華眾車載(06830)：毛利率有上行空間，未來在全球并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

本文來自輝立證券的研報(bào)《華眾車載(06830)工廠調(diào)研要點(diǎn)及投資者會議紀(jì)要》，作者為輝立證券分析師譚晶。

華眾車載(06830)是一家綜合汽車零部件供應(yīng)商，主要生產(chǎn)汽車內(nèi)外結(jié)構(gòu)及裝飾件(保險(xiǎn)杠，格柵，儀表板，ABCD柱，門檻裝飾板等)，大中型汽車模具，空調(diào)機(jī)外殼、貯液筒，少量的非汽車產(chǎn)品如辦公椅總成、游艇發(fā)動機(jī)和原材料銷售，2017年占總營收比例分別是 7：1：1：1。公司的“以塑代鋼”技術(shù)工藝制造水準(zhǔn)處于世界前列，可以在達(dá)到鋼材強(qiáng)度和安全性的同時使產(chǎn)品重量降低到原重量的1/4-1/8，實(shí)現(xiàn)汽車輕量化。公司在全國擁有22個生產(chǎn)基地，現(xiàn)有200多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和4000多名員工。公司于2012年在香港上市，同年收購了德國一家為歐洲賓士寶馬奧迪供貨的模具廠HZFBZ。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，本月中旬，輝立證券參加了公司組織的工廠調(diào)研，參觀走訪了位于浙江寧波的兩個注塑工廠寧波華眾(杭州灣)/寧波華眾塑膠，模具工廠寧波華眾模具和面料工廠華絡(luò)特。

調(diào)研概要

1 .寧波華眾 ( 杭州灣 )

工廠于2014年竣工，產(chǎn)品包括前端模組和立柱，主要供應(yīng)福特(銳界)，廣汽(傳祺 GA3/GA4)，吉利(帝豪)和上汽(凌度)等車廠。工廠運(yùn)用的低壓一次注塑成型技術(shù)在國內(nèi)領(lǐng)先，成品不用膠水，符合高端客戶對綠色環(huán)保的要求。2017年其產(chǎn)值為1.5億，工廠預(yù)留了數(shù)塊區(qū)域以增加生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)值能達(dá)到1.8億，同比增長20%。

2 .寧波華眾塑膠

工廠位于寧波象山，注塑工藝包括模壓，熱壓，低壓成型技術(shù)，採用了海天，恩格爾，克勞斯馬菲等知名廠家的注塑機(jī)和ABB的機(jī)器人手臂，使用了包括全鐳射切割在內(nèi)的高端技術(shù)和MES、WMS等智慧資訊化系統(tǒng)。工廠基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)，2017年產(chǎn)值大約在6億左右。

3.寧波華眾模具

主要生產(chǎn)大中型汽車模具，具備獨(dú)立的模具研發(fā)設(shè)計(jì)/生產(chǎn)能力，可以與主機(jī)廠同步開發(fā)，令公司可以把控模具開發(fā)的品質(zhì)和進(jìn)度，提高零部件生產(chǎn)的效率和加強(qiáng)品質(zhì)控制。公司在上海通用泛亞研發(fā)中心長期駐扎有研發(fā)人員，可配合主要客戶研究設(shè)計(jì)新車零部件。產(chǎn)品主要配套一汽大眾、上海大眾和上汽通用等客戶，只有少部分產(chǎn)品(不到20%)對外銷售。產(chǎn)品的研發(fā)周期大約1年左右。目前生產(chǎn)的模具包括上汽通用的新GL8，新GL6，一汽大眾的新捷達(dá)，新速騰，新寶來，奧迪新Q3。工廠2017年產(chǎn)值大約0.8-1億。

4.華絡(luò)特

華絡(luò)特是中德合資企業(yè)華樂特(華眾持股50%，德國的Roekona 和Zoeppritex各占股25%)的全資子公司，總投資3億(一期投資1.5億，二期會再投資1.5億)。華樂特原本只生產(chǎn)汽車頂棚、立柱和天窗面料的覆合和部分產(chǎn)品的編織/織造，新廠華絡(luò)特2017年10月正式投產(chǎn)后，公司擁有了包括經(jīng)編/織造/染色/整理/覆合在內(nèi)的完整生產(chǎn)線及工藝技術(shù)，全部工藝/設(shè)備/人員培訓(xùn)/環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)均采用國際領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)國內(nèi)空白。工廠新增的一款高附加值產(chǎn)品：車用遮陽簾，為該產(chǎn)品的首個國產(chǎn)化供應(yīng)商，毛利率高達(dá)30%以上。工廠2017年產(chǎn)值大約2億，2018年產(chǎn)值預(yù)計(jì)2.8億，同比增40%，2020年將達(dá)到5億，年復(fù)合增長率可達(dá)35%。

附：投資者會議紀(jì)要

管理層代表：董事長助理吳總，CFO張總

Q1：華眾車載和A股上市的寧波華翔有何關(guān)系?

A：寧波華翔和華眾車載的實(shí)際控制人是兄弟關(guān)係，兩者的父親周辭美為第一代創(chuàng)始人，1982年創(chuàng)立了華翔集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)汽車零部件、電子產(chǎn)品、模具和投資等領(lǐng)域。2005 年周曉鋒掌控下的寧波華翔在A股上市，周敏峰控股下的華眾車載于2012年在香港上市。兩者之間沒有交叉持股，業(yè)務(wù)也不交叉。華眾車載業(yè)務(wù)主要是內(nèi)外飾功能件注塑及總成件，華翔的業(yè)務(wù)主要是金屬件和非金屬裝飾件及總成件。

Q2：在智慧化車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司的TBOX最近有什么新的進(jìn)展?

A：TBOX產(chǎn)品2017年開始給上海一家合作方供貨，單價2000多元，每月訂單幾百到一千臺，量不是很大，由于客戶自身現(xiàn)金流原因，訂單不多。由于業(yè)務(wù)占比不大，對公司影響較小。公司對于車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和市場一直在研究和關(guān)注。

Q3：五大客戶收入占比是多少?

A：一汽大眾30-35%，上汽通用10-11%，長安福特8-9%，上汽大眾4-5%，德爾福，廣汽 3%，還有volvo，吉利等客戶。長安福特去年的銷量雖然下滑，但公司從其拿到的訂單(銳界，金牛座車型)增多，且現(xiàn)在還拿到了林肯的國產(chǎn)化車型項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2019年，長安福特會變成第二大客戶。一汽大眾去年沒有增長，主要是缺乏SUV車型，但今年其多款SUV新車將上市，預(yù)計(jì)2019-2020年會達(dá)到該類專案訂單高峰。

Q4：公司的毛利率一直在持續(xù)穩(wěn)步提升，原因何在?

A：公司一直致力于提升毛利率水準(zhǔn)，取得一定成效的主因在于：

1.公司申請新訂單時不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)，淘汰老舊附加值低的產(chǎn)品，比如單價100元以下的產(chǎn)品就不接單了。目前單車配套價值最高可到3000元。

2. 產(chǎn)品開發(fā)時就設(shè)計(jì)充分，比如前端結(jié)構(gòu)件的構(gòu)成為新型工程塑料，廢件可以直接重復(fù)利用，有效節(jié)約成本。

3.每年持續(xù)的技術(shù)改造/研發(fā)投入提升生產(chǎn)效率，比如保險(xiǎn)杠的噴涂工藝，技改后一次成型率已從 20%提高到 45%左右。

4.原料供應(yīng)方面，公司運(yùn)用集團(tuán)化采購/綁定上下游價格協(xié)同機(jī)制來規(guī)避控制原材料漲價風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)嫁主機(jī)廠年降風(fēng)險(xiǎn)。

5.以月為單位進(jìn)行考核，每半年進(jìn)行集團(tuán)層面的考核，直接與績效掛鉤。工廠的目標(biāo)是年降成本8%以上。

Q5：結(jié)構(gòu)件的毛利率已經(jīng)到了30%多 ，未來還有向上空間嗎？

A：未來毛利率仍有上行空間，除了規(guī)模擴(kuò)大后的規(guī)模效應(yīng)，還有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷上移，比如面料廠的新產(chǎn)品國內(nèi)基本沒有競爭對手，屬于利基市場。公司對銷售部門拿新品的要求很高，包括附加值、客戶回款能力、模具費(fèi)和其他研發(fā)費(fèi)用承擔(dān)、客戶的股東背景，都設(shè)置了硬性的門檻要求。所以整體的毛利率還會有上升的空間。

Q6：與新能源車企的合作情況?

A：主要是威馬汽車和愛馳汽車，都收到了預(yù)付的前期研發(fā)費(fèi)用和模具費(fèi)用，威馬汽車在浙江溫州和湖北黃岡會有生產(chǎn)基地，將于2018年9月量產(chǎn)上市。

Q7：管理費(fèi)用率上市以后一直上升，什么原因? 未來有何指引?

A：主要是因?yàn)樾聫S擴(kuò)建，引入了職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，分工廠的管理費(fèi)用提升較快，原本是公司的管理層在管理。另外公司很多子公司都是高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的優(yōu)惠稅率，但是這項(xiàng)資格必須保證3%的研究開發(fā)費(fèi)占比。目前已經(jīng)注意到這個問題，2017年管理費(fèi)用占總收入比重已經(jīng)有了降低。

Q8：公司業(yè)務(wù)未來規(guī)劃?

A：公司未來的發(fā)展方向從四大方面入手：1.繼續(xù)全面推進(jìn)智慧化，資訊化工廠，提高自動化水準(zhǔn)，降本增效。

2.繼續(xù)深化布局汽車輕量化，加快開發(fā)/推廣新的以塑代鋼零部件，擴(kuò)大產(chǎn)品線如電動汽車工程塑料尾門等。

3.繼續(xù)開拓客戶，增加市場覆蓋率，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

4.選擇全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)施兼并收購，重點(diǎn)關(guān)注汽車新材料、內(nèi)外飾、車身控制及電子類。

Q9：戰(zhàn)略收購計(jì)劃的標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的? 有否引入戰(zhàn)略投資者計(jì)劃?

A：并購的物件須符合以下幾個條件：1.是一級供應(yīng)商，或?qū)汃R賓士奧迪的供應(yīng)商。2.未在國內(nèi)或亞洲國產(chǎn)化。3.產(chǎn)品和華眾有差異性。4.車身控制或電子類的汽車部件廠商。公司對引入戰(zhàn)略投資者持開放態(tài)度，比較看重長期協(xié)同性。（編輯：胡敏）