新股研報 | 百濟(jì)神州(06160)IPO：評級7分，值得認(rèn)購

本文來自微信公眾號“安信國際”，作者安信國際分析師李艾蔚。

IPO專用評級：7

評級分為0至10，10為最高。評級基于以下標(biāo)準(zhǔn)：

1. 公司營運(yùn)（0-3）：2

2. 行業(yè)前景（0-3）：3

3. 招股估值（0-2）：1

4. 市場情緒（0-2）：1

上市日期：8月8日

發(fā)行股份：6.56億股

發(fā)行價格：94.4-111.6港幣

集資總額：61.93-73.21億港幣

發(fā)行后市值：724.2-856.2億港幣

報告摘要

1、公司概覽

公司專注于開發(fā)和商業(yè)化治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物。 有6種自主研發(fā)的產(chǎn)品處于臨床研究階段，其中最具市場潛力且研發(fā)進(jìn)度最快的包括BTK抑制劑zanubrutinib和抗PD-1抗體tislelizumab。 

公司2017年和2018Q1收入總額分別為2.55億美元和3254.4萬USD。其中預(yù)付授權(quán)費(fèi)2.30億USD；產(chǎn)品銷售（新基公司授權(quán)的3款產(chǎn)品）收入分別為2,443萬和2,325萬USD。 

公 司2016年2月成功在美國納斯達(dá)克交易所以ADR形式上市(NASDAQ: BGNE)。發(fā)行價24美元，現(xiàn)價（ 7月31日）189.66美元。上市市值1.87億美元，當(dāng)前市值101.96億美元。 

2、行業(yè)狀況與前景

2017年全球腫瘤藥物市場銷售額1,110億美元，占全球醫(yī)藥市場的9.1%。2017年中國腫瘤藥物市場規(guī)模214億美元。

PD-1/PD-L1抑制劑可通過提高人體自身免疫系統(tǒng)對癌細(xì)胞的攻擊達(dá)到抗癌效果?？伞胺喊┓N”治療多種實(shí)體瘤或血液腫瘤。2017年P(guān)D-1/PD-L1 全球銷售額達(dá)101億美元，預(yù)計將在2030年在全球及中國分別達(dá)到789億美元及151億美元。

3、優(yōu)勢與機(jī)遇

擁有在全球范圍進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化創(chuàng)新生物醫(yī)藥產(chǎn)品的能力；

擁有豐富的、全球領(lǐng)先的抗腫瘤產(chǎn)品研發(fā)管線。

4、弱項與風(fēng)險

公司的營銷網(wǎng)絡(luò)尚未完善；

公司在研產(chǎn)品可能失敗或進(jìn)度不及預(yù)期。

5、融資用途

假設(shè)發(fā)行價每股103港元，公司預(yù)計此次全球發(fā)售所得款凈額64.76億港元，計劃將分別用75%/32.5%/10%(48.57/21.05/6.48億港元)用zanubrutinib、 tislelizumab、 pamiparib 的臨床試驗(yàn)及商業(yè)化；15%（ 9.72億港元）用于內(nèi)部研究或外部授權(quán)；10%（ 6.48 億港元）用于運(yùn)營資金。

6、投資建議

公司已經(jīng)在美國納斯達(dá)克交易所以ADR形式上市，而每股ADR相當(dāng)于13股普通股。7月31日ADR收市價189.66，對應(yīng)普通股114.51港元（招股價94.4-111.6港元，對應(yīng)ADR收市價折讓17.6%-2.5%）。 我們認(rèn)為，是次香港IPO 的定價權(quán)落在參與配售的機(jī)構(gòu)投資者，預(yù)期他們下單的限價會比 ADR 有所折讓。加上今次招股有一個“發(fā)售價下調(diào)機(jī)制 ”，我們預(yù)期是次香港IPO最終定價會較ADR存在折讓（我們預(yù)期折讓5%或之上），對上市后的初期股價表現(xiàn)提供保障。 

另外，公司此次引入Baker Bros.、Hillhouse Funds、GIC、Ally Bridge作基石投資者，將認(rèn)購占此次發(fā)售30.25%-34.25%的股份。我們也預(yù)期，參與是次IPO的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主（跟歌禮制藥的 IPO 一樣） ，這都有利股份上市后的初期表現(xiàn)。 

參考彭博，目前共有7家券商覆蓋，包括保薦人摩根士丹利及高盛，目標(biāo)價 200-225美元。按彭博綜合預(yù)測，公司于2018-2021年的收入分別是 116/135/273/666/1217百萬USD 凈利潤分別是-406/-414/-281/206/727 百萬USD。按發(fā)行價，公司市值為742.2-856.2 億港元（ 94.6-109.1億 USD），相當(dāng)于2021年市盈率45.9-53.0倍，以及2022年市盈率13.0-15.0 倍。 鑒于公司強(qiáng)大的研發(fā)及商業(yè)化能力，以及核心產(chǎn)品巨大的市場潛力，我們看好公司未來長期發(fā)展， 給予IPO專用評級 “7”。