凈利下滑的ASM（00522），憑什么將在四季度“涅槃”？

在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的一片呼聲中，港股市場(chǎng)的半導(dǎo)體行業(yè)卻是外企ASM PACIFIC率先發(fā)布了2018年中期業(yè)績(jī)。

作為全球最大的半導(dǎo)體、發(fā)光二極管行業(yè)的集成和封裝設(shè)備供應(yīng)商，ASM 2018年上半年的收入為96.16億港元，較2017年同期增長(zhǎng)，毛利為39.12億港元，同比增長(zhǎng)，但由于所得稅開(kāi)支同比增長(zhǎng)115.27%，導(dǎo)致持有人應(yīng)占溢利下滑6%至13.97億港元。

與此同時(shí)，該公司的每股基本盈利為3.46元，較去年同期下滑5.46%。中期派息1.3元(2017年為1.2元)。受溢利下滑的影響，ASM 股價(jià)三連跌，截至7月27日，累跌4.75%，報(bào)價(jià)93.8港元。

圖：來(lái)源于富途證券

業(yè)績(jī)雖“差強(qiáng)人意”，但各大行卻蜂擁而至紛紛呼吁“買進(jìn)”。對(duì)于這一幕，或許是其看到了業(yè)績(jī)背后的增長(zhǎng)點(diǎn)。

季節(jié)性放緩中的亮點(diǎn)

僅從估值判斷，并不是出手的理由，公司的經(jīng)營(yíng)狀況也需重點(diǎn)關(guān)注。

在ASM PACIFIC這份半年度業(yè)績(jī)中，收入的快速增長(zhǎng)是一大亮點(diǎn)，這主要得益于三大業(yè)務(wù)分部收入的同比增長(zhǎng)。后工序設(shè)備分部、物料分部、SMT解決方案分部較去年同期分別增長(zhǎng)14.4%、12.1%、24.6%。

后工序設(shè)備分部的增長(zhǎng)，主要依靠CIS市場(chǎng)對(duì)ASM主動(dòng)式鏡頭對(duì)位設(shè)備的強(qiáng)勁需求。SMT解決方案分部收入的提升，則依賴汽車及工業(yè)電子市場(chǎng)，并得益于國(guó)內(nèi)手機(jī)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)占有率的擴(kuò)大。

市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，讓公司盈利能力在二季度得到改善，二季度毛利率為43.2%，較一季度提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期的40.5%，為近年來(lái)最高季度毛利率。

除此之外，創(chuàng)新高的訂單總額也是亮點(diǎn)之一。2018年上半年，ASM新增訂單總額為14.8億美元，較去年上半年及下半年分別增加16.7%、38.4%，創(chuàng)下歷史新高。截至2018年6月30日，未完成訂單總額亦創(chuàng)下新高至8.089億美元，較去年同期高出約1.5億美元。

從收入快速增長(zhǎng)，二季度盈利能力改善及新增訂單創(chuàng)新高，可看出ASM上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁。

三季度或?qū)⒕S穩(wěn)

但瑜不掩瑕，透過(guò)二季度的新增訂單情況，季節(jié)性增長(zhǎng)放緩已有所體現(xiàn)。按季度算，由于后工序設(shè)備分部新增訂單下滑12.9%，導(dǎo)致該公司二季度新增訂單額下滑3%，物料分部、SMT解決方案分部按季的訂單量也回落至一位數(shù)增長(zhǎng)，淡季來(lái)臨。

對(duì)于淡季的影響，ASM在三季度展望中也給出了明確提示：由于傳統(tǒng)的季節(jié)性因素，第三季度新增訂單總額將按季錄得減少，且由于產(chǎn)品及地區(qū)的組合，第三季度的毛利率或?qū)⑤^今年二季度減少約1.5%至3%。

好在截止2018年6月30日止，未完成訂單金額高出去年同期約1.5億美元，在高基數(shù)的前提下，即使三季度新增訂單按季縮減，ASM 的三季度收入也有一定保證，且二季度毛利率高至43.27%，若減少3%，仍高于本年一季度的37.6%，在可接受范圍內(nèi)。

四季度將迎爆發(fā)

三季度收入有保障的同時(shí)，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，四季度才是ASM 的爆發(fā)季。

畢竟，據(jù)全國(guó)手機(jī)銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年1-6月，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量1.96億部，同比下降17.8%。展望三季度，由于去年7、8月份基數(shù)較高，同比轉(zhuǎn)增或需等到9月份，所以，需求必將在四季度復(fù)蘇。

與此同時(shí)，自蘋果推出搭載3D sensing人臉識(shí)別的iPhone X后，3D人臉識(shí)別快速成為業(yè)績(jī)熱捧的智能手機(jī)新功能。國(guó)內(nèi)各手機(jī)品牌也在新機(jī)上紛紛搭載3D結(jié)構(gòu)光組件，3D傳感模組逐漸從iPhone向安卓陣營(yíng)滲透。

據(jù) Trend Force 預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年 3D Sensing 市場(chǎng)規(guī)模將呈幾何式增長(zhǎng)，2018 年-2023 年復(fù)合增速達(dá)到 44%，3D結(jié)構(gòu)光組件的搭設(shè)需要CIS裝嵌設(shè)備，3D Sensing 規(guī)模的擴(kuò)張也將帶動(dòng)CIS設(shè)備市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。而且，目前各大廠商為加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力將攝像頭從雙攝轉(zhuǎn)向多攝發(fā)展，主動(dòng)式鏡頭對(duì)位(AA)設(shè)備具有在封裝中減少裝配誤差，提升整體效率的關(guān)鍵作用，因此多攝的發(fā)展將帶動(dòng)AA設(shè)備的強(qiáng)烈需求。

恰好ASM不僅生產(chǎn)CIS設(shè)備，也提供AA設(shè)備，前者甚至已是該公司后工序設(shè)備分部業(yè)務(wù)中的第二大支柱。而在四季度國(guó)產(chǎn)手機(jī)需求旺季的帶動(dòng)下，SMT解決方案的需求也將快速增長(zhǎng)，無(wú)疑能對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有利支撐。

也許正是看到ASM三、四季度的潛力，各大行也在“中期凈利下降”的背景下紛紛給出較高的目標(biāo)價(jià)及正面評(píng)級(jí)。比如大摩評(píng)級(jí)為優(yōu)于大市，目標(biāo)價(jià)120元，較7月26日收盤價(jià)有超25%的上漲空間;交銀國(guó)際則評(píng)級(jí)買入，目標(biāo)價(jià)147元，上漲空間超50%;中投香港更是看高至160港元，上行空間超60%;野村、花旗、富瑞等機(jī)構(gòu)也紛紛呼吁買入。

綜上所述，盡管ASM中期凈利處于下滑，但基于三、四季度市場(chǎng)情況，其股價(jià)持續(xù)走低明顯是市場(chǎng)過(guò)于悲觀。畢竟，是金子終見(jiàn)發(fā)光。