調(diào)研通 | 中國中藥(00570)：上半年業(yè)績好到不像話，預(yù)計全年銷售增速仍在35%左右

編者按：調(diào)研通由智通俱樂部會員供稿，文章只提供股友討論，不構(gòu)成投資建議。如有相關(guān)咨詢或建議，可添加微信號【智通研究】（zhitongresearch）與我們聯(lián)系。

業(yè)績概述

公司2018年上半年收入上升40.1%至54.6億人民幣，毛利上升35.1%至29.3億人民幣，股東應(yīng)占盈利同比上升27%至5.98億人民幣。毛利率下降1.9%至53.7%，凈利率下降1.7%至15.3%。建議中期息6.04港仙，派息比率35%。對利潤影響最大的是配方顆粒，占到75%，成藥20%。

毛利率下滑主要原因是收購的心的中藥飲片毛利率比較低，只有14%左右，公司尚未進(jìn)行整合，若整合完畢，預(yù)計毛利率會達(dá)到30%左右，凈利率在8%-10%。

費(fèi)用方面，今年上半年1）配方顆粒：開發(fā)投入、配藥機(jī)投放增加；2）成藥業(yè)務(wù)受到兩票制影響，費(fèi)用增加。

對于配方顆粒放開其他企業(yè)進(jìn)入，目前一共有50多家公司獲得顆粒配方的試點(diǎn)牌照，但公司布局相對比較早，規(guī)模效應(yīng)、資金壁壘都是新的公司很難抗衡的。對于公司來說，反而可以通過收購這些公司打破地方壁壘，目前公司已經(jīng)有了四川、山西、黑龍江、重慶和福建5個省市的試點(diǎn)生產(chǎn)牌照。并且預(yù)計你拿地前會獲得背景和湖北的試點(diǎn)牌照。

下半年預(yù)計國家會發(fā)布中藥配方管理辦法還有飲片溯源的系統(tǒng)，公司為了上述的政策文件和系統(tǒng)的建立花了很多的人力物力，希望公司能夠作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，未來會加強(qiáng)經(jīng)典名方的開發(fā)，繼續(xù)加強(qiáng)自己的護(hù)城河。未來公司還會做臨床試驗，證明配方顆粒和飲片湯劑的作用是一致的。

關(guān)于平安和津村的合作，目前的互動較多，未來會在藥材種植、倉儲、經(jīng)典名方的研發(fā)和保健品方面深度合作。

Q&A

1.母公司和平安昨天有一個協(xié)議，內(nèi)容是什么？

就是加強(qiáng)中國平安和公司的合作，而不僅僅是入股的股東中國人壽。包括生物制藥，現(xiàn)代制藥等都有合作的意向。

2.下半年150個配方標(biāo)準(zhǔn)出臺，采用公司123個的可能性有多大的？

之前報上去的60個品種有48個被使用，這次具體有多少不知道，但是公司相信還是會占很大的份額。目前不確定什么時候出臺，預(yù)計是今年年底，而且會高標(biāo)準(zhǔn)的出臺，并不是什么企業(yè)都能做這個顆粒，必須要有飲片和中成藥的GMP,而且只能生產(chǎn)國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。

3.中藥最吸引的地方在于中藥可以無上限加成，沒有價格控制，現(xiàn)在醫(yī)保局是否限制？

公司還是希望配方顆粒還是按照中藥飲片的方式來管理，畢竟配方顆粒和中藥飲片是同種物質(zhì)的不同形態(tài)，另外有一種觀點(diǎn)是按照中成藥來管理，還有一種是希望就按照顆粒來管理。不同的定位有不同的做法。中性情況下配方顆粒加成15%，最壞的情況是不加。

4.用于收購等內(nèi)容的資本開支是多少？

上半年各項目話費(fèi)10億左右，下半年預(yù)計還會有并購和產(chǎn)業(yè)園的開支，剔除掉收購母公司的部分，預(yù)計全年還是在10億左右。明年的資本開支計劃預(yù)計還是10億左右。

5.未來幾年的收入目標(biāo)？是否配方顆粒和飲片有此消彼長的情況？

2022年計劃配方顆粒到200億，飲片50億。之所以還留著飲片，作為核心目標(biāo)，也是因為政府還是把中藥飲片放在很重要的地位。明年會布局22個飲片廠，而且是布局在主要的集散地和產(chǎn)地。能夠保證質(zhì)量、成本。配方顆粒和飲片不存在此消彼長的問題，因為市場足夠大，以去年為例，配方顆粒和飲片都是在增長的，目前配方顆粒的市場占飲片的比例還是比較小的，未來的空間還很大。

6.飲片的利潤率？

飲片的利潤率應(yīng)該是18%-25%（25%是做到非常好的情況，包括代煎的費(fèi)用等），公司目前只有5%，未來有很大的改善空間。

7.中藥配方顆粒進(jìn)入醫(yī)保是否會有一些變化？

配方顆粒目前還在試點(diǎn)階段，全國性的政策還沒有出來，截至6月30日，目前有6個省市明確可以進(jìn)醫(yī)保，7個省市表示個別市縣可以進(jìn)入，8個是不可以進(jìn)，10個省表示參照飲片進(jìn)行管理。從公司的角度來看，中藥的價格相對便宜，進(jìn)入醫(yī)保對政府來說更好，目前拒絕的黑龍江，福建等地區(qū)目前已經(jīng)批了幾家試點(diǎn)，預(yù)計很快也就會放開進(jìn)入醫(yī)保。

7.配方顆粒200億的目標(biāo)，年化30%增長，多少內(nèi)生？多少外延？

定這個目標(biāo)通過并購是可以達(dá)到的，而且目前是二級以上的醫(yī)院才允許開配方顆粒，以后會放開，所有中醫(yī)診療的地方都可以開配方顆粒，這個市場空間就很大。另外就是國家醫(yī)保政策，目前整體來說是一半一半，如果國家層面確認(rèn)，進(jìn)入各省或者全國醫(yī)保的可能性是很大的，這方面也是一個政策上的支撐。補(bǔ)充：公司目前的增長完全是公司內(nèi)生的增長，因為收購的標(biāo)的目前還沒有配方顆粒的收入，未來會逐步投入。

8.關(guān)于飲片，近兩年有很多收購，這些收購的實際運(yùn)行情況？是否會提升管理效率？

之前收購的上海同濟(jì)堂，稅后凈利潤一直保持在13%以上。對比新收進(jìn)來的華淼，稅后凈利潤目前不到5%，主要是其目前的采購都是在市場上自行采購，而公司進(jìn)入之后就可以直接連接產(chǎn)地，這樣就會提升收購資產(chǎn)的凈利率水平。比如康美，目前的重要飲片的凈利率水平能夠達(dá)到30%，未來公司整合之后，中藥材整體的成本會有比較明顯的積極變化。

9.經(jīng)營性現(xiàn)金流受到保理的影響，如果去除掉這塊的影響呢？如果不考慮這部分扭曲，醫(yī)院賬期是如何變化，延長還是縮短？

公司去年做了保理，今年上半年是沒有做保理的，上半年的賬面情況都是真實的，預(yù)計到了下半年還是會做保理。

10.進(jìn)入醫(yī)保之后是否會有降價的預(yù)期？   

公司的重要配方顆粒占公司業(yè)務(wù)的比例還是比較低的，而且政府在扶持和支持，目前沒有看到各個地區(qū)要求降價的情況。

11.上半年業(yè)績很好，是否全年的業(yè)績指引也要上調(diào)？

預(yù)計全年的銷售增速應(yīng)該在35%左右。

12.公司計劃在20個省建立26個生產(chǎn)基地，目前的進(jìn)度如何？什么時候能夠完成？

20個省有些項目是新建，爭取在2019年底將其全部完成。并且在這個階段公司也會很注意資本開支的控制。正如上半年資本投入10億左右，固定資本開支只有3億左右，所以公司在這方面還是很克制的。

13.2017年公司有54.5%的銷售來自中藥配送中心，目前公司的中藥配送中心建設(shè)情況如何？是否能夠帶動銷售？

核心的三個配送中心的進(jìn)度不一，未來這部分帶來的銷售收入占比可能超過50%。公司的佛山、中山、上海的配送中心都是和地區(qū)的核心醫(yī)院簽約做配送，以此為基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)擴(kuò)展也就相對容易。（供稿/楊鐵心）