王老吉收入提速帶動白云山(00874)業(yè)績回暖，涼茶江山孰執(zhí)牛耳？

涼茶行業(yè)需求回暖之際，加多寶與王老吉背道而馳。

經(jīng)歷了5年混戰(zhàn)后，加多寶總算是獲得了紅罐裝潢權，但現(xiàn)內(nèi)部又滋生出了新的危機，加多寶再度進入多事之秋。

7月6日，中糧包裝認為加多寶沒有按照雙方約定，將商標注入相關公司，向香港國際仲裁中心提出仲裁;7月8日，奧瑞金發(fā)布公告督促加多寶按照雙方協(xié)定履約。此前，中糧包裝曾攜20億入股加多寶，將其于水生火熱之中解救。

但此時昔日盟友反目，而外部烽煙再起。今年2月，不滿“共享紅罐裝潢權”的王老吉向最高人民法院提出再審申請，希望進一步獲取更清晰的歸屬判決，爭取改判。6月，最高人民法院正式受理再審申請。

此前有觀點認為，“共享紅罐裝潢權”大概率是中糧幫加多寶爭取到的結果，但如今在二者已產(chǎn)生裂痕的關系下，中糧包裝還會再次向加多寶伸出援手嗎?

這段涼茶巨頭的戰(zhàn)事似乎勝負已分，王老吉的市場份額已從2012年的20%到如今的70%，白云山(00874)的業(yè)績也在水漲船高，市場幾乎一致認為涼茶競爭的拐點已至，而進入凈利率提升周期的是王老吉。

在加多寶內(nèi)憂外患之際，王老吉能一舉統(tǒng)一涼茶江湖嗎?

一統(tǒng)涼茶江湖

在中糧宣布擬投資加多寶的數(shù)日后，加多寶就贏了糾纏多年的紅罐官司，歷時5年的涼茶紅罐包裝爭奪戰(zhàn)，以“共享紅罐裝潢權”而結束。

2017年10月31日，中糧包裝正式宣布以20億元人民幣向清遠加多寶進行注資，其中10億元為現(xiàn)金方式支付，另外10億元以中糧包裝生產(chǎn)的鋁制飲料罐出資。另外，加多寶集團旗下的王老吉公司將以加多寶商標作價達30億元注入清遠加多寶。

此時正是加多寶內(nèi)外交困之際。官司纏身的同時，加多寶的資金鏈開始緊張，多名與加多寶有長期合作關系的供應商欠款無法結算，而香港鴻道集團又選擇在此刻停止注資。

在不少業(yè)內(nèi)人看來，這算是中糧包裝一次“精明”的投資。因為中糧包裝在公告中稱，加多寶需要提高中糧包裝供罐份額至70%;每年2億元以上的定向分紅、逐年遞增至4億元;未達目標或經(jīng)營不善將回購股份。

但據(jù)媒體報道，中糧包裝在此次交易中扮演了“接盤俠”的角色。早在2012年，中糧包裝就曾找過加多寶談收購事宜，當時并未談妥。5年后，在加多寶陷入內(nèi)憂外患的困境中時，才有了中糧包裝的正式入股。

然而，中糧包裝的入股使局勢變得更加復雜。7月6日，中糧包裝一紙公告稱，由于王老吉公司(加多寶于香港注冊的王老吉公司，非廣藥王老吉)未按增資協(xié)議履行其應向清遠加多寶草本注入商標作為實物出資的承諾，已對加多寶提出仲裁申請。兩日后，奧瑞金發(fā)布公告督促加多寶按原來的協(xié)議履約，以債轉(zhuǎn)股的方式入股加多寶。

對此，業(yè)內(nèi)人士認為，加多寶遲遲未履約的原因是后悔當初把核心資產(chǎn)當作籌碼來交易了。

禍不單行，在中糧包裝和奧瑞金施壓之時，加多寶管理層內(nèi)部震蕩加劇，甚至被爆出國內(nèi)裁員70%，虧損55億等消息;與此同時，王老吉再度向最高人民法院提出再審申請，爭取改判紅罐裝潢的歸屬權。

一則則的負面消息讓加多寶深陷泥潭，但對王老吉來說，這無疑不是統(tǒng)一涼茶江湖的機會。

據(jù)了解，加多寶的年銷售額于2015年開始停滯，2016年更是開始倒退，2017年銷售額下滑至150億元。另一邊的王老吉卻是另一種光景，2015年，王老吉銷售額突破200億元，目前市場份額已經(jīng)突破70%。

二者的市場地位也在此刻形成了互換。2014-2017年，王老吉的收入復合增速為6.5%，而加多寶的收入復合增速為-15%。根據(jù)2014年的基礎數(shù)據(jù)以及近年二者的增速，長江證券預計王老吉在涼茶的市占率已經(jīng)成為第一，從2014年王老吉以28%的市占率位居第二到2017年已經(jīng)實現(xiàn)了反超。

對于快消品來說，加多寶此時的情況難穩(wěn)營銷陣地，而王老吉或一舉統(tǒng)一涼茶江湖。

競爭拐點到來

涼茶巨頭之爭告一段落，意味著王老吉的凈利率提升周期即將到來。

白云山是全國大型制藥企業(yè)集團之一，基本實現(xiàn)了生物醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成了大健康、大南藥、大商業(yè)等業(yè)務板塊。

從業(yè)績占比來看，大健康、大南藥、大商業(yè)收入占比分別為40.9%、37.8%、20.7%，毛利占比分別為50.0%、45.6%、4.2%，利潤占比分別為29.6%、51.5%、2.4%。其中，以王老吉為主的大健康收入及毛利占比較高，主要是由于王老吉的毛利率相對較高，但由于涼茶行業(yè)費用投入相對也高，所以利潤貢獻低于大南藥。

如今，涼茶行業(yè)基本結束了價格戰(zhàn)，再加上飲料行業(yè)需求回暖，涼茶行業(yè)及王老吉的收入均開始提速。

據(jù)食品加工協(xié)會統(tǒng)計，2016年涼茶行業(yè)銷售額約561億元，在飲料行業(yè)中占比接近9%，近幾年的增速在5%-10%之間。作為龍頭企業(yè)，王老吉的增長持續(xù)快于行業(yè)。2014年至今，除了2016年行業(yè)價格戰(zhàn)導致沒增長以外，其他年份王老吉均保持了10%左右的收入持續(xù)增長，2018年一季度提貨量同比增長超過50%。

如今，王老吉正進一步拉開與加多寶的市場份額，二者市場地位的轉(zhuǎn)化預示著行業(yè)競爭拐點的到來。

此外，王老吉對渠道掌控力更加強勢，并重新掌握了行業(yè)的定價權。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2013-2017年，白云山的銷售人員數(shù)量從2159人增至11659人。這一數(shù)字意味著王老吉和加多寶在渠道競爭力的差距開始拉開，王老吉對于渠道的掌控愈加強勢。

當與加多寶的競爭趨緩后，涼茶行業(yè)的渠道利潤開始回歸合理化，加上王老吉對于渠道掌控力的加強，非正常的渠道利潤或開始轉(zhuǎn)變?yōu)閺S家利潤，并進一步增加業(yè)績收入。

這一趨勢從2017年業(yè)績數(shù)據(jù)中就已現(xiàn)端倪。