雷軍新征程 今日香港敲鐘的小米(01810)你看懂了么?

港股市場(chǎng)終于迎來首家“同股不同權(quán)”的上市公司！

小米(01810)今日于港交所敲鐘上市，創(chuàng)始人雷軍表示，最近正是中美貿(mào)易摩擦、全球資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻的時(shí)候，感謝十多萬投資者在此刻真金白銀的投入表達(dá)了對(duì)小米的認(rèn)可和支持。他相信，好公司會(huì)脫穎而出。

截止午盤，小米股價(jià)跌0.12%，報(bào)16.98港元，盤中一度回升至發(fā)行價(jià)17港元。但智通財(cái)經(jīng)APP注意到，從盤口看，小米目前沒有創(chuàng)設(shè)及認(rèn)沽的渦輪，而清一色是認(rèn)購的渦輪。

一個(gè)港股資深投資人士向智通財(cái)經(jīng)APP表示，有一種可能是：有市場(chǎng)力量趁市場(chǎng)不好，將小米股價(jià)打壓下去，讓參與窩輪、衍生品的投資者爆倉出局之后再擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)，在美國上市的阿里巴巴也曾出現(xiàn)過這種情況。

上市恰逢市場(chǎng)調(diào)整期

小米集團(tuán)的港股上市“花路”受到市場(chǎng)高度關(guān)注，同時(shí)也充滿了各種討論。其中，爭(zhēng)議較大的是圍繞股價(jià)、估值的變動(dòng)。實(shí)際上，智通財(cái)經(jīng)APP曾做過梳理，今年上半年，投資者的悲觀情緒逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，港股三大指數(shù)從3月份開始走弱，國企指數(shù)步入技術(shù)性熊市;內(nèi)地股市方面，A股入摩也沒能挽救的市場(chǎng)頹勢(shì)，上證指數(shù)近日跌破2800關(guān)口，深成指創(chuàng)下三年半以來新低。與此同時(shí)，去年推動(dòng)港股上漲的主力之一的北水，其南下的熱情也在不斷消退。

小米上市不巧正碰上了市場(chǎng)疲弱的時(shí)期，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自5月3日小米遞交上市申請(qǐng)至7月6日期間，恒指大幅調(diào)整，累計(jì)跌去7.84%，曾一度跌破28000關(guān)口。大藍(lán)籌同樣表現(xiàn)低迷，騰訊(00700)3月份以來跌一成，瑞聲科技(02018)跌三成，吉利汽車(00175)跌23%。

“小米選擇在這樣一片愁云慘淡的市場(chǎng)氛圍中上市，無疑需要極大的勇氣?！币晃淮饲罢J(rèn)購相關(guān)小米基金的投資人表示。

不過，是否破發(fā)對(duì)于小米來說顯然不是最重要的。小米CEO雷軍在公開信中強(qiáng)調(diào)，”最近資本市場(chǎng)跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。“

相信很多投資者都還記得，2014年9月阿里巴巴以68美元的發(fā)行價(jià)在美國上市，在上市剛滿一周年之際，阿里一度跌到57.2美元，但這并不影響它在之后的3年后漲了兩倍多。

(阿里巴巴月線走勢(shì)圖，行情來源：富途證券)

新物種的估值之惑

目前市場(chǎng)對(duì)小米的主要分歧在于它到底是不是一家好公司，被討論最多的話題也是圍繞小米的估值是否過高，其中，認(rèn)為小米估值過高的依據(jù)主要是小米的大部分收入來自智能手機(jī)，而一家經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為人民幣53.62億元的手機(jī)制造商估值達(dá)到543億美元是難以想象的。

實(shí)際上，小米作為資本市場(chǎng)的新物種，并不能簡(jiǎn)單以傳統(tǒng)的公司去估值和看待。一方面，手機(jī)依然是風(fēng)口;另一方面，小米不僅僅是一家手機(jī)制造商，而是一個(gè)不斷完善和被驗(yàn)證的生態(tài)。

小米不是單純的硬件公司，而是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，這一點(diǎn)雷軍在招股書中曾提到。

（圖片來源：招股說明書）

目前，小米除了手機(jī)之外，還創(chuàng)造出眾多智能硬件產(chǎn)品，如小米電視、筆記本電腦、小米手環(huán)、移動(dòng)電源、平衡車、路由器、智能音箱等，其中多個(gè)品類銷量第一。小米還建成了全球最大消費(fèi)類IoT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，連接超過1億臺(tái)智能設(shè)備。此外，MIUI月活躍用戶達(dá)到1.9億。

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，在市場(chǎng)對(duì)小米的估值存在爭(zhēng)議時(shí)，有8個(gè)不同行業(yè)的證券分析師同時(shí)覆蓋了小米，這些行業(yè)分別是電子、零售、紡服、輕工、家電、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信，它們分別從智能手機(jī)、新零售、輕生活消費(fèi)品、AI、流量變現(xiàn)和內(nèi)容生態(tài)、IoT等視角對(duì)小米的業(yè)務(wù)進(jìn)行了分析。至此，小米是否還是一個(gè)簡(jiǎn)單的硬件(手機(jī)、家電)銷售商，已一目了然。

(小米逾90家公司專注于開發(fā)智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品)

廣發(fā)證券在研究報(bào)告中指出，理解小米，要從戰(zhàn)略和術(shù)兩個(gè)維度審視公司。戰(zhàn)略上，小米與蘋果最為類似，均是依靠手機(jī)核心的智能硬件作為拳頭引流產(chǎn)品，構(gòu)建用戶生態(tài)體系;但戰(zhàn)術(shù)上小米踐行的是類似好市多(Costco)和無印良品的高性價(jià)比精品策略。

此前，雷軍大膽地提出，小米硬件綜合稅后凈利率永不超過5%。結(jié)合小米打造的“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”生態(tài)看，這與Costco的商業(yè)核心邏輯十分相像：商品銷售本身不盈利是為了構(gòu)筑商業(yè)的護(hù)城河與用戶粘性，最終幫助企業(yè)在此基礎(chǔ)上提供更優(yōu)秀的用戶服務(wù)，從而獲得用戶為服務(wù)支付溢價(jià)的主動(dòng)性。

具體反映在財(cái)報(bào)上，2017年，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入805.6億元，占總營(yíng)收70.3%，比重雖然逐年下降，但卻依然是小米的生態(tài)基石;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)88.9%至234.5億元，在總營(yíng)收占比逐漸提升至20.5%，是高效拓展生態(tài)體系產(chǎn)品矩陣當(dāng)中的重要一環(huán);互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)在總收入占比盡管只有8.6%，但毛利率達(dá)到60.2%，是未來最為重要的利潤(rùn)來源。

憑借超高性價(jià)比的特點(diǎn)，小米的智能手機(jī)作為其連接用戶和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的重要流量入口，依然在市場(chǎng)上占有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年，全球智能手機(jī)出貨量14.6億部，同比首次出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)未來五年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.8%，行業(yè)整體進(jìn)入存量時(shí)代。但在去年第四季度，在主流手機(jī)廠商中，僅小米全球市場(chǎng)出貨量同比大增97.4%，市場(chǎng)份額達(dá)到7.2%，是目前僅有的仍在高速成長(zhǎng)的主流手機(jī)品牌，對(duì)供應(yīng)鏈的議價(jià)能力也在持續(xù)增強(qiáng)。

今年一季度，小米智能手機(jī)出貨量繼續(xù)領(lǐng)跑印度智能手機(jī)市場(chǎng)，市占率達(dá)到30.3%;在中國市場(chǎng)出貨量為1320萬部，排名第四;在長(zhǎng)期被三星和蘋果主導(dǎo)的歐洲市場(chǎng)，小米智能手機(jī)出貨量240萬部，增長(zhǎng)率超過999%，表現(xiàn)十分搶眼。

更值得一提的是，小米在“鐵人三項(xiàng)”的商業(yè)模式下打造的生態(tài)已經(jīng)跑通。數(shù)字顯示，2017年，小米實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)67.5%至1146億元，跨過千億營(yíng)收門檻僅花了7年時(shí)間。今年第一季度收入同比增速更是高達(dá) 85.7%。小米電商及新零售平臺(tái)貢獻(xiàn)的收入占比 63.7%。另外，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比8.6%，也達(dá)到了 99億元的驚人規(guī)模，今年Q1互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比又提升至9.4%，反映了硬件和電商帶來的流量成功轉(zhuǎn)換成了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)。

對(duì)于未來的成長(zhǎng)，雷軍無疑是樂觀的。他在上市前一天發(fā)表的公開信中說道，“我們的高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)過反復(fù)的測(cè)算，堅(jiān)信未來我們還有無限的成長(zhǎng)空間。首先，我們的智能手機(jī)業(yè)務(wù)排在全球第四，而智能手機(jī)僅看存量就是個(gè)巨大的市場(chǎng)。我們要力爭(zhēng)保證持續(xù)的高速成長(zhǎng)，力爭(zhēng)盡快沖入世界三強(qiáng);其次，我們會(huì)有計(jì)劃、有節(jié)奏地進(jìn)行品類拓展，還有很多千億級(jí)的市場(chǎng)等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利;第三、國際市場(chǎng)廣闊天空大有可為。一季度小米的國際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達(dá)到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國際化，盡早實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長(zhǎng)性?！?/p>

最后回到估值的問題，廣發(fā)證券指出，小米本質(zhì)是類似阿里巴巴、騰訊、facebook等的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)型公司，所不同的點(diǎn)在于小米以手機(jī)及智能硬件作為生態(tài)入口，相比之下，小米生態(tài)的引流成本更低，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)ARPU持續(xù)提升，操作系統(tǒng)是底層分發(fā)平臺(tái)，關(guān)聯(lián)拓展能力更強(qiáng)，估值僅簡(jiǎn)單類比PE或PS是不合適的，必須考慮公司所處的自身發(fā)展階段、行業(yè)和市場(chǎng)的大環(huán)境。