廣發(fā)海外：金山軟件（03888）最新基本面跟蹤（附調(diào)研紀要）

作者：智通編選 2018-07-17 21:36:04

WPS業(yè)務(wù)今年收入增速指引提升至40%左右(此前指引35~40%)。WPS上市進展順利，有望年內(nèi)完成上市進程，未來或有出海計劃。

本文來自廣發(fā)證券。

1、游戲業(yè)務(wù)：今年收入增速指引15%以上。今年重點4款手游《云裳羽衣》(6月27日上線，騰訊六星產(chǎn)品)、《劍網(wǎng)2》(未定)、《劍網(wǎng)3》(10月左右上線)、《劍俠世界2》(7月4日上線)。《劍網(wǎng)3》手游投入最大，對收入和流水貢獻預(yù)期超過《劍網(wǎng)1》手游。受吃雞游戲和去年年末未推出新資料片影響，《劍網(wǎng)3》端游收入下降，Q1收入3.5億，預(yù)計Q2環(huán)比持平，下半年會高一些，10月將推出新資料片、開展線上線下周年慶活動后。

2、WPS業(yè)務(wù)：今年收入增速指引提升至40%左右(此前指引35~40%)。WPS上市進展順利，有望年內(nèi)完成上市進程，未來或有出海計劃。目前個人版MAU有2.5億人，其中PC端1億人，移動端1.5億人。WPS目前增長最快的來自2C業(yè)務(wù)，貢獻已經(jīng)超過2B，目前有200多萬付費用戶，月均ARPU約10+~20+元，公司將大力推進個人版付費會員增長，目前個人用戶ARPU值水平較高，用戶付費意愿較強。廣告業(yè)務(wù)策略較為謹慎，未有增加廣告意向。

3、金山云業(yè)務(wù)：今年收入增速指引50%左右，虧損與去年一致。云業(yè)務(wù)是目前公司增速最快的板塊，但仍整體仍為虧損狀態(tài)，在市場未有價格戰(zhàn)的前提下，未來虧損幅度有望縮窄。目前金山云專注耕耘行業(yè)云，視頻云和游戲云貢獻主要收入。

業(yè)務(wù)介紹

【游戲】

2018年手游上線時間：

《云裳羽衣》 2018年6月27日

《劍網(wǎng)3》發(fā)布會2018年8月底-9月初，正式上線在10月

《劍網(wǎng)2》未定

《劍俠世界2》7月4日上線

【W(wǎng)PS】

今年預(yù)期比年初好，收入預(yù)計能到40%左右(此前指引是35-40%)增長。

業(yè)務(wù)：分為企業(yè)版和個人版，個人版MAU2.5億，其中PC端1億，移動端1.5億。企業(yè)版優(yōu)勢領(lǐng)域在政府企業(yè)、央企、銀行企業(yè)，市場份額占到70~80%、甚至90%以上。

變現(xiàn)模式：產(chǎn)品免費下載，變現(xiàn)模式包括會員服務(wù)、授權(quán)等。目前增長態(tài)勢良好。

上市進度：進展順利，預(yù)計今年能夠完成上市。

【金山云】

增速最快，今年增速50%

目前處于虧損狀態(tài)，但虧損占收入比例有望大幅縮窄

專注做行業(yè)云，表現(xiàn)最好的是視頻云和游戲云。

視頻云：主要客戶是直播、點播、短視頻公司。

游戲云：除騰訊網(wǎng)易外，剩下的市場份額金山云能拿到90%的資源。

金山云已在今年一季度完成D輪融資，融資7.2億美金，投后估值23.7億美金

Q&A環(huán)節(jié)

【游戲】

Q：《劍網(wǎng)3》端游和手游的流水情況?

A：《劍網(wǎng)3》Q1收入3.5億，Q2應(yīng)該差不多，Q3-Q4會高一些?！秳b情緣1》手游，目前收入保持一個億出頭。

Q：《云裳羽衣》測試數(shù)據(jù)情況?

A：數(shù)據(jù)很好，《云裳羽衣》是騰訊調(diào)整評級后第一個六星級游戲。

Q：《云裳羽衣》預(yù)期流水?

A：現(xiàn)在沒上線的手游都沒有流水預(yù)期。

Q：《劍網(wǎng)3》的流水預(yù)期?

A：《劍3》預(yù)期會比《劍1》好，因為開發(fā)這款游戲的團隊研發(fā)能力最強，投入的資源和時間最多?！秳?》和《劍3》分發(fā)平臺都是騰訊，合作模式也相同，但是目前西山居和騰訊的合作比2016年時更緊密了。目前騰訊持有西山居9.9%的股份，也在騰訊內(nèi)部成立了K7組，專門對接西山居的游戲。各個方面條件都比《劍1》時好，所以認為《劍3》的收入貢獻會更好。我們和騰訊的合作模式是獨代，我們計入凈收入，之后基本上沒有什么費用，除了因資料片的研發(fā)按費用，而且分發(fā)費用由騰訊承擔(dān)，所以《劍3》手游的margin非常高，要遠高于《劍俠情緣1》手游。雖然合作模式一樣，但是《劍1》不是西山居100%自研的，是和外面的JV團隊研發(fā)的，有差不多一半的收入都要分給這個JV團隊，所以毛利率沒有很高。

Q：現(xiàn)在游戲的版號暫停了一段時間，是否會影響?

A：沒有影響。

Q：《劍2》為什么推遲上?

A：原計劃是《云裳羽衣》先上，然后是《劍2》7月左右上，《劍3》差不多10月上。但因為《云裳羽衣》晚了一些，而《劍3》我們不想推遲，所以現(xiàn)在《劍2》時間上不確定。

Q：是否和騰訊那邊的重點游戲有關(guān)?

A：排期是雙方團隊協(xié)商，當(dāng)然也要看騰訊的情況。

Q：三個游戲的研發(fā)團隊人員有多少?

A：劍3的肯定是最多的，這個團隊很大，手游那塊也差不多是上百人的團隊。

Q：《劍網(wǎng)三》是否受到吃雞游戲影響?

A：有，上半年收入有所下降。1.外部原因：吃雞游戲搶占用戶使用時長;2. 內(nèi)部原因：推出的《劍網(wǎng)3》重制版更新幅度很大，是一個很耗時耗力的工程，所以在做這個事情的時候?qū)е氯ツ?0月沒有推資料片，因為12月要做重制版，這會對我們上半年的收入有影響。但我們推重制版也是為了延長游戲的生命周期，而不是以增加收入的目的為主。這個游戲?qū)ξ覀兎浅Ｖ匾?，考慮到上一版已經(jīng)比較舊了，如果要延長生命周期的話更新是早晚要做的，所以選擇在去年12月推出。目前游戲也在不斷完善的階段。今年6月底陸陸續(xù)續(xù)會有新的資料包、更新包出來，暑期也會有周年慶和線上線下的活動，10月會有資料片。下半年的收入預(yù)計比上半年好。

Q：重制版用戶和之前有所變化?

A：重制版之后用戶數(shù)量稍微下降了一些，也是為什么上半年收入下降了。因為這個更新很龐大，很多地方還在調(diào)整改進。

Q：PC game的收入環(huán)比?

A：Q1比Q4低。劍三Q1收入是3.5個億，去年全年差不多18個億，平均每個季度4個億，Q2收入應(yīng)該和Q1差不多。Q3、Q4預(yù)計比Q1、Q2好。

Q：代理游戲情況?

A：一直有在談。去年出的最大的游戲是《魔域》，今年也會有一些大的IP，但沒有具體的時間表。我們沒有特別大地宣傳這一塊，因為我們的主要收入貢獻還是來自自研游戲。公司做代理手游更多的是戰(zhàn)略考慮，希望多接觸IP，反過來對我們的研發(fā)也有好處。但這塊畢竟是新的業(yè)務(wù)，而且游戲發(fā)行的競爭也很大，所以我們的KPI要求目前(不高)，我們對它margin期望其實不高。

Q：《劍俠世界2》怎么發(fā)行?

A：我們和小米合作。

Q：和騰訊合作的分成?

A：市場價，大致三七開。

Q：明年儲備游戲有哪些?

A：十幾個手游團隊，每個團隊都有自己的手游在研發(fā)。有自己的IP，有買來的IP，都在進行研發(fā)。

Q：現(xiàn)在基本上大的IP基本上都轉(zhuǎn)手游了，那游戲這塊的持續(xù)增長靠什么呢?

A：我們就是兩步。1.做好劍俠IP，這對我們來說是非常重要的IP，要把IP價值最大化。除了端游、手游之外，之后計劃做電視劇、電影、動漫以后可能會有主題游樂園。2.還有新的游戲在研發(fā)，有自研的IP，也有買進來的IP。

Q：從外面買進來的IP有哪些?

A：比如和迪士尼買的加勒比海盜。目前沒有上線計劃，游戲類型也沒有講過。

Q：《劍俠情緣》手游，已經(jīng)上線2年了，后面的流水有什么趨勢?

A：現(xiàn)在穩(wěn)定在1個億出頭的水平，預(yù)計能保持一段時間。

Q：新游戲上線對老游戲會有影響嗎?競爭對手的影響?新游戲和老游戲的用戶重復(fù)度是否很高?

A：有可能有影響。《劍俠世界》對《劍俠情緣1》是一點影響沒有，但是因為《劍俠世界》規(guī)模小，后續(xù)《劍3》和《劍2》不確定。目前看《劍俠情緣1》，并沒有受競爭對手影響很大。我們設(shè)計上確實是盡量差異化，但仍然有可能是會有重復(fù)。比如《劍1》我們target的年齡在30歲以上，傳統(tǒng)武俠類型游戲的target customer是曾經(jīng)玩過的玩家?！秳?》是Q版的二次元的，本身的target是95、00后。《劍2》是一個傳統(tǒng)武俠風(fēng)格的。但(用戶)仍然有可能有重合。

Q：游戲的研發(fā)團隊有多少人?

A：整個團隊是兩千多人，不到三千。沒專門區(qū)分手游、端游。

【W(wǎng)PS】

Q：WPS今年調(diào)高了預(yù)期，收入和利潤貢獻大的是哪一段?

A：C端貢獻更大?，F(xiàn)在超過B端。個人版的增速會更快，因為B端的經(jīng)營模式很傳統(tǒng)，主要是靠賣授權(quán)，有的是3年續(xù)約，有的是按年續(xù)約。所以每年是穩(wěn)定增長。所以更多的增長主要來自

Q：個人付費用戶數(shù)量有多少?ARPU值?

A：200多萬。會費平均每個月十幾二十塊。

Q：這些用戶畫像如何?

A：主要是一些辦公群體，享受一些增值服務(wù)。十幾塊錢也有免費的模板可以使用，一些增值功能如pdf轉(zhuǎn)換，去廣告等。

Q：公司在這一塊有做更長期的測算嗎?現(xiàn)在PC端和手機端游2.5億MAU，我們的滲透率有預(yù)期嗎?

A：現(xiàn)在是一個增長期，但是增長速度沒有之前那么快了?，F(xiàn)在看C端特別是移動端，WPS沒有什么競爭對手，無論是在國內(nèi)還是未來出海。所以現(xiàn)在國內(nèi)安卓機基本上都會選擇用WPS，而在iOS端的下載量和評價都很高?，F(xiàn)在投入最多的精力是在會員上。WPS的變現(xiàn)從2016年開始的，所以變現(xiàn)時間不長，我們當(dāng)時的計劃是MAU達到1個億才開始變現(xiàn)的。前期都是投入期，直到2016年月活達到1個億的才開始投入變現(xiàn)。2017年初當(dāng)時的會員是50萬，到了年底就翻了4倍達到200萬了，增速很快，所以我們覺得這一塊很有價值。

Q：B端的授權(quán)如何收費的? 銷售團隊有多少人?

A：不太統(tǒng)一。均價的話，一套終端機有幾百也有上千的。Sales團隊差不上百人。

Q：廣告位未來會增加嗎?

A：廣告位沒有想要增加，應(yīng)該和去年差不多。主要是為了保持用戶體驗。

Q：廣告增長來自?

A：廣告做得更精準、廣告主質(zhì)量更好。

Q：廣告客戶結(jié)構(gòu)?

A：電商和其他品牌廣告等。

Q：WPS團隊人員?

A：一千多人，研發(fā)人員一半以上，剩下是銷售。

Q：WPS B端銷售是否有KPI?

A：現(xiàn)在是保持企業(yè)端的穩(wěn)定增長，如果每年能夠保持20%的增長其實已經(jīng)很好了，更多的還是投入到個人版。優(yōu)勢行業(yè)還是政企央企，金融銀行等，未來看的話，越來越多國企對用WPS這種國產(chǎn)化的產(chǎn)品接受度越來越高。我們覺得潛力還是很大的。

Q：包括騰訊、網(wǎng)易等也有做辦公軟件，對WPS的影響如何?

A：QQ文檔一直有，和WPS模式不太一樣，對WPS影響不大。

Q：WPS OP margin 20%，今年的指引如何?WPS下載情況?

A：今年有望做到25%以上，最主要是C端可以做得更好。C端安卓版是預(yù)裝，基本上小米、華為等大的安卓品牌都有預(yù)裝。iOS都是App Store下載。

Q：留存數(shù)據(jù)?

A：留存率很高。通過觀察，發(fā)現(xiàn)大家續(xù)費意愿很高。

Q：以付費來算的話，我們和微軟在中國的市占率?

A：微軟還是比較大。只能說在某些領(lǐng)域我們有絕對優(yōu)勢。

Q：微軟現(xiàn)在也有會員模式，像365，我們和微軟相比有什么區(qū)別?

A：2B我們差不多是微軟的1/3-1/4的價格，保持價格優(yōu)勢。2C都是免費的。微軟的價格比較貴，移動端的功能也比較有限，但是我們是全功能開放，word、pdf、excel、詞霸等。在移動端比他們做得好，所以在移動端有比較強的優(yōu)勢。但是在企業(yè)端(微軟)占比較大，所以我們得保持在價格上的優(yōu)勢。

Q：WPS也有很長的歷史了，和微軟相比又便宜，現(xiàn)在也開始做付費了。為什么我們的增長只有20-30%呢?

A：其實20%-30%的增長在這個經(jīng)營模式下已經(jīng)是很好了。雖然WPS在中國已經(jīng)做了30年了，但其實真正開始賺錢也就是這幾年。之前盜版這么猖獗，不僅僅是WPS不掙錢，微軟也不怎么掙錢。主要是這幾年政府也有正版化支持，策略也比較嚴，所以真正發(fā)展也就是這幾年。

Q：WPS以后會有新東西嗎?

A：我們一直認為WPS的發(fā)展空間特別大的，包括和云的合作，新的功能等。這可能更多的是一個平臺的模式出現(xiàn)，現(xiàn)在正在探索中。

Q：和云是如何合作呢?新功能指什么?現(xiàn)在推進快嗎?

A：模式有點像微軟。其他的一些SaaS功能等?，F(xiàn)在都已經(jīng)在推進了。

Q：WPS之前有融資嗎?股權(quán)結(jié)構(gòu)如何?

A：三年前有過一次很小的融資。金山持股67%，管理層持股27%。管理層還是原來的。

【金山云】

Q：云業(yè)務(wù)：目前游戲云滲透率比較高，后續(xù)增長來自哪里?

A：目前視頻云增長較快，視頻云貢獻收入最大。視頻云+游戲云差不多占了絕大部分收入。

Q：非互聯(lián)網(wǎng)客戶這塊拓展如何?

A：政企、醫(yī)療和金融是我們新的方向，目前占比較小。

Q：金山云價格?未來是否會有價格戰(zhàn)?

A：Q1價格降下來了一些，價格策略是保持市場價。之前騰訊云有宣布降價，我們現(xiàn)在還在觀察。如果對方有大型降價，那我們可能會調(diào)整我們的指引。但現(xiàn)在我們還是保持年初給的指引。如果我們還是想保持50%的增長的話，那虧損可能要擴大。如果有降價，但是在可預(yù)期的范圍內(nèi)的話，我們覺得還是能做到指引的。

Q：云的成本?

A：資本開支Capex最大，主要是服務(wù)器費用。預(yù)算是5-6個億人民幣/年。推廣、銷售、人力成本都還好。

Q：云業(yè)務(wù)之后會脫離嗎，因為目前虧損較大?虧損有多大?

A：有可能，但是目前沒有任何具體情況。虧損額度沒有披露。

Q：云服務(wù)如何定位?

A：現(xiàn)在主要做IaaS，爭取保持在第三第四的水平。

Q：云服務(wù)的壁壘?

A：技術(shù)、服務(wù)、價格。對B端來說更看重技術(shù)和服務(wù)，在IaaS層面的話幾家的沒有太大的卻別，所以我們主要是對客戶的服務(wù)要做得更好。

Q：非互聯(lián)網(wǎng)客戶如何拓展?

A：政府、醫(yī)療等客戶，第一步首先是做好大客戶。北京大的三甲醫(yī)院已經(jīng)是我們的客戶了?，F(xiàn)在也已經(jīng)向吉林、湖北的客戶在拓展。

Q：云未來主要是靠什么賺錢?

A：靠規(guī)模效應(yīng)。前一兩家的利潤會比較大，三四家可能比較低，五家之后的就比較難賺錢。