研報挖掘機 | 0801 周期之勢不可逆？這一板塊又成香餑餑，性價比高到不像話；醫(yī)藥股還有這樣一只“遺珠”？分析師實地考察后，直呼“買入”！

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本期看點

1、保險：費改深化保費增，財險龍頭地位難撼；利率趨陡利潤升，壽險企業(yè)中報靚麗。周期復(fù)蘇是大勢，保險板塊需重點關(guān)注。相關(guān)標的：中國財險（02328），中國平安（02318），新華保險（01336）

2、鋼鐵：7月已過，鋼市淡季卻不淡；金9銀10在望，傳統(tǒng)旺季有好戲？處估值歷史新低位，這輪鋼鐵反擊戰(zhàn)你站不站？相關(guān)標的：鞍鋼股份（00347）

3、新能源：國家發(fā)改委和能源局親自“解綁”，加之天公作美、風(fēng)資源給力：天時地利人和，這兩家企業(yè)前路充滿陽光。相關(guān)標的：華能新能源（00958）、龍源電力（00916）

4、醫(yī)藥：聽輿論的集體聲討，還是埋頭研究基本面？分析師實地考察了這家藥企后直呼“買入”，并列出四大理由。相關(guān)標的：中國中藥（00570）

5、主編觀市：政治局會議總算給下半年的財政政策和貨幣政策敲下了最后一根釘子。財政政策發(fā)力、貨幣政策穩(wěn)定，最核心的就一個字：穩(wěn)。

從會議的表述上看，對于經(jīng)濟的信心不如之前充分，經(jīng)濟失速的風(fēng)險可能大到無法承受，基建的托底的邏輯繼續(xù)強化，繼續(xù)維持對于該板塊短期確定性最強的觀點。鋼鐵水泥等板塊的悲觀預(yù)期會出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，且龍頭公司有業(yè)績保障，比鐵路板塊更值得關(guān)注。

一、估值過低+資金偏好白馬股+中報業(yè)績大幅預(yù)增，高性價比的保險板塊，毫無疑問具備了較高的配置價值！

1、產(chǎn)險周期復(fù)蘇，壽險細水長流（東吳證券）

今年1-5月，財險保費同比增長13.1%，延續(xù)了2017年以來增長回暖的趨勢，非車險作為核心驅(qū)動力，其比重不斷提升推動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

車險三次費改深化行業(yè)供給側(cè)改革，未來賠付率提高+費用率降低的“蹺蹺板”效應(yīng)將進一步擠出中小公司，利好財險行業(yè)龍頭。

19號文監(jiān)管核查造成一批產(chǎn)品停售/整改，18Q2保障型保單（重疾險等）銷售表現(xiàn)優(yōu)異拉動18H1壽險企業(yè)新單降幅整體收窄。

得益于750日移動平均利率步入上行通道，以此為基準計算的壽險企業(yè)準備金折現(xiàn)率假設(shè)將提高，進而調(diào)低準備金折現(xiàn)額、釋放稅前利潤。未來兩年移動平均利率有望繼續(xù)上行，將對壽險利潤及分紅持續(xù)構(gòu)成正貢獻。

投資建議：綜合考慮成長空間與估值，保險股進入布局區(qū)間，重點關(guān)注財險的周期復(fù)蘇，推薦龍頭中國財險（02328）；壽險看好保障型保單增長潛力，個股推薦中國平安（02318）。

2、龍頭地位難撼，成本持續(xù)優(yōu)化（廣發(fā)證券）

中國財險為國內(nèi)以及亞洲最大的財險公司，17年度依保費收入測算的市占率達33.1%，18Q1保費保持高增長（yoy 19.8%）。

據(jù)17年度業(yè)績報告，公司非車險收入快速增長（15A的15.5%降至17A的13%），收入結(jié)構(gòu)不斷均衡；得益于直銷渠道與費用率/賠付率動態(tài)平衡策略，綜合成本率達優(yōu)勢顯著（賠付率62.3%/費用率34.7%）。

車險費改持續(xù)深化，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，2014-2017年，財險三龍頭市占率總計由53.6%增長至55.8%。

投資建議：中國財險（02328）在費用管控上優(yōu)勢明顯，三次費改之下市占率有望進一步提升，疊加母公司中國人保擬回歸A的熱點效應(yīng)，廣發(fā)證券首次覆蓋給予“買入”評級。

3、保險中報有望超預(yù)期（中泰證券）

資管新規(guī)降低理財資金門檻，利好短久期產(chǎn)品及短久期債券，短端利率趨低；美元加息、貨幣政策并未實質(zhì)轉(zhuǎn)向之下，長端利率仍傾向走高，利率曲線望進一步“陡峭”，利于險企短融長投。

圖：國債到期收益率曲線（07.23-07.31）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

投資建議：看好保障型產(chǎn)品/健康險增長，監(jiān)管之下行業(yè)生態(tài)長期利好大型險企，疊加利率曲線趨陡，推薦健康險業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的新華保險（01336）。

二、鋼鐵反擊戰(zhàn)的關(guān)鍵一役？自7月25日推薦以來，已累漲超5%，今天，還是值得重點關(guān)注！

7月鋼市淡季不淡，金9銀10旺季臨近，鋼鐵估值修復(fù)可期（中信建投、廣發(fā)證券、CSLPC）

1、7月鋼鐵PMI為54.8%，環(huán)比上升3.2個百分點，鋼市淡季不淡。主要分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)上升，且幅度較大。盡管當(dāng)前處于高溫多雨季節(jié)，部分沿海地區(qū)受臺風(fēng)影響，但鋼鐵生產(chǎn)旺盛，接單情況良好，產(chǎn)成品庫存減少，出口回落，成本壓力趨于緩解，企業(yè)效益較好。

2、 需求：財政政策邊際放松，政策托底經(jīng)濟意圖明顯。

3、供給：環(huán)保限產(chǎn)措施持續(xù)超預(yù)期嚴厲。唐山限產(chǎn)加碼，徐州復(fù)產(chǎn)難以有效對沖，常州又明確要限產(chǎn)。往后看今年供暖季限產(chǎn)的區(qū)域會由2+26城市擴展到汾渭平原11城和長三角三省一市，這足夠支撐鋼價在下半年維持高位。

4、庫存：鋼材總庫存為1431.48萬噸，不僅較上周下降約36萬噸，接近2018年以來的庫存低點，且再次低于2017年同期。限產(chǎn)加碼的情況下，預(yù)計庫存短期內(nèi)不僅難增加，反而有望繼續(xù)下降。

5、估值：鋼鐵行業(yè)目前估值水平處于歷史低位，僅在5倍PE左右，2018年2季報披露的鋼鐵股機構(gòu)持倉僅為0.48%，處于低位，當(dāng)下正是鋼鐵股估值修復(fù)的最佳時期。

投資建議：鞍鋼股份（00347）不限產(chǎn)、能放利潤、估值便宜，自7月25日推薦以來，累漲超5%，我們再次強力推薦！

三、什么板塊能同時得到政策的照應(yīng)和大自然的眷顧？有這么兩家新能源企業(yè)，會讓關(guān)注者信心倍增！

華能新能源、龍源電力中報前瞻，雙雙維持買入評級。（申萬宏源）

1、發(fā)電強勁，得益于限電改善及良好的風(fēng)資源。在18年上半年，華能新能源總發(fā)電量達到13.6TWh（同比增長14.7%），其中風(fēng)電板塊12.9TWh（同比增長14.8%）；龍源電力總發(fā)電量為25.8TWh（同比增長13.6%），其中風(fēng)電板塊20.8TWh（同比增長21.6%）。發(fā)電量增長主要源于限電持續(xù)改善與良好的風(fēng)資源。華能新能源18年上半年限電率為7.4%（同比下降2.6%），且預(yù)計年內(nèi)限電情況將得到持續(xù)改善。

2、政策明朗。上周，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合印發(fā)積極推進電力市場化交易的通知，指出可再生能源運營商在保障利用小時數(shù)之外部分應(yīng)積極參與市場交易，同時也強調(diào)建立配額制的必要性，預(yù)計配額制終版有望年底發(fā)布。預(yù)計電力運營商對補貼的依賴下降，收益率有望保持不變。近期積極樂觀的政策導(dǎo)向統(tǒng)一了市場的多樣化預(yù)期，同時給予可再生能源企業(yè)與投資者信心。

3、 業(yè)績前瞻。預(yù)測華能新能源18年中期收入同比增長13%，凈利潤增長20%；預(yù)計龍源電力18年中期收入有望錄得高單位數(shù)增長，凈利潤增長約30%。

投資建議：維持華能新能源（00958）目標價3.95港元，相當(dāng)于10倍18年P(guān)E，并維持“買入”評級；維持龍源電力（00916）目標價9.10港元，相當(dāng)于12倍18年P(guān)E，并維持“買入”評級。

四、關(guān)于醫(yī)藥股，是跟隨輿論一起“聲討”，還是和分析師一起“渠道檢查、對廣東一方的實地考察以及與管理層的會面”？哀鴻遍野時，且看“滄海遺珠”長啥樣？

中國中藥：股價調(diào)整與基本面無關(guān)，分析師實地調(diào)研預(yù)計中報業(yè)績強勁（銀河國際/中金公司）

近期，醫(yī)藥行業(yè)接連“飛”出“黑天鵝”：半個月前的“長生生物問題疫苗事件”疑云未散，華海藥業(yè)又因“纈沙坦原料藥被查出含致癌雜質(zhì)”備受關(guān)注，然后近日“美年健康”被前員工爆料體檢報告“造假”（雖又很快得到澄清）。

這一系列事件接連發(fā)生直接影響了市場對醫(yī)藥行業(yè)的信心，導(dǎo)致大部分醫(yī)藥個股走勢疲軟。

在目前醫(yī)藥板塊從“明星”變成“棄兒”的大背景下，中國銀河國際的分析師經(jīng)過渠道檢查、對廣東一方的實地考察以及與管理層的會面之后，卻認為當(dāng)前中國中藥（00570）的估值是很好的進場機會，并且重申了“買入”評級，分析師給出的投資邏輯如下：

1、中報業(yè)績有望實現(xiàn)20％+的銷售增長。中報業(yè)績增長主要由于：1）公司增強了學(xué)術(shù)推廣；2）公司通過藥品配送機器實現(xiàn)快速銷售增長；3）公司的醫(yī)保范圍覆蓋浙江、云南、北京和深圳。

2、中成藥業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。預(yù)計中成藥業(yè)務(wù)在18年上半年取得10%-15%同比增長，因為1）2017年上半年基數(shù)較低；2）公司加強了營銷活動。

3、中藥飲片有望取得快速增長。預(yù)計中藥飲片將快速增長，2018年銷售額將達到10億元人民幣以上。主要受惠于：1）馮了性和上海同濟堂的利用率提升；2）公司更多的并購。從中期來看，中藥飲片可以從垂直整合的角度（配方伙粒的上游業(yè)務(wù)）使中國中藥受益，飲片可通過共享銷售渠道與配方伙粒產(chǎn)生協(xié)同作用。

4、與平安合作帶來協(xié)同效應(yīng)。平安是Tsumura第二大股東，持有10％股份。平安也是中國中藥的第二大股東，持有12％的股份，中國中藥與平安的合作將涉及1）與Tsumura合作進行中藥種植和存儲；2）用Tsumura制定100種經(jīng)典中醫(yī)中藥標準；3）與Tsumura開發(fā)復(fù)合中藥；4）通過平安好醫(yī)生與平安在醫(yī)療保健中心直接合作。從長遠來看，這種合作將加強中藥飲片的垂直整合，有利于公司的長遠發(fā)展。

除此之外，在上海舉辦的2018年中金中期投資策略會上見到了中國中藥管理層并且還在佛山見到了一方制藥管理團隊的中金公司的分析師也給出了相似的邏輯：

1、配方顆粒業(yè)務(wù)有望保持高速增長；

2、成藥業(yè)務(wù)有望保持增長，主要由于OTC藥驅(qū)動；

3、中藥飲片板塊有望成為新的收入驅(qū)動力，維持“推薦”評級。

五、政治局會議一開，央媽也好，財爸也好，下半年就一個字：穩(wěn)（主編觀市 2018.8.1）

千呼萬喚始出來的政治局會議，給下半年的財政政策和貨幣政策敲下了最后一根釘子。財政政策發(fā)力、貨幣政策穩(wěn)定，最核心的只有一個字，穩(wěn)。從會議的表述上看，對于經(jīng)濟的信心不如之前充分，經(jīng)濟失速的風(fēng)險可能大到無法承受，基建的托底的邏輯繼續(xù)強化，繼續(xù)維持對于該板塊短期確定性最強的觀點。鋼鐵水泥等板塊的悲觀預(yù)期會出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，且龍頭公司有業(yè)績保障，比鐵路板塊更值得關(guān)注。

不過，政治局會議雖繼續(xù)表示嚴控房地產(chǎn)，但從最近的地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，6月份實際上已經(jīng)有了小幅放松的跡象。若經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，地產(chǎn)的穩(wěn)定經(jīng)濟的作用繼續(xù)顯現(xiàn)。更何況現(xiàn)在排名前十的地產(chǎn)股確實已經(jīng)足夠便宜，龍頭公司回購增持可見一斑。市場調(diào)整中抗跌性非常強，保持重點關(guān)注。

 從財政部公布的二季度PPP總體數(shù)據(jù)來看，二季度管理庫環(huán)比一季度新增項目329個、投資額4350億元。1-6月，管理庫新增項目612個、投資額1.2萬億元。如果對比5月份的數(shù)據(jù)，項目數(shù)量和金額在6月份有爆發(fā)性提升。宏觀數(shù)據(jù)的滯后和微觀層面觀測的結(jié)果得以統(tǒng)一，尤其是重點在交運和市政工程領(lǐng)域，部分印證第一條判斷。

華能國際電力（00902）公布的中期凈利數(shù)據(jù)，同比大增609%，固然有低基數(shù)的原因，但增速大超預(yù)期。作為蹺蹺板的另外一端，煤炭價格旺季不旺，穩(wěn)定了火電利潤的預(yù)期。維持看好的觀點。（完）