新股前瞻|維亞生物：CRO再添創(chuàng)新猛將

觸碰大眾底線的疫苗事件，依舊沸沸揚揚。當大家的焦點集中在疫苗事件上時，港股市場的第八家生物科技公司悄然現(xiàn)身了。

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，藥物合同研究機構(gòu)(CRO)維亞生物科技控股集團已于7月23日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，中金公司為獨家保薦人，這也是繼方達控股之后的第二家CRO生物科技企業(yè)。

優(yōu)秀技術(shù)吸引優(yōu)質(zhì)客戶

維亞生物的使命是成為全球創(chuàng)新型生物科技公司的搖籃，其運營著一個基于結(jié)構(gòu)的新藥研發(fā)技術(shù)平臺，可為客戶臨床前的創(chuàng)新藥物研發(fā)提供基于結(jié)構(gòu)的藥物研發(fā)服務(wù)，包括靶標蛋白質(zhì)的表達與結(jié)構(gòu)研究、藥物篩選、先進化合物優(yōu)化及確定臨床候選化合物。

這些服務(wù)的提供，是基于維亞生物的技術(shù)平臺得以實現(xiàn)的。維亞生物的核心技術(shù)平臺包括SBDD平臺(基于結(jié)構(gòu)的藥物研發(fā))、FBDD平臺(基于片段的藥物研發(fā))、ASMS篩選平臺及膜蛋白靶向藥物研發(fā)平臺。除此之外，維亞生物還擁有體外藥理學、藥物化學研究、抗體生產(chǎn)及分子克隆平臺。

圖：基于結(jié)構(gòu)的藥物研發(fā)及服務(wù)

完善的平臺建設(shè)，讓維亞生物的服務(wù)貫穿了從基因到新候選藥物的整個鏈條。而維亞生物則更專注于SBDD技術(shù)，SBDD與FBDD技術(shù)稍有不同。當從結(jié)構(gòu)合成中靶化合物時，F(xiàn)BDD技術(shù)使用片段庫通過質(zhì)譜和篩選、表面等離子共振等四道工序才能完成，SBDD技術(shù)則直接用化合物合成。因此SBDD技術(shù)能大幅降低藥物研發(fā)成本，加速研發(fā)進程。

維亞生物的核心技術(shù)已得到客戶的廣泛認可，截止2018年4月30日，該公司已為全球近300名生物科技及制藥客戶提供藥物研發(fā)服務(wù)，研究超過1000個獨立藥物靶標，交付超過7000種獨立的蛋白結(jié)構(gòu)。

生產(chǎn)藥物的數(shù)量或許不能清晰反映維亞在業(yè)內(nèi)的位置，但從客戶的質(zhì)量上，卻能有所體現(xiàn)。維亞的主要客戶包括全球前十大醫(yī)藥公司中的九家，2015-2017年入選[Fierce Biotech Top 15 Promising Biotechs]中的八家生物科技公司也是維亞的客戶。

創(chuàng)新股權(quán)投資模式

除了技術(shù)，業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新也是維亞的一大亮點。對于CRO來說，收入是通過向客戶提供藥物研發(fā)服務(wù)后，以換取客戶支付的現(xiàn)金(即以服務(wù)換現(xiàn)金的CFS模式)來實現(xiàn)的，但維亞除了采用此CFS模式時，亦采用服務(wù)換股權(quán)模式(EFS模式)。

CFS模式與EFS模式結(jié)合的好處在于，CFS模式可保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，維持公司的穩(wěn)定發(fā)展，而EFS模式則通過換股權(quán)的方式贏得更大的投資回報。

自2014年以來，維亞生物已通過EFS模式孵化了21個早期研發(fā)項目。其中9家孵化的投資企業(yè)已完成或正進行私募融資，維亞出售了兩家實現(xiàn)股權(quán)收益，回報率分別為494%及212%。

嘗到高回報率甜頭的維亞，已經(jīng)把EFS模式視為投資模式，并有意擴大投資組合。截止目前，EFS模式下研發(fā)項目的累計數(shù)目為18個，該公司預(yù)計今年還將增加10個，2019-2021年分別增加25、35、50個早期研發(fā)項目。

圖：EFS模式下研發(fā)項目的累計數(shù)量

靚麗業(yè)績

在優(yōu)秀的技術(shù)及創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式下，維亞實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長。從2015-2017年，收入由7356萬增長至1.48億元人民幣(下同)，年復合增長率41%，毛利由4269萬增至8618.9萬，年復合增長率42%，年度溢利的增長率高至100%。

這三年中，不管是CFS模式還是EFS模式，收入均穩(wěn)步增長，而在收入占比上，CFS模式占大頭，以2017年收入計算，CFS模式的收入占比超81%。但EFS模式收入增長迅猛，2015-2017年，CFS模式下的增長率為31.53%，EFS模式下的增長率高至170%。由此可見，在CFS模式穩(wěn)定業(yè)績的同時，EFS模式在公允價值提升后會帶來收益的爆發(fā)式增長。

盈利能力上，維亞生物近三年的毛利率、凈利率趨于穩(wěn)定，2017年的凈利率高至51.4%，這是因為一名主要客戶的收入中包括了里程碑獎金，因此推高了凈利率。資金流動方面，截至2018年4月30日，流動性比率為2.18倍，資金流動性強，且該公司負債率低，未超25%。

雖然維亞的業(yè)績、財務(wù)良好，但值得注意的是，EFS模式在帶來高收益的同時也隱藏著高風險，藥物研發(fā)最大的特點便是不確定性，若EFS模式投資的企業(yè)藥物研發(fā)失敗，將對業(yè)績有所影響。EFS模式下，維亞生物便帶上了投資企業(yè)的基因，這對于項目的選擇、退出的時機都有很高的要求。除此之外，藥品合同研究機構(gòu)面臨著劇烈的競爭，藥明生物為國內(nèi)最大的CRO,但維亞生物目前的規(guī)模并不大，抵御行業(yè)風險能力弱。

與同樣是CRO的方達控股相比，二者都有這不錯的業(yè)績，但雙方的特點也較為明顯。方達控股尋求業(yè)務(wù)的多樣化，提供多種類的服務(wù)，而維亞生物則是基于結(jié)構(gòu)的新藥研發(fā)，更專注于SBDD技術(shù)，并于業(yè)務(wù)模式上尋求創(chuàng)新。

在越來越熱鬧的CRO格局，市場又將如何看待雙方的發(fā)展?