新股前瞻︱不是每一家環(huán)保企業(yè)都叫“光大”：中國光大水務(wù)要做港股新寵

“光大”品牌，中國環(huán)保界當(dāng)之無愧的“一哥”。

目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入了“資本+技術(shù)”的雙輪驅(qū)動時代，資本已經(jīng)成為環(huán)保企業(yè)發(fā)展的必備資源。

中國光大國際(00257)于2017年5月份分拆中國光大綠色環(huán)保(01257)在香港主板上市，短短一年之后，旗下水務(wù)板塊中國光大水務(wù)亦于8月6日向港交所遞交了上市申請，中金公司和光大證券為其聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，光大水務(wù)已于2014年在新交所上市，通過反向收購漢科環(huán)境。

中國光大國際環(huán)保業(yè)務(wù)板塊主要包括環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)以及綠色環(huán)保項目，截至2017年12月31日，光大國際持有中國光大水務(wù)74.85%的權(quán)益，期內(nèi)光大水務(wù)貢獻(xiàn)盈利高達(dá)3.97億港元，較2016年同比增長46%。

智通財經(jīng)APP注意到，光大綠色環(huán)保自去年5月份上市以來，股價已累積上漲近60%，對應(yīng)業(yè)績增長更為喜人的光大水務(wù)，其上市后能否復(fù)制光大綠色環(huán)保的股價走勢?

(行情來源：富途證券)

無疑，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈普遍蓄勢待發(fā)背景之下，污水處理行業(yè)自然成為其中一匹黑馬，而光大水務(wù)已提早加入此“整合周期”，業(yè)內(nèi)更樂于將污水處理定義為具有2.5萬億的產(chǎn)業(yè)蛋糕。

城鎮(zhèn)化是導(dǎo)致市政污水排放量增加的主要因素之一，根據(jù)弗諾斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2017-2022年，預(yù)計生活污水排放量將以3.4%的復(fù)合年增長增長，與之相反，隨著政府持續(xù)推進(jìn)工業(yè)節(jié)水及工業(yè)廢水零排放項目，預(yù)計工業(yè)廢水排放量將于2022年進(jìn)一步下降至171億噸。

截至2018年3月31日，光大水務(wù)共投運(yùn)81個項目，其中60個為BOT項目，18個為TOT項目。

中國水務(wù)市場已發(fā)展10多年，但產(chǎn)業(yè)集中度一直不高。從2014年光大國際通過反向收購漢科環(huán)境，就已表明光大水務(wù)此后的持續(xù)收購，正是發(fā)生在中國環(huán)保水務(wù)公司新一輪整合的背景下。

如2015年，光大水務(wù)收購大連東達(dá)90%的股權(quán)，彼時東達(dá)擁有17座城市污水處理廠,總合約規(guī)模達(dá)到112.5萬噸/日,業(yè)務(wù)涵蓋遼寧省和內(nèi)蒙古自治區(qū)。該筆收購?fù)瓿珊?公司整體處理能力提高逾30%。

據(jù)統(tǒng)計，2017年，光大水務(wù)于年內(nèi)共取得14個新項目，涉及投資額約60.8億元人民幣，在廣西壯族自治區(qū)和湖北均取得項目零的突破。

招股書顯示，光大水務(wù)的外延式發(fā)展仍在持續(xù)進(jìn)行中，如2018年6月13日，公司收購了徐州設(shè)計院全部股權(quán)，徐州設(shè)計院主要從事道路、橋梁、隧道、給水、及排水等業(yè)務(wù)的設(shè)計及咨詢。

此外，2018年7月20日公司與濟(jì)南市城鄉(xiāng)水務(wù)局就投資建設(shè)濟(jì)南污水處理項目(一廠及二廠)擴(kuò)建項目簽署補(bǔ)充協(xié)議，設(shè)計總投資約10.43億人民幣，該項目將擴(kuò)大濟(jì)南污水處理項目的處理能力。

據(jù)悉，污水處理行業(yè)精細(xì)管理和成本控制潛力巨大，在一系列舉措帶來的洗牌過程中，不乏會有新秀產(chǎn)生。此外，政策也在引導(dǎo)企業(yè)加速技術(shù)攻關(guān)，迄今很多企業(yè)在迅速完成轉(zhuǎn)型或者謀求新突破口，如展開全產(chǎn)業(yè)鏈和關(guān)鍵技術(shù)的聯(lián)合攻關(guān)。

智通財經(jīng)APP注意到，光大水務(wù)自2016年拓展了水壞境治理業(yè)務(wù)，其該年度該部分業(yè)務(wù)只占到營收的0.1%，到了2017年該業(yè)務(wù)占比已上升至31.6%，截止2018年3月31日，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)占比仍然高達(dá)30.9%。

此外，光大水務(wù)于2017年還發(fā)展了供水業(yè)務(wù)，截止到2018年3月底，供水業(yè)務(wù)占比達(dá)到8.3%。

招股書顯示，2015-2017年污水處理業(yè)務(wù)分別占到收益的97.5%、97.6%及62.2%，截止2018年3月32日，其污水處理業(yè)務(wù)占總收益比為56%，較2017年同期的62.2%進(jìn)一步下降。

這一組數(shù)據(jù)也說明了光大水務(wù)進(jìn)一步聚焦水業(yè)務(wù)，欲打造水務(wù)行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以便能拓寬收入來源及帶來規(guī)模經(jīng)營的機(jī)遇，目前水務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括供水、污水處理再生利用、污泥處理及水環(huán)境治理。

但是，經(jīng)過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，光大水務(wù)近幾年毛利率并沒有提高，如2015-2017年的毛利率分別為45.4%、36.31%以及34.25%，截止2018年前3月的毛利率為34.7%，但令人欣喜的是，近兩年來純利率是有所提高的，反映公司運(yùn)營效率有所提高，內(nèi)生增長表現(xiàn)良好。

此外，光大水務(wù)2017年及截止2018年前3月均為負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流，招股書解釋，主要歸因于服務(wù)特許經(jīng)營安排建設(shè)BOT或收購TOT項目，因公司一般為預(yù)付現(xiàn)金以建設(shè)有關(guān)BOT項目或收購有關(guān)TOT項目，且直到項目投入運(yùn)營才收取現(xiàn)金付款。

智通財經(jīng)APP注意到，在港股市場，業(yè)務(wù)簡單清晰，發(fā)展軌跡明朗的公司，向來可復(fù)制行業(yè)牛股的健康走勢。如果說中國水務(wù)(00855)一路走牛是基于其聚焦主營業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)，那么，同樣聚焦污水處理及水環(huán)境治理的光大水務(wù)一樣取得了傲嬌的成績。

但是截止2018年前3月，光大水務(wù)前五大客戶的收益占比仍高達(dá)61.1%，因此，再登陸香港資本市場后，未來通過持續(xù)的行業(yè)整合，光大水務(wù)是否能進(jìn)一步拓展市占率及提高毛利率為業(yè)績增長的主要關(guān)鍵點。