安踏（02020）搭臺(tái)FILA“唱戲”，“觀眾”為何要跑？

8月14日，“暴雷”成為港股市場(chǎng)主題。不必說(shuō)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期及盈警登上跌幅榜前列的舜宇光學(xué)（02382）、金山軟件（03888），也不必說(shuō)因供股導(dǎo)致股價(jià)暴跌逾兩成的光大國(guó)際（00257），就連創(chuàng)下史上最佳中期業(yè)績(jī)的安踏體育（02020）也受到波及。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，安踏于8月14日發(fā)布的中期財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.5億元人民幣（單位下同）同比增長(zhǎng)44.1%，毛利率創(chuàng)歷史新高的54.3%同比增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，股東應(yīng)占溢利增加增加34.0%至19.4億元同樣創(chuàng)下歷史新高。

但縱使是這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然沒有留下部分投資者的心。截至8月14日收盤，安踏股價(jià)下跌10.1%，報(bào)于36.5港元，成交金額高達(dá)12.24億港元。

行情來(lái)源：富途證券

熟悉安踏的投資者可能知道，安踏在今年夏天舉行了以“要瘋”為主題的系列活動(dòng)，莫非這個(gè)活動(dòng)連帶著投資者也“要瘋”，連業(yè)績(jī)也不認(rèn)了？

多品牌策略強(qiáng)勢(shì)發(fā)力

要弄清楚原因，還是要從財(cái)報(bào)入手。

眾所周知，安踏在早些年提出了“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展策略。公司在財(cái)報(bào)中表示，安踏把2018年作為集團(tuán)“創(chuàng)新賦能，多品牌全面發(fā)力”的一年。

財(cái)報(bào)顯示，截至上半年，公司在中國(guó)的安踏門店（包括安踏兒童獨(dú)立店）共計(jì)9650家；在中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門及新加坡的FILA專賣店（包括FILA KIDS及FILA FUSION獨(dú)立店）數(shù)量共計(jì)1248家；其他近幾年陸續(xù)收購(gòu)的品牌如DESCENTE、KOLON SPORT、KINGKOW及SPRANDI在各細(xì)分市場(chǎng)的門店數(shù)量分別為85家、189家、63家及81家。

回顧安踏2017年年報(bào)，公司重點(diǎn)披露門店數(shù)量的品牌僅有安踏、FILA和DESCENTE三個(gè)，彼時(shí)的門店數(shù)量分別為9467家、1086家和64家。

由此可見，安踏之所以在上半年能夠取得靚麗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不僅僅是依靠安踏主品牌，其多品牌策略持續(xù)發(fā)力功不可沒。而在安踏副品牌矩陣中，F(xiàn)ILA無(wú)疑是最值得說(shuō)道的一個(gè)。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，F(xiàn)ILA品牌源自意大利，以高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌為定位，瞄準(zhǔn)年齡介于25至45歲的高端消費(fèi)群。2009年安踏收購(gòu)了FILA在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門的業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步把FILA業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新加坡。在中國(guó)市場(chǎng)，F(xiàn)ILA品牌深耕一、二線城市取得了巨大成功。

2018年6月，F(xiàn)ILA在原有FILA、FILA KIDS兩大品類的基礎(chǔ)上，發(fā)布潮流運(yùn)動(dòng)品牌FILA Fusion全面進(jìn)軍新生代市場(chǎng)。備受市場(chǎng)關(guān)注的FILA KIDS上半年推出全新米蘭花園童裝系列。此外，除原有的FILA RED、FILA WHITE、FILA ORIGINALE及FILA BLUE等產(chǎn)品系列外，公司上半年新推出了Jason Wu X FILA和FILA Modem Heritage系列，以引領(lǐng)更多消費(fèi)者的時(shí)尚追求。

東方財(cái)富證券研究表明，F(xiàn)ILA自2017年第四季度以來(lái)，連續(xù)3個(gè)季度保持80%以上的高增長(zhǎng)。店效從2017年末約40萬(wàn)元，提升至2018上半年的約60萬(wàn)。預(yù)計(jì)2018年上半年FILA的銷售占比從2017年末的28%左右提升至37%左右，2018年至2020年FILA收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到52.4%。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，多品牌策略顯成效，按理來(lái)說(shuō)安踏的股價(jià)不應(yīng)有如此大跌。8月15日安踏股價(jià)隨有所反彈，但市場(chǎng)似乎并不打算徹底“糾錯(cuò)”，其中緣由到底是什么呢？

業(yè)務(wù)擴(kuò)張之殤

還是從財(cái)報(bào)入手。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，雖然安踏的子品牌門店數(shù)量在上半年呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的姿態(tài)，但公司的銷售及分銷開支也因此達(dá)到27.65億元，占收入比重的26.2%，較上年同期的15.24億元增長(zhǎng)81.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收的增幅，占營(yíng)收比重也增長(zhǎng)了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，為了配合公司新品牌、新產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，公司廣告及宣傳開支也出現(xiàn)近幾年罕有的大幅增長(zhǎng)，期內(nèi)廣告與宣傳開支占收益比率上升2.4個(gè)百分點(diǎn)

分銷開支大幅增長(zhǎng)對(duì)安踏來(lái)說(shuō)并非一個(gè)好的信號(hào)。要知道，即便是被分銷開支長(zhǎng)期壓制利潤(rùn)成長(zhǎng)的李寧（02331）在今年上半年的情況也有所好轉(zhuǎn)。一貫的“好好先生”，在分銷開支上開始“大手大腳”，不免令市場(chǎng)擔(dān)憂。

其實(shí)，如果安踏增加分銷開支能夠帶動(dòng)公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)倒也是好事一樁，但短期來(lái)看安踏分銷開支增加還未達(dá)到理想效果。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年中期，安踏存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為83天，較上年同期增加15天。其中安踏品牌的周轉(zhuǎn)天數(shù)約為50至60天，而FILA則達(dá)到120天以上。此外，公司存貨和應(yīng)收貿(mào)易賬款及其他應(yīng)收款項(xiàng)在期內(nèi)也小幅增長(zhǎng)至22.74億元和40.36億元。

這些因素的疊加，致使公司回款能力有所減弱。

現(xiàn)金流量表顯示，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為14.75億元，較上年同期的20.58億元較少28.33%。

由此看來(lái)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張確實(shí)是一把雙刃劍，可以為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)收入，但同時(shí)也可能增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)既然戰(zhàn)略已經(jīng)確立就難有回頭余地。在安踏管理層看來(lái)，多品牌戰(zhàn)略對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)產(chǎn)生的是正面的推動(dòng)作用，細(xì)分領(lǐng)域的各品牌面對(duì)了不同消費(fèi)者的訴求，因此，多品牌戰(zhàn)略為公司帶來(lái)的更多是機(jī)會(huì)?；蛟S投資者會(huì)認(rèn)為多品牌在管理、組織架構(gòu)、資源分派方面會(huì)不聚焦，對(duì)此，公司已經(jīng)從內(nèi)部管理組織各方面做好了安排，公司會(huì)打有準(zhǔn)備之仗，不會(huì)做做不到的事。

希望如此吧。