漲了樂觀，跌了悲觀，抄底保險股還需等待確定性的入場機會

7月20日，盤面上最耀眼的就是大金融，如銀行、券商、保險板塊。

伴隨著周末的資管新規(guī)出爐，7月23日銀行股再度走強。盤面上，醫(yī)藥板塊因恐慌殺跌，藥酒食品都有所影響，主力資金輾轉騰挪，在結構性輪動有所加快的行情下，資金情緒仍會回到基本面主導軌道上。

智通財經APP認為，保險股，在經歷2017年利率上行、股市上漲、保費高增長等多重有利因素共振，再到2018年第一季度，以上三因素均處于不利環(huán)境，保險的估值已大幅回調至低位。

(行情來源：富途證券)

站在當前時點下，對于保險股，市場關注的核心點主要為利率走勢及保單需求，雖然短期利率下行空間不大，但是仍存在長期利率走低及利率波動性風險;此外，保費雖有改善，但目前也僅僅是走出低谷，因大多數保險公司的新業(yè)務價值占比仍較低。

受益于準備金計提減少

對于保險股而言，傳統(tǒng)險準備金折現率對其稅前利潤影響最為關鍵，因保監(jiān)會規(guī)定，保險公司以750日移動平均國債收益率曲線為基礎來確定折現率假設。

自今年年初以來，750日移動平均國債收益率曲線處于上行，國債收益率上行引起貼現率上行，需要計提更加少的保險合同準備金，從而增加當期稅前利率，進一步緩解保險公司的業(yè)績壓力。

如新華保險(01336)第二季度單季利潤約為32億元人民幣(單位下同)，同比大增130%，遠高于第一季度42%的增速水平，利潤大增的主要原因在于傳統(tǒng)險準備金折現率假設”的上調導致準備金少提。

業(yè)內人士表示，在資管新規(guī)限制期限錯配、規(guī)范資金池、非標資產回表及轉標等因素作用下，長久期資金稀缺性將上升，預計長端利率難以持續(xù)下行。

此外，在金融去杠桿、美國加息等因素作用下，市場人士認為，美國10年期國債利率為3.0%，仍處于加息通道，中國長端利率下行空間不大。

海通證券預計，若未來利率水平保持穩(wěn)定，2018年和2019年750天曲線將分別上行2-8bps和16-20bps，并預計準備金少提的趨勢將持續(xù)至2019年底，未來1年半的利潤高增長應無憂。

保費增長有所好轉

從各保險公司最新發(fā)布的保費增長數據來看，今年保險行業(yè)最壞的時期已經過去。

如6月份的行業(yè)數據已經比1-5月的數據有所好轉，其中，中國人壽(02628)、新華保險、中國平安(02318)分別實現原保費收入531億元、132億元、307億元，同比分別增長11%、20%、24%。

值得注意的是，除了中國平安、新華保險的單月保費增速創(chuàng)年內新高，部分險企上半年新業(yè)務價值(NBV)也有著個位數的增長，其中，平安壽險6月實現單月個險新單為111億元，同比增長20%。

鑒于6月各主要保險公司的保費增長同比也維持較好的增速，在資管新規(guī)、稅延養(yǎng)老平臺等政策支持下，保險行業(yè)長期整體向好已成共識，預計下半年內險股業(yè)績會逐步走出低谷。

此外，智通財經APP注意到，主要內險股中保障型保單占比上升，預計將帶來ROA的長期穩(wěn)步提升，其中積極向保障轉型的中國平安、中國太保(02601)、新華、太平(00966)等公司均處于穩(wěn)步提升趨勢。

綜上，保費繼續(xù)改善，再加上保障型產品需求有望帶動價值持續(xù)增長，保險股有望迎來估值修復。

股價為何依舊低迷?

都說目前港股位置機會大于風險，市場在反復磨底，漲了樂觀，跌了悲觀。因此，對于場外資金來說，稍稍有一絲猶豫，則不敢輕舉妄動。

盡管機構認為未來兩年，內險股將受益于準備金計提減少，但是據中?；鸸居?月10日發(fā)布的《中國保險業(yè)風險評估報告2018》指出，從長期看，保險公司仍然要防范低長期利率的風險，以及利率市場波動對保險公司資產端與負債端均有較大影響。

具體表現在，一方面利率市場波動加劇，保險公司配置固定收益類資產的難度增加。同時，當未來利率進入下行通道時，保險資金將面臨較大的再投資風險。另一方面，市場競爭激烈使得保單成本始終處于高位。保單高成本的壓力傳導到資產端，倒逼部分保險公司提升資產端風險偏好，增加權益資產、低信用等級債券等的投資，加大了市場風險和信用風險。

此外，資管新規(guī)放寬有助金融股風險偏好修復，但對保險的基本面影響為中性。具體而言，新規(guī)對銀行理財的監(jiān)管放寬，有助銀行理財吸引力回升，不利儲蓄類保單銷售回升，而銀行理財投資非標和非標回表限制有所放松，也將抑制保險投資非標議價能力提升。

綜上，雖然目前內險股股價對應2018E P/EV為0.7-1倍，處于歷史低位，有較高安全邊際，但是下半年內險股股價的強勁催化劑為重疾險等保障型產品的高增長和NBV的持續(xù)增長。