新高教（02001）調(diào)研紀(jì)要：戰(zhàn)略清晰，未來有望成行業(yè)龍頭

本文來源于中金公司的調(diào)研報(bào)告《新高教集團(tuán)：思路清晰的行業(yè)未來龍頭》，作者為分析師趙麗萍、錢凱、于鐘海。

6 月26～27 日期間，中金公司參加了新高教集團(tuán)在北京舉行的投資者日活動(dòng)，并且拜訪了公司的云南學(xué)校。

公司戰(zhàn)略清晰：一個(gè)目標(biāo)，雙輪驅(qū)動(dòng)。新高教集團(tuán)為公司發(fā)展設(shè)定了一個(gè)明確的戰(zhàn)略目標(biāo)：成為受人尊敬的一流教育集團(tuán)。同時(shí)，公司的發(fā)展將以資本和人才雙輪驅(qū)動(dòng)。

資本：新高教集團(tuán)將借力上市公司平臺(tái)進(jìn)行融資，致力于成為行業(yè)的主要整合者之一。考慮到高等教育行業(yè)現(xiàn)金流強(qiáng)勁以及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，公司計(jì)劃保持健康的杠桿水平，從而提升股東回報(bào)。此外，新高教集團(tuán)還在西北學(xué)校以及河南學(xué)校積極探索新的業(yè)務(wù)模式，努力實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張（初期資本支出最高可減少約 70%）。

人才：人才缺乏對(duì)于所有教育企業(yè)而言均是一大挑戰(zhàn)，而新高教集團(tuán)將 2018 年定為人才隊(duì)伍建設(shè)年。在過去的幾個(gè)月里，我們看到多個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的新高管陸續(xù)加入新高教集團(tuán)，其中包括“雙一流大學(xué)”河南大學(xué)原校長(zhǎng)、應(yīng)用型大學(xué)標(biāo)桿黃淮學(xué)院的創(chuàng)始人婁源功先生。婁源功先生將負(fù)責(zé)新高教集團(tuán)的整體教學(xué)工作，同時(shí)計(jì)劃推進(jìn)集團(tuán)旗下七所院校的教學(xué)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。此前在北京市朝陽區(qū)教委任職的劉麗彬先生加入新高教集團(tuán)成為公司的首席運(yùn)營(yíng)官。在銀行業(yè)和金融業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的丁瑜先生加入新高教集團(tuán)成為公司的首席財(cái)務(wù)官。人力資源領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的劉勇先生加入新高教集團(tuán)成為公司人力資源部副總裁。新高教集團(tuán)將持續(xù)努力打造優(yōu)質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)，支撐公司的快速發(fā)展和擴(kuò)張。

并購(gòu)：公司傾向于高等教育毛入學(xué)率較低地區(qū)發(fā)展?jié)摿^大的標(biāo)的。新高教集團(tuán)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、充足的人才儲(chǔ)備、獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式以及領(lǐng)先的行業(yè)地位。近期隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收購(gòu)估值的確有所上升。但估值并非收購(gòu)中唯一決定性的因素，新高教豐富的經(jīng)驗(yàn)和成功的案例可以幫助新高教以更低的價(jià)格競(jìng)得標(biāo)的。請(qǐng)參考第二頁的更多內(nèi)容。

建議：中金維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)以及目標(biāo)價(jià)9.5港元，基于25倍2019年市盈率。目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng) 29 倍 2018 年市盈率和 22 倍 2019 年市盈率。我們的目標(biāo)價(jià)較公司目前股價(jià)存在 35%的上行空間。

從單體學(xué)校到教育集團(tuán)：新高教集團(tuán)一直在對(duì)集團(tuán)管理進(jìn)行不斷投入，從而推動(dòng)旗下各所院校進(jìn)行整合，促進(jìn)效率提升以及穩(wěn)定教學(xué)質(zhì)量。除集中采購(gòu)、共享招生網(wǎng)絡(luò)和校企合作網(wǎng)絡(luò)之外，管理層還在會(huì)上分享了通過推動(dòng)集團(tuán)化探索中的更多協(xié)同效應(yīng)。

通過對(duì)每所學(xué)校進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，新高教集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了校園設(shè)計(jì)以及教學(xué)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)化，因此公司未來可以在新學(xué)校進(jìn)行快速?gòu)?fù)制。同時(shí)，新高教還在推進(jìn)課程標(biāo)準(zhǔn)化，這使得公司可以將需求旺盛、受到歡迎的專業(yè)快速?gòu)?fù)制輸出到旗下其他學(xué)校。此外，新高教還將鼓勵(lì)學(xué)生在旗下各個(gè)校園中游學(xué)，體驗(yàn)各地環(huán)境，并最終在最心儀的地方實(shí)現(xiàn)就業(yè)。

云南學(xué)校：參加了公司在北京舉辦的投資者日活動(dòng)之后，我們還拜訪了公司的云南學(xué)校。我們對(duì)公司強(qiáng)調(diào)動(dòng)手實(shí)踐能力的教學(xué)方法和使用雙元制方式教學(xué)的“卓越學(xué)院”項(xiàng)目印象頗深。云南學(xué)校的機(jī)電學(xué)院投入 120 萬元購(gòu)買了一整套柔性生產(chǎn)線，供學(xué)生學(xué)習(xí)操作。在學(xué)校的設(shè)計(jì)學(xué)院，我們看到了一整套供學(xué)生測(cè)試其 VR 作品的 VR 設(shè)備。此外，航空學(xué)院的實(shí)訓(xùn)室還有供學(xué)生實(shí)踐訓(xùn)練的飛機(jī)模型。

在參觀學(xué)前教育專業(yè)實(shí)訓(xùn)室時(shí)，我們了解得知該專業(yè)的學(xué)生在就業(yè)市場(chǎng)上十分受歡迎，大部分畢業(yè)生將在云南工作，但也有很多學(xué)生會(huì)通過校企合作進(jìn)入一線城市工作（例如，今年夏天大約會(huì)有 50 名學(xué)生到北京進(jìn)行暑期實(shí)習(xí)）。學(xué)前教育專業(yè)學(xué)生首月平均工資約為 3500 元，而云南地區(qū)平均水平為 2800 元。有音樂或者藝術(shù)特長(zhǎng)的學(xué)前教育專業(yè)學(xué)生剛畢業(yè)月工資就可以達(dá)到 5000-6000 元。此外，云南學(xué)校還設(shè)有蒙特梭利教學(xué)法（以孩子為中心的教學(xué)方法，在國(guó)內(nèi)頗受家長(zhǎng)歡迎）實(shí)訓(xùn)室，大約會(huì)有 20%左右的學(xué)生會(huì)通過學(xué)校報(bào)名參與相關(guān)考試。

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