Securities)關(guān)于萬國數(shù)據(jù)的研究報(bào)告與摩根大通的觀點(diǎn)較為相似，支持萬國數(shù)據(jù)，指責(zé)Blue Orca的數(shù)據(jù)缺乏對(duì)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的基本知識(shí)。

就在萬國數(shù)據(jù)被投行力挺之時(shí)，自媒體也紛紛開始了各種報(bào)道。8月6日，網(wǎng)上開始流傳一篇《做空機(jī)構(gòu)猛擊萬國數(shù)據(jù)：為何一家只在中國經(jīng)營的企業(yè)65%現(xiàn)金都存在海外?》一文。文中翻譯了Blue Orca的部分做空?qǐng)?bào)告內(nèi)容，其中便包括與廣州新一代數(shù)據(jù)中心(GZIDC)的運(yùn)營人員進(jìn)行過通話，該運(yùn)營人員表示公司租用了G6大樓的1.5層，并以大約60%的利用率運(yùn)行。

隨后，廣州新一代數(shù)據(jù)中心(GZIDC)便就此文做出辟謠，表示做空?qǐng)?bào)告提到的獲得公司人員的錄音和信息漏洞百出，純屬捏造，GZIDC與Blue Orca無任何正式的官方接觸，且并未接受任何專訪，文中提到的關(guān)于我司的情況也與實(shí)際情況不相符。

圖：廣州新一代數(shù)據(jù)中心官網(wǎng)辟謠截圖

縱觀Blue Orca整個(gè)做空?qǐng)?bào)告，最有價(jià)值的部分也就是所謂的對(duì)于新一代數(shù)據(jù)中心(GZIDC)的調(diào)查，其他的部分均是停留在對(duì)公司財(cái)報(bào)的錯(cuò)誤解讀上，但這“最有力的證據(jù)”卻遭到了調(diào)查對(duì)象的辟謠，指責(zé)其漏洞百出，純屬捏造。這不得不讓人懷疑。

一個(gè)成熟的市場(chǎng)，允許做空的存在是必要的，做空作為一種特殊的方式，能揪出證券市場(chǎng)中的“老鼠屎”，可對(duì)市場(chǎng)起到監(jiān)督清理作用。但在巨額利益面前，游離于灰色地帶的做空機(jī)構(gòu)慢慢變了味道。

嘗過做空短期獲得巨額收益的甜頭后，部分做空機(jī)構(gòu)不惜虛構(gòu)事實(shí)來惡意做空一些正常經(jīng)營的公司。被研究報(bào)告中的調(diào)查對(duì)象直接辟謠打臉的事例并不多見，而始作俑者卻已盆滿缽滿瀟灑而去。以做空為名頭，實(shí)則捏造事實(shí)撈錢的舉動(dòng)將對(duì)上市公司及中小股東造成多大傷害?

萬國數(shù)據(jù)和Blue Orca的第二輪交鋒才剛剛開始，但正與邪的較量終會(huì)得出答案。