新股前瞻|游戲開發(fā)商跟風(fēng)上市，詩悅毛利率大幅下降成隱患

有朋友曾經(jīng)抱怨，“如今市面上手游除了《王者榮耀》、《陰陽師》和《FGO》這些似乎就沒什么耐玩的游戲了”。

雖然這只是一個(gè)普通玩家的牢騷，但也說出了不少玩家們的心聲。智通財(cái)經(jīng)APP在以前就曾提過，“目前國內(nèi)游戲三方公司：發(fā)行商：開發(fā)商=100:10:1”。

缺乏新游戲IP的現(xiàn)狀，正是與國內(nèi)開發(fā)商缺乏有很大關(guān)系。而由于與發(fā)行商游戲流水分配不同導(dǎo)致的低收入問題，則是游戲研發(fā)商缺乏的重要原因。

此前第七大道赴港上市，讓國內(nèi)一些開發(fā)商看到了在資本市場融資的可行性，詩悅集團(tuán)便是其一。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，7月27日，詩悅集團(tuán)向港交所遞交招股書，申請主板上市。中信建投為其獨(dú)家上市保薦人。

作為一家游戲開發(fā)商，詩悅集團(tuán)主要通過自主開發(fā)手游，通過將手游授權(quán)至發(fā)行商進(jìn)行上市發(fā)行，然后再與發(fā)行商等按協(xié)議分配游戲流水進(jìn)行變現(xiàn)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至目前，詩悅集團(tuán)主要發(fā)行了6款手游，其中5款均為回合制RPG游戲。

 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)手游市場按總流水賬額計(jì)算，移動(dòng)RPG占市場總份額約25.8%。

從游戲月活玩家及付費(fèi)轉(zhuǎn)化率上看，截至今年一季度，除《眾神榮耀》外，詩悅集團(tuán)旗下所有游戲的月活玩家均在5萬以上，所有游戲的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率均超過10%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同期所有游戲類型3.3%的業(yè)內(nèi)平均轉(zhuǎn)換率以及RPG類型的平均水平4.2%。

在2018年一季度，詩悅網(wǎng)絡(luò)的ARPPU超過人民幣300元，體現(xiàn)出了玩家良好的付費(fèi)意愿及較高的粘性。

雖然在公司的6款游戲中有4款已步入成熟期和后期，但是《仙靈覺醒》、《仙凡幻想》兩款仍處在成長期的游戲表現(xiàn)依然亮眼。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，《仙靈覺醒》自推出至今年一季度，其總收益約為2.14億元(人民幣，單位下同)，而《仙凡幻想》，總收益約為1.68億元。此外，這兩款游戲的月活玩家數(shù)也遠(yuǎn)高于其他4款游戲，分別為163.2萬和123.9萬。

得益于明星游戲的出色表現(xiàn)，詩悅集團(tuán)的營收也在逐漸增加。

智通財(cái)經(jīng)APP通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，公司總營收從2015年的1100萬元增至2017年的8.48億元，三年復(fù)合增長率高達(dá)770.1%。與此同時(shí)，三年間公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2017年公司凈利潤達(dá)到7333.1萬元。

 

不過，作為一家游戲開發(fā)商，與發(fā)行商之間的流水分成和利益分配是投資者最關(guān)心的問題。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，與詩悅集團(tuán)合作的發(fā)行商主要有前不久在港股上市的指尖悅動(dòng)(06860)和在A股上市的三七互娛(002555)等。而根據(jù)公司招股書介紹，“一般而言，作為游戲開發(fā)商，我們收取自行開發(fā)游戲產(chǎn)生的總流水賬額約15-20%，而發(fā)現(xiàn)合作伙伴收取總流水賬額約80-85%”。

由于2015年在發(fā)行《仙靈奇緣》之后，公司逐步將發(fā)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向第三方發(fā)行商，這導(dǎo)致公司的毛利率出現(xiàn)大幅下降。由2015年的86.7%大幅降至2017年的17.5%。

 

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于游戲總流水的分配規(guī)則，公司需要將8成的游戲流水支付給發(fā)行方及小部分支付渠道，計(jì)入公司的傭金費(fèi)用。

這從側(cè)面也反映了公司尚未發(fā)展屬于自己的發(fā)行渠道，而需要依托發(fā)行商的現(xiàn)狀也說明公司毛利率維持低位的現(xiàn)象或在短時(shí)間內(nèi)得不到改善。

 

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前，詩悅集團(tuán)已于2018年6月底逐步淘汰了自研游戲《仙靈奇緣》。此外，公司也將在1個(gè)月后推出了新款A(yù)RPG游戲《風(fēng)色世界》，同時(shí)招股書中也公布了接下來計(jì)劃推出的另外8款產(chǎn)品。

但是，由于新游戲?qū)⒓性诮衲?季度和明年1季度推出?？梢灶A(yù)見，屆時(shí)公司向發(fā)行商的支付傭金將大幅增加，那如何保持甚至提高如今的低毛利率或?qū)⒊蔀橥顿Y者關(guān)注的重點(diǎn)問題。