家裝垂直平臺第一股 齊屹科技(01739)的價值被市場低估了

在騰訊都不敢輕易涉足的4萬億互聯(lián)網(wǎng)家裝市場中，誕生了行業(yè)第一股齊屹科技(01739)。

7月12日，是齊家網(wǎng)的高光時刻。其母公司齊屹科技，頂著互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股的頭銜在港交所敲響上市鐘。

今年以來，上市潮和破發(fā)潮同時出現(xiàn)，齊家網(wǎng)也未躲過“破發(fā)”劫。但在齊家網(wǎng)創(chuàng)始人鄧華金眼里，這并不是件壞事，鄧華金稱，“長期來看這個股價越低，投資者未來得到的空間越大”。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，齊家網(wǎng)上市以來的走勢與Facebook、亞馬遜、蘋果等公司首掛之日何其相似。在Facebook上市前，巴菲特曾警告投資者遠離此次IPO，F(xiàn)acebook也確實在上市次日跌破發(fā)行價。但如今，F(xiàn)acebook走勢不輸騰訊，已成了華爾街的香餑餑。

不過，并不是所有公司都能成為“十倍股”，這些走出反轉趨勢的股票均有幾個特點，即行業(yè)市場巨大，且公司成長迅速。

齊家網(wǎng)正身處互聯(lián)網(wǎng)家裝這一萬億市場。中裝協(xié)官方數(shù)據(jù)顯示，2014年中國建筑裝飾行業(yè)總產(chǎn)值已達3萬億元，從業(yè)公司近15萬家；而到了2015年，隨著“新中產(chǎn)”人群的擴大，家裝行業(yè)總規(guī)模就超過了4萬億元。

經(jīng)過了11年的成長，齊家網(wǎng)的上市可以說是從最后一個萬億級市場里走出來的垂直平臺第一股。現(xiàn)階段，齊家網(wǎng)進入了一個被巨頭們定義為“賦能”的階段，并從中獲得增長的力量。

互聯(lián)網(wǎng)家裝的第一股，為什么是齊家網(wǎng)

齊家網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)中最老的一批玩家，經(jīng)過了11年的成長，齊家網(wǎng)已成為當之無愧的行業(yè)龍頭，也接過了互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股的頭銜。

齊家網(wǎng)崛起于2009年開始流行的線上交易，齊家網(wǎng)的純互聯(lián)網(wǎng)基因也就此種下。據(jù)艾瑞網(wǎng)數(shù)據(jù)，2009-2010年在家居建材類垂直交易平臺網(wǎng)站中，齊家網(wǎng)的市場份額最高，2009年約占33%，2010年約達37%。

這時的齊家網(wǎng)想過上市，但鄧華金最終選擇了中止上市，理由是“如果按照既有模式發(fā)展下去，或許會變成一家裝修中介”。七年后，鄧華金在港交所的上市儀式現(xiàn)場感嘆，“自成立以來，公司經(jīng)歷過眾多挑戰(zhàn)，眾多機遇?！?/p>

2014年，是互聯(lián)網(wǎng)家裝崛起和倒閉數(shù)量最多的一年，幾乎整個行業(yè)都跟隨著小米投資的“愛空間”做起了自營家裝。成批的企業(yè)在自營中倒閉，但齊家網(wǎng)率先跳出自營這個“坑”，并找準了另一發(fā)展方向，即以投資家裝公司和跟家裝公司合伙經(jīng)營代替自營。

經(jīng)過了數(shù)次行業(yè)變革，曾與齊家網(wǎng)并肩而行的大批競爭者一路倒下，齊家網(wǎng)的龍頭之位卻愈發(fā)穩(wěn)固。此時，齊家網(wǎng)正進入了被行業(yè)巨頭們定義為“賦能”的階段，并做著在互聯(lián)網(wǎng)重構時，阿里和騰訊曾做過的事。

在賦能階段中，平臺是齊家網(wǎng)的核心業(yè)務，也是賦能的關鍵所在，平臺需要做到最大化的信息集中和最大化的信用集中，齊家網(wǎng)則通過平臺將室內(nèi)設計及建筑市場中的多個參與者連接，并將用戶與滿足其特定需求的服務供應商匹配。

對用戶方面，齊屹科技通過家裝內(nèi)容和服務商口碑吸引用戶，再根據(jù)用戶的瀏覽習慣和關鍵詞搜索生成需求檔案，并向用戶推薦最可能滿足其需求的若干設計及建筑服務供應商，以此鏈接市場中的多個參與者。

對服務商及供應商，齊屹科技則負責提供行業(yè)基礎設施、VR軟件以及ERP系統(tǒng)，讓設計師可創(chuàng)建三維實景式設計方案，裝修公司也可將工程分解為多個時間節(jié)點，并簡化時間和交付成果。

從這個意義上看，齊家網(wǎng)已不僅僅是一個流量的平臺，他更像騰訊，已成為了一個開放性的平臺，讓上下游在這個平臺上實現(xiàn)融通共贏。

上市后的“強者恒強”

齊家網(wǎng)上市后，將會詮釋“強者恒強”。

齊屹科技在本次IPO共募集了約10.72億港元，據(jù)招股書，該公司擬將募集資金的20%用于戰(zhàn)略投資及收購，另有15%的募集資金用于繼續(xù)開發(fā)自營室內(nèi)設計及建筑業(yè)務，最大的資金用途還是投向網(wǎng)上平臺。上市后，齊家網(wǎng)的現(xiàn)金“彈藥”可謂充足，得以繼續(xù)投入互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。

從目前房地產(chǎn)的火爆情況來看，家裝行業(yè)還有幾年的高速發(fā)展期，加上萬億級的市場，行業(yè)龍頭一定是最大的收益者。據(jù)鄧華金預測，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)在未來3、4年會有爆發(fā)式的增長，到時候，滲透率很可能會達到50%。

弗若斯特沙利文預測，2017-2022年，該行業(yè)的復合增長率將提高至58.4%，且至2022年，網(wǎng)上室內(nèi)設計及建筑服務行業(yè)的成交總額(GMV)將達到1.3萬億。其中，齊屹科技以25.7%但市場份額成為了行業(yè)領袖，在行業(yè)爆發(fā)式增長中處于最佳位置，成長空間巨大。

在這樣的大市場下，齊家網(wǎng)背靠百度坐擁流量入口，未來成長空間巨大。智通財經(jīng)APP獲悉，百度從2010年12月攜1.9億元入局，陪伴齊家網(wǎng)走過了接近8年，目前共持有齊家網(wǎng)14.39%股權。對于平臺來說，流量無異于是最關鍵的要素。當前齊屹科技是行業(yè)最大的流量入口，有百度坐鎮(zhèn)后，其更是擁有無可比擬的流量優(yōu)勢。

快速成長的能力、廣闊的市場、巨大的流量入口，三者是齊家網(wǎng)在近幾年扭虧為盈的基礎。

從上圖可以看出，齊家網(wǎng)最近3年都處于虧損狀態(tài)，不過其凈利潤的走勢預示著能在近幾年扭虧為盈。

對此，鄧華金稱，三年前投入在技術和內(nèi)容建設方面很多資金，尤其技術在早期架構搭建需要花很多錢，但架構搭起來后期就不需要花錢了。所以，這幾年的虧損越來越小，去年只有幾千萬虧損，而前幾年最高的一年有三個億虧損。

從齊家網(wǎng)業(yè)務收入構成來看，2015年-2017年，來自平臺的營收分別為9181萬元、9964萬元、1.89億元，占比分別為64.9%、33.2%、39.5%，從該數(shù)據(jù)可以看出，齊家網(wǎng)的平臺業(yè)務自2017開始增加占比，據(jù)其招股說明書顯示，2018年1-4月，齊家網(wǎng)已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，而平臺業(yè)務增速同比高達120%，這驗證了鄧華金曾在接受媒體采訪時所說的，“公司戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生轉變，開始收縮自營業(yè)務，延展平臺的部分”。

對于平臺企業(yè)來說，用戶和數(shù)據(jù)是最重要的估值、利潤變現(xiàn)指標。經(jīng)過11年的沉淀，齊屹科技手中擁有大量的用戶數(shù)據(jù)，對于用戶的需求把握精準是其品牌擴展的先天優(yōu)勢。

除了平臺外，齊家網(wǎng)還擁有包括增值服務、自營室內(nèi)設計及建筑品牌、特許經(jīng)營品牌、廣告服務、金融服務、供應鏈服務等諸多變現(xiàn)手段。對平臺企業(yè)來說，一旦盈利，即可實現(xiàn)規(guī)?；?。