崩了的大盤很頭疼，但也別忘了來環(huán)保找一找翻身機(jī)會(huì)

截至6月27日，恒生指數(shù)跌勢(shì)依舊沒有減緩的意思，31000多點(diǎn)一路俯沖至28000的過程中，想必讓不少投資者頭疼不已了。但是在感慨痛心之余，依舊不能忘記去挖掘一下跟隨大盤一起調(diào)整，卻是被“錯(cuò)殺”的板塊，其中作為與三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一污染防治息息相關(guān)的環(huán)保領(lǐng)域，或許就有一些具備不錯(cuò)潛力的機(jī)會(huì)。

行情來源：富途證券

環(huán)保的決心從未動(dòng)搖

污染防治作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，國(guó)家給出的態(tài)度已十分明確。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》中，明確提及2020年生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善的總目標(biāo)，也明確強(qiáng)調(diào)資金投入向污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)傾斜，堅(jiān)持投入同攻堅(jiān)任務(wù)相匹配，加大財(cái)政投入力度。后一條信息將會(huì)一定程度上打消市場(chǎng)對(duì)政府付費(fèi)類環(huán)保企業(yè)的擔(dān)憂。

而環(huán)保督查“回頭看”行動(dòng)的處理結(jié)果，更加突顯了環(huán)保進(jìn)程的堅(jiān)定。據(jù)了解，第一批共計(jì)6個(gè)督察組于2018年5月30日至6月7日陸續(xù)對(duì)河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣東、廣西、云南、寧夏等省（區(qū)）實(shí)施督察進(jìn)駐。

截至6月15日，6個(gè)督察組均完成第一階段省級(jí)層面督察任務(wù)，其中共收到群眾舉報(bào)12817件，受理有效舉報(bào)10608件，經(jīng)梳理合并重復(fù)舉報(bào)，累計(jì)向被督察地區(qū)交辦轉(zhuǎn)辦9995件；各被督地區(qū)已完成查處3206件，其中立案處罰641家，罰款5807萬元；立案?jìng)刹?5件，拘留58人；約談365人，問責(zé)630人。

目前各中央環(huán)境保護(hù)督察組正在開展第二階段下沉地市督察，并繼續(xù)受理人民群眾生態(tài)環(huán)境信訪舉報(bào)。查處之嚴(yán)厲，已經(jīng)讓市場(chǎng)意識(shí)到國(guó)家對(duì)環(huán)保進(jìn)程推進(jìn)的決心，這勢(shì)必會(huì)讓行業(yè)有一個(gè)以前未曾有過的發(fā)展土壤。

但目前面臨的問題是，同樣作為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”的防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿也在同步進(jìn)行，此背景下，此前依賴投資驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張模式的環(huán)保企業(yè)，將會(huì)大受限制。

環(huán)保工程企業(yè)優(yōu)勢(shì)已不再

環(huán)保行業(yè)向來有政策－空間－訂單－業(yè)績(jī)的投資邏輯鏈，當(dāng)前問題主要出在訂單到業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)上，其中主要影響因素有掛鉤獲取貸款能力的項(xiàng)目質(zhì)量，公司模式和能力帶來的資本金產(chǎn)生能力，以及掛鉤長(zhǎng)期份額競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)營(yíng)能力。

根據(jù)以上條件，環(huán)保企業(yè)一般可分為三種經(jīng)營(yíng)模式：一、投資驅(qū)動(dòng)工程利潤(rùn)；二、投資驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)；三、提供設(shè)備工程服務(wù)。其中之前表現(xiàn)最為搶眼的是投資驅(qū)動(dòng)工程利潤(rùn)模式的工程型企業(yè)，但目前該類型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)已在逐步喪失。

自PPP模式興起后，環(huán)保工程公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)資金依的賴度進(jìn)一步快速提升。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，環(huán)保工程類公司由于商業(yè)模式的問題，具有墊資的特性且回款周期長(zhǎng)，需要不斷融資投資開拓新項(xiàng)目，以維持業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

而在PPP模式下，環(huán)保上市公司投資驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)越發(fā)明顯，因此導(dǎo)致業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，高度依賴投資性現(xiàn)金流流出的快速增長(zhǎng)。

這類公司的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，目前該類企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，已經(jīng)趕不上利潤(rùn)增長(zhǎng)了，更別說投資現(xiàn)金流流出增長(zhǎng)了。截止2017年底，環(huán)保板塊整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了-22.7%的負(fù)增長(zhǎng)，重點(diǎn)環(huán)保上市公司投資性現(xiàn)金流流出凈額，已經(jīng)超過經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4倍之多，其資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升，2015-2017年分別為48%、50%、52%。

因此，環(huán)保板塊因?yàn)镻PP的投資驅(qū)動(dòng)模式，備受市場(chǎng)質(zhì)疑其現(xiàn)金流情況。尤其當(dāng)前銀行融資成本提升和發(fā)債難度加大，工程類公司獲取“便宜”資金更加困難，直接影響上市公司業(yè)務(wù)的開展，甚至要面臨公司資金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保運(yùn)營(yíng)類崛起正當(dāng)時(shí)

在資金面整體偏緊，政策趨嚴(yán)的大背景下，運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)有比較穩(wěn)定的后續(xù)現(xiàn)金流，貸款更容易落地，具有較低的風(fēng)險(xiǎn)，也將獲得市場(chǎng)較高的認(rèn)可。其中具備現(xiàn)金流好、業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高、市場(chǎng)集中度正由低到高特點(diǎn)，有環(huán)衛(wèi)、危廢等細(xì)分領(lǐng)域，較高概率能誕生機(jī)遇。

一、環(huán)衛(wèi)

環(huán)衛(wèi)行業(yè)通常包括環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)兩個(gè)部分，其中環(huán)衛(wèi)裝備是進(jìn)行環(huán)衛(wèi)機(jī)械化作業(yè)的主要工具，主要包括環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備等；另外則是環(huán)衛(wèi)服務(wù)，也是城市公用事業(yè)的一部分，主要工作內(nèi)容為對(duì)城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進(jìn)行維護(hù)。由于環(huán)境衛(wèi)生工作涉及到城市人居環(huán)境，是日常生活不可或缺的組成部分，環(huán)衛(wèi)服務(wù)屬于城市管理剛需的民生工程。

目前國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化率仍為較低的20%-30%，與美國(guó)70%左右的市場(chǎng)化率相比差距極大，預(yù)計(jì)未來幾年，國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化率有望以每年4、5個(gè)點(diǎn)的速度提高。

而且，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目落地正在大幅增加，市場(chǎng)化迅猛環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目落地規(guī)模不斷攀升，分布區(qū)域也在擴(kuò)展。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年1-5月，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目落地?cái)?shù)量高達(dá)269個(gè)，占固廢項(xiàng)目總數(shù)的54.34%，無論數(shù)量還是合同金額均較上年同期大幅增長(zhǎng)。歷來東部沿海等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)是環(huán)衛(wèi)服務(wù)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，但在國(guó)家政策的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目現(xiàn)已幾乎遍布全國(guó)各地，青海、甘肅、陜西等西北省份以及云南、貴州等西南省份均有環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目落地。

目前潛力較強(qiáng)的有：環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭企業(yè)港股的中聯(lián)重科（01157）和A股的龍馬環(huán)衛(wèi)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)A股的啟迪桑德。

二、危廢

近年來危廢產(chǎn)量逐年上升，雖然危廢處置規(guī)模也在擴(kuò)大，但供需缺口要遠(yuǎn)比數(shù)據(jù)顯示的嚴(yán)峻。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年我國(guó)共產(chǎn)生危險(xiǎn)廢物5347萬噸，較上年同期增長(zhǎng)34.49%；但2016年危廢處置缺口達(dá)到917萬噸，由于危廢產(chǎn)生量是通過企業(yè)申報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的，往往較實(shí)際情況要低的多。此外，由于危廢處置實(shí)際產(chǎn)能也要低于經(jīng)營(yíng)許可證產(chǎn)能，危廢處置實(shí)際缺口要遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)水準(zhǔn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，根據(jù)保守預(yù)測(cè)值，2020年我國(guó)危廢產(chǎn)量為5577萬噸，即2015年至2020年需要擴(kuò)建的危廢處理產(chǎn)能為1543萬噸，占目前利用和處置總量的48%。若按照比較樂觀的預(yù)測(cè)值，2020年我國(guó)危廢產(chǎn)量為1.23億噸，則需要擴(kuò)建8235萬噸的產(chǎn)能才能使危廢處理供需達(dá)到平衡。

這意味著，若要在2020年達(dá)到危廢處理供求平衡，我國(guó)的危廢處理行業(yè)投資增長(zhǎng)需求非常大。近期的清廢行動(dòng)專項(xiàng)督查已接近尾聲，從督查情況來看，固廢、危廢的亂排亂放現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)堆放地環(huán)境污染嚴(yán)重，預(yù)計(jì)清廢行動(dòng)專項(xiàng)督查結(jié)束之后，危廢、固廢的正規(guī)處置將納入環(huán)保工作的重點(diǎn)考察范圍，固廢、危廢處置量將會(huì)有明顯提升。

但尷尬的是，此前一直被市場(chǎng)寄予厚望的龍頭企業(yè)——東江環(huán)保（00895），因被曝光負(fù)面信息而被市場(chǎng)一致看衰，但行業(yè)十分具有潛力，相信如有能在此時(shí)站出來的危廢企業(yè)，想必會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的追捧。（文/江松華）