上半年?duì)I收降兩成，可信義光能(00968)仍是只潛力股

今年光伏“5·31新政”出臺(tái)后，整個(gè)光伏行業(yè)一夜之間跌落谷底，但中報(bào)期到來之際，光伏玻璃龍頭信義光能(00968)率先交出了一份并不算太差的業(yè)績(jī)。

中期報(bào)告顯示，今年上半年信義光能實(shí)現(xiàn)收益41.77億港元(單位下同)，同比下滑21.3%;凈利潤(rùn)12.14億元，同比下滑3.3%;基本每股收益16.35港仙，同比下降10.4%;中期股息維持每股8港仙。整體營(yíng)收及盈利錄得下滑，但依然好于小摩、里昂等大行的預(yù)期。

光伏玻璃收入仍增長(zhǎng) 毛利率提升

6月1日，一份嚴(yán)苛程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的光伏新政(即《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》)出臺(tái)，限制新增規(guī)模和調(diào)低上網(wǎng)電價(jià)并舉，給近年來高速增長(zhǎng)的光伏行業(yè)踩下一腳急剎車，悲觀情緒席卷整個(gè)行業(yè)。

好在今年首幾個(gè)月，受分布式發(fā)電市場(chǎng)快速增長(zhǎng)推動(dòng)，光伏安裝維持穩(wěn)健，太陽能玻璃需求依然強(qiáng)勁，信義光能的中期業(yè)績(jī)才不至于太難看。

今年上半年，信義光能的核心業(yè)務(wù)太陽能玻璃實(shí)現(xiàn)收入31.07億港元，同比增長(zhǎng)27%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，盡管太陽能玻璃6月銷量因光伏新政出臺(tái)而出現(xiàn)大跌，但上半年整體銷量同比增加3.5%，平均售價(jià)亦有所上升，反映公司有較強(qiáng)的定價(jià)能力。

期內(nèi)該公司無新增太陽能玻璃產(chǎn)能，日熔量總額維持在約6300噸，但產(chǎn)量增加，主要由于2016年第四季度及2017年第一季度投產(chǎn)的三條超白光伏原片玻璃生產(chǎn)線的產(chǎn)能和效率提高。

同時(shí)，信義光能的太陽能玻璃業(yè)務(wù)還出現(xiàn)了另外一些喜人的變化：馬來西亞生產(chǎn)線投產(chǎn)后，海外銷售的比例增加。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，今年上半年，以馬來西亞為主的海外市場(chǎng)銷售額增速超過國(guó)內(nèi)銷售，海外銷售占期內(nèi)太陽能玻璃銷售總額比例從14.6%上升至28.1%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入寒冬的情況下，海外銷售有望繼續(xù)扛起信義光能增長(zhǎng)的大旗。

其次，產(chǎn)品組合由光伏原片玻璃轉(zhuǎn)向毛利率更高的光伏加工玻璃，包括超白光伏減反射鍍膜玻璃及背板玻璃。上半年光伏原片玻璃占該公司太陽能玻璃總收益從去年同期的5.8%下降至不足1%，推動(dòng)公司太陽能玻璃分部的毛利率上升4.8個(gè)百分點(diǎn)至33.4%，整體毛利率也升至42.6%。

太陽能發(fā)電廠業(yè)務(wù)方面，由于調(diào)低上網(wǎng)電價(jià)的新政主要針對(duì)新投運(yùn)的光伏電站和分布式光伏發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，因此對(duì)已經(jīng)并網(wǎng)的電站無影響。鑒于上網(wǎng)電價(jià)固定及太陽輻射相對(duì)穩(wěn)定，信義光能來自太陽能發(fā)電場(chǎng)分布的收益增加主要由于太陽能發(fā)電場(chǎng)容量增加。截至2018年6月30日，信義光能累計(jì)已核準(zhǔn)并網(wǎng)規(guī)模增加至1868兆瓦，令上半年太陽能發(fā)電場(chǎng)業(yè)務(wù)收益同比增加28.8%，至9.46億港元。

EPC服務(wù)是信義光能收入下滑最嚴(yán)重的業(yè)務(wù)。期內(nèi)公司無進(jìn)行任何大型光伏扶貧項(xiàng)目，導(dǎo)致該分部收益同比大幅減少94.1%至1.25億港元，占總收入比重從去年同期的40.1%降至僅3%。收益主要來自一家非全資子公司在加拿大進(jìn)行的住宅及商業(yè)分布式發(fā)電項(xiàng)目。

信義光能稱，“由于EPC服務(wù)本身屬一次性及臨時(shí)性質(zhì)，其極少提供可預(yù)見及穩(wěn)定收益來源。因此，本集團(tuán)從未視該業(yè)務(wù)為主要增長(zhǎng)動(dòng)力?！?/p>

光伏新政加快行業(yè)洗牌

毫無疑問，“史上最嚴(yán)光伏政策”出臺(tái)之后，中國(guó)光伏市場(chǎng)自6月起定會(huì)經(jīng)歷一段陣痛期，從目前的市場(chǎng)情況看，新政對(duì)新容量的限制已經(jīng)導(dǎo)致整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的需求及價(jià)格急跌，可以預(yù)見下半年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和公司業(yè)績(jī)都將更加慘烈。

信義光能坦言，“于2018年首6個(gè)月，減反射鍍膜太陽能玻璃的平均售價(jià)較年初下跌逾20%;因此，集團(tuán)太陽能玻璃業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率預(yù)期將承受更大壓力，于2018年下半年尤甚。”

據(jù)了解，基于下半年市場(chǎng)預(yù)期冰冷，多家一線大廠已經(jīng)緊急出臺(tái)了預(yù)算削減計(jì)劃，信義玻璃也決定改變產(chǎn)能以適應(yīng)新市況。該公司于7月暫停運(yùn)營(yíng)一條位于安徽省的500噸/天光伏原片玻璃生產(chǎn)線。另外一條位于天津的500噸/天光伏原片玻璃生產(chǎn)線改裝完畢后預(yù)計(jì)于今年三季度可恢復(fù)營(yíng)運(yùn)，并根據(jù)市場(chǎng)狀況開始商業(yè)生產(chǎn)。

在海外，信義光能繼續(xù)進(jìn)行其擴(kuò)張計(jì)劃，以爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額。該公司計(jì)劃在馬來西亞新增三條日熔量各為1000噸的太陽能玻璃生產(chǎn)線。第一條新生產(chǎn)線預(yù)期將于2018年年末準(zhǔn)備商業(yè)生產(chǎn)，而第二及第三條新生產(chǎn)線的發(fā)展計(jì)劃將因應(yīng)市場(chǎng)狀況調(diào)整。

此外，信義光能將太陽能發(fā)電場(chǎng)業(yè)務(wù)(即信義能源)分拆上市的計(jì)劃也在進(jìn)行中，已于6月19日向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)。分拆完成后，信義能源作為信義光能的非全資子公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及資產(chǎn)負(fù)債將繼續(xù)并入信義光能的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表中。

信義能源的業(yè)務(wù)模式為收購、擁有及管理大型地面集中式太陽能發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目組合，并向國(guó)家電網(wǎng)的當(dāng)?shù)馗綄俟句N售電力，據(jù)此產(chǎn)生穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流入。目前信義光能的太陽能發(fā)電場(chǎng)業(yè)務(wù)恰好是該公司應(yīng)收賬款的最大組成部分，這部分業(yè)務(wù)分拆上市后，將會(huì)大幅改善公司的現(xiàn)金流。

值得一提的是，光伏新政的出發(fā)點(diǎn)不是限制光伏行業(yè)發(fā)展，而是為了抑制光伏產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，同時(shí)降低光伏對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴，加快平價(jià)上網(wǎng)。長(zhǎng)期看，光伏制造業(yè)經(jīng)過這一輪整合后，落后產(chǎn)能逐步退出，市場(chǎng)集中度提高，反而有利于龍頭企業(yè)。瑞信預(yù)計(jì)，首兩大企業(yè)在2019年的市場(chǎng)份額將會(huì)擴(kuò)展至54%。

總而言之，短期內(nèi)光伏行業(yè)面臨下行壓力，但不改變光伏發(fā)展成為重要能源組成部分的趨勢(shì)，光伏玻璃作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，且盈利穩(wěn)定性相對(duì)較好，未來的發(fā)展空間值得期待。而信義光能又是光伏玻璃的龍頭，在光伏寒冬中存活下來的概率很大，而一旦行業(yè)回暖，信義光能將是最受益的標(biāo)的之一。