業(yè)績股價雙豐收，但李寧（02331）為何不開心？

今年二月，李寧（02331）攜旗下新品遠赴紐約參加時裝周之后股價便不斷上揚，從2月12日至4月13日累計上漲69.84%，并在6月13日創(chuàng)下9.99港元的近8年新高。

在此背景下，市場對李寧中期業(yè)績頗為期待，而李寧也沒有令投資者失望。

8月13日，李寧發(fā)布的中期業(yè)績報告顯示，公司于期內(nèi)實現(xiàn)收入47.13億元人民幣(單位下同)，同比增長17.9%，凈利潤2.69億元，同比增長42%。

行情來源：富途證券

緊隨財報發(fā)布，公司股價表現(xiàn)也十分“給力”，在恒指大幅下挫的情況下，8月13日全天強勢收漲4.68%。

8月13日對于李寧來說應(yīng)當是業(yè)績股價雙豐收的一天，值得慶賀。但是根據(jù)智通財經(jīng)APP同事從李寧業(yè)績發(fā)布會現(xiàn)場傳回來的圖片，公司創(chuàng)始人、執(zhí)行主席李寧在發(fā)布會上卻是正襟危坐、不茍言笑。

那么，李寧這份令市場振奮的年報到底該如何解讀？

應(yīng)接不暇的亮點

從經(jīng)營層面來看，李寧中期47.13億元的營收已經(jīng)創(chuàng)下上市以來歷史新高。根據(jù)業(yè)務(wù)的劃分，李寧營收強勢增長，主要得益于服裝業(yè)務(wù)增長30.68%至22.99億元，帶動整體銷售額增幅超過17%。

門店方面，截至上半年，李寧銷售點（包括李寧YOUNG）數(shù)量共計6898個，同比凈增加458個，增幅為7.2%，其中李寧YOUNG的門店梳理由上年同期的173家增長至631家。

由此可見，李寧的營收增長并非單純依賴門店擴張，而在于提升經(jīng)營效率。

根據(jù)財報的指引，上半年公司整體零售流水（包括線上、線下）實現(xiàn)10%-20%的中段增長；同店銷售實現(xiàn)高單位數(shù)增長；新品線下零售流水實現(xiàn)10%-20%的中段增長。

公司在營收大幅增長的情況下，銷售成本由于上年同期的20.92億元增長15.63%至24.19億元。由于成本控制得當，公司產(chǎn)品毛利率達到48.7%創(chuàng)下近11年最佳水平。再加上公司實際稅率大幅下降4.8個百分點至10%。公司持有人應(yīng)占利率大幅增長至5.7%就在情理之中了。

從收益質(zhì)量角度而言，李寧中期最大亮點之一就是加強了應(yīng)收賬款的催收。財報顯示，公司中期應(yīng)收貿(mào)易款項為10.43億元，較上年同期明顯減少。與此同時，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從上年同期的56天減少至42天。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升，大大提升了公司回款能力，期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到6.61億元。

華麗業(yè)績下的隱憂

不過，總體而言李寧的這份財報雖然足夠靚麗，但并不完美。首先還是一個老生常談的問題——經(jīng)銷開支。智通財經(jīng)APP注意到，上半年李寧經(jīng)銷開支為17.35億元，同比增長15.59%。經(jīng)銷開支占公司總收入比重由上年同期的37.6%下降至36.8%。

經(jīng)銷開支比重雖有下降，但依然處于行業(yè)較高水平。

細分來看，公司經(jīng)銷開支主要包括存貨成本、廣告及推廣開支、員工薪酬、租金等。

其中，廣告及市場推廣開支為4.93億元，同比增長9.33%，占營收比重為10.5%。研究及產(chǎn)品開發(fā)支出為0.62億元，占收入比重為1.3%同比下滑1.4個百分點。可見，目前李寧在產(chǎn)品方面還處于重營銷弱研發(fā)的局面。

此外，公司雖然較為重視產(chǎn)品推廣，但產(chǎn)品在國際市場上的表現(xiàn)卻不盡人意。財報顯示，期內(nèi)，公司在國際市場收入為7364萬元，同比下滑19.5%，占收入比重由上年同期2.3%下滑至1.6%。

不僅如此，公司上半年行政開支也達到2.97億元，同比增長了29.69%，行政開支增加直接推升了期間費用的增長速度以及占營收比重。

總體而言，費用問題依然是縈繞李寧的一塊“心病”。

短期來看，李寧憑借優(yōu)良的業(yè)績其股價理應(yīng)有一輪不錯的上漲，但長期來看如何進一步降本增效李寧需要考量的似乎還很多。此外，產(chǎn)品研發(fā)對于體育用品企業(yè)的重要程度早已不言而喻，而李寧在研發(fā)上的投入相較于安踏（02020）還不可同日而語，在賺取了更多利潤的情況下，不吝研發(fā)理應(yīng)提上日程。