天風評電動汽車：6月超預期，結構更超預期！

本文編選自“雪球”，作者天風證券研究所汽車鄧學團隊。

投資建議

我們維持2018年行業(yè)小年的判斷，增速壓力在6月開始體現(xiàn)，但今年【龍頭擴張+電動汽車】是唯一成長方向。吉利是最利的劍，上汽是最強的盾，估值嚴重低位！繼續(xù)堅定推薦【上汽集團、吉利汽車】。

電動汽車6月銷量超預期，結構更超預期。A00級同比-24%，環(huán)比-63%；但A0級以上，同比+182%，環(huán)比+17%！電動汽車高端產(chǎn)業(yè)高歌猛進。推薦鈷、鋰、客車寡頭【金龍汽車】。高端產(chǎn)業(yè)鏈核心器件【旭升股份、三花智控（家電覆蓋）、中鼎股份、銀輪股份】，強烈推薦Q3電動汽車板塊引領的成長行情。

我們上兩周堅定翻多（【風馳電車】電動汽車：此時不買，更待何時）；并且組織了一周的電動汽車終端調(diào)研，符合我們的預判，6月電動汽車銷量超預期，結構更超預期！

1、淡季壓力顯現(xiàn)，上汽吉利龍頭繼續(xù)擴張

隨基數(shù)抬升，淡季壓力在銷量數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。2018年行業(yè)景氣度較低，春節(jié)之后市場需求持續(xù)疲軟，交強險注冊量增速連續(xù)3個月為負，但由于2017年低基數(shù)原因和新能源車的擾動，3月-5月乘聯(lián)會批發(fā)銷量增速都保持在5%以上。6月隨淡季壓力進一步加大，同時2017年基數(shù)抬升，零售同比增速轉負，為-3.1%，批發(fā)增速也相應回落到2.9%。剔除新能源車擾動之后，傳統(tǒng)燃油車6月批發(fā)銷量增速從2.9%降為0.7%。2018上半年，行業(yè)狹義乘用車批發(fā)銷量增速為5.7%（剔除新能源為3.9%），我們維持全年3%左右的行業(yè)增速判斷，那么下半年增速預計為0.8%，由于3季度基數(shù)相對較高，整體增速壓力相對4季度更大。

上汽、吉利表現(xiàn)依舊亮眼，龍頭地位突出。上汽自主和吉利6月延續(xù)了2018年初以來的快速擴張趨勢，在淡季中體現(xiàn)了龍頭公司強勢一面，單月同比增速分別為65%和45%，排行業(yè)第2和第3，銷量排第11和第4（不考慮非主流小車企），份額提升了1.2和2.0個百分點，達到3.1%和7.0%。上半年，行業(yè)銷量增速為5.7%，上汽自主和吉利汽車銷量增速分別高達54%和44%，份額提升了1.0和1.8個百分點，達到3.1%和6.6%。從車系來看，韓系修復（+148%），美系重挫（-22%），自主、德系、日系增速穩(wěn)定（+4%、+5%、+5%）。

2、新能源中高端周期正式開啟！

6月新能源乘用車仍保持高銷量和高增長。乘聯(lián)會6月新能源乘用車銷售7.5萬輛，同比+88%。此前市場一度預期6月政策切換將導致A00級車型銷量驟降從而使總銷量斷崖，但從最終的結果來看市場表現(xiàn)仍然較好，銷量環(huán)比-22%，絕對量高于4月。同時近期我們通過調(diào)研也了解到政策切換帶來的車型切換實際還是有產(chǎn)能問題，部分廠家部分地區(qū)產(chǎn)品供應不足（如吉利帝豪GSe、比亞迪元EV、北汽EX360等），在這種情況下行業(yè)仍然實現(xiàn)了高銷量和高增長。

銷量結構大切換，中高端周期正式開啟！2018年補貼政策正式版大幅降低了對低續(xù)駛里程車型的支持，同時又大幅加強了了對高續(xù)駛里程車型的支持，直接帶來了車型供給的快速升級，鑒于此，整個市場一直在等待中高端車型的放量。6月隨補貼政策正式更替，A00級也正式全面讓位中高端車型——A00級車型當月占比從5月49%快速下降到23%，銷量環(huán)比減少62%，同比由正轉負至-20%，而A0級以上占比迅速提升26個百分點，銷量環(huán)比仍然逆勢實現(xiàn)了20%的增長，同比增速更高達190%（同前兩月相當），與A00級車型銷量增速走勢形成鮮明對比。

非限購地區(qū)新能源汽車銷量占比不斷提升，A0級以上車型貢獻主要動力，非牌照驅(qū)動的新能源中高端需求逐漸啟動。2018年前4月，非限購地區(qū)新能源汽車注冊量占比65%，同比大幅提升27個百分點，前5月進一步提升到71%。同時也可以看到，今年以來非限購地區(qū)的需求很大程度上由A0級以上車型驅(qū)動。2018年前5月，在5月單月A00級沖量的情況下，非限購地區(qū)A0級以上車型注冊量占比同比提升了17個百分點，達到28%，其中A級以上車型占比同比提升11個百分點。

3、投資建議

我們維持2018年行業(yè)小年的判斷，增速數(shù)據(jù)壓力隨基數(shù)抬升在6月已充分體現(xiàn)，但上汽和吉利作為龍頭公司份額繼續(xù)擴張，考慮多層面的實力儲備和未來成長性，繼續(xù)堅定推薦【上汽集團、吉利汽車】。新能源乘用車6月銷量不淡，更為重要的是對比A00級迅速滑坡，A0級以上車型繼續(xù)超高速增長，中高端周期正式開啟，推薦新能源汽車高端產(chǎn)業(yè)鏈核心器件供應商【旭升股份、三花智控（家電覆蓋）、中鼎股份、銀輪股份、得潤電子（建議關注）】，以及客車寡頭【金龍汽車】，鋰鈷彈性依然較大，建議積極把握三季度新能源汽車板塊引領的成長反彈。

4、風險提示

非限購城市需求啟動較慢、新能源汽車相關政策出現(xiàn)反復，電池成本及性能改善速度低于預期。（編輯：林淼）