普漲的手機(jī)概念股，究竟有多大“含金量”?

“一夜春風(fēng)來，遍地桃花開?！?/p>

5月9日，中國信通院發(fā)布了國內(nèi)4月份手機(jī)市場的出貨量數(shù)據(jù)，在連續(xù)5個月同比增幅下滑后，4月份的手機(jī)出貨量首次回升，由3月份的同比下滑6%扭轉(zhuǎn)為同比增長6.7%，增速超市場預(yù)期。

受此消息影響，“聞風(fēng)而動”的資本市場快速表明了自己的“立場”。5月10日，手機(jī)概念股普漲，其中，舜宇光學(xué)(02382)、丘鈦科技(01478)漲超5%，其他標(biāo)的亦有不同程度的漲幅。

圖：來源于富途證券

從手機(jī)出貨量連續(xù)5個月下滑后首次回升，以及概念股的普漲，是否預(yù)示著手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈開始復(fù)蘇回暖?但從數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況并非如此。

增量縮小，存量競爭

據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，國內(nèi)手機(jī)上市新機(jī)型52款，同比下滑35%，其中4G手機(jī)為41款。而至4月份時，上市新機(jī)型42款，同比降23.6%，其中4G手機(jī)35款。

由此可見，無論是3月還是4月，上市新機(jī)型同比均大幅下滑，但出貨量的增長卻截然相反，3月份時同比下滑6%，4月份卻錄得6.7%的出貨量增長。

而在4月份時，國內(nèi)新增設(shè)備數(shù)合計2575萬臺，同比下滑24%。因此，可以斷定4月份出貨量的增長并非由新增量所帶動，而是被存量市場中的用戶換機(jī)所影響。事實(shí)也確實(shí)如此，華為的P30系列新機(jī)、OPPO的Reno系列新機(jī)、以及小米9均是在4月上市，在存量市場中掀起了一波換機(jī)潮。

值得注意的是，增量市場的總體份額已越來越小，而新增量主要由五大品牌(華為手機(jī)、OPPO、VIVO、小米、蘋果)瓜分。4月份時，五大品牌手機(jī)新增份額占總份額的比例高達(dá)97.6%，頭部效應(yīng)明顯。且五大品牌的存量市場份額總計已達(dá)90%，國內(nèi)手機(jī)市場已進(jìn)入存量時代。

而在對新增份額的瓜分中，不同品牌有較大區(qū)別。4月份時，華為/榮耀以30.7%的增量份額“一騎絕塵”，并以此帶動存量份額上升至20.1%，成為國內(nèi)第一大手機(jī)品牌，OPPO、VIVO則緊隨其后。

蘋果雖在國內(nèi)仍有18.9%的存量份額，排名第四位，但增量份額增速最慢，年初至今的新增市場中，僅占了4.9%。

圖：來源于國金證券

由此看來，在增量份額逐漸縮窄的情況下，存量市場中的換機(jī)需求是帶動總出貨量增長的主要動力，而存量市場中華為/榮耀、OPPO、VIVO的差距并不算大，劇烈的競爭再所難免。且由存量市場中換機(jī)需求所帶動的出貨量增長并不穩(wěn)定，波動性相對較大。

存量市場中的新空間

但這并不代表著手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上沒有好的投資機(jī)會。事實(shí)上，手機(jī)市場雖已成為存量市場，但由于技術(shù)的革新和滲透，供應(yīng)鏈上的部分產(chǎn)品仍屬于剛起步的新增量市場，比如高端攝像頭和屏下指紋。

據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，在新增的設(shè)備中，已有90%以上采用了后置多攝方案，其中，后置三攝的比例超過22%，后置四攝仍較少。但在存量的設(shè)備中，雖然后置多攝的比例已超過36%，但后置三攝的滲透率依舊很低。

隨著手機(jī)的換代，后置三攝在存量市場中的滲透率將逐漸提高，由雙攝向三攝轉(zhuǎn)變的過程中，將為鏡頭供應(yīng)商帶來出貨量。

圖：整理于國金證券

其次，屏下指紋也值得關(guān)注。隨著全面屏的流行，屏下指紋逐漸在主流機(jī)型中得到應(yīng)用，華為的P30系列、VIVO的IQOO系列、OPPO的Reno系列、均采用了屏下指紋技術(shù)。

與攝像頭相比，屏下指紋發(fā)展的空間更大。據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，在新增設(shè)備中，屏下指紋設(shè)備的數(shù)量占比為17%，但在存量市場中，屏下指紋設(shè)備數(shù)量的占比不足2%。

因此，涉及攝像頭及屏下指紋產(chǎn)品的供應(yīng)鏈企業(yè)，其確定性相較于其他產(chǎn)業(yè)鏈公司更強(qiáng)，獲取投資收益的可能性也更高。

舜宇、丘鈦大PK

通過這樣由上而下的篩選后，目前符合要求的標(biāo)的也只有兩家，即舜宇光學(xué)(02382)和丘鈦科技(01478)。舜宇光學(xué)是老牌的光學(xué)巨頭，在手機(jī)鏡頭上有較深的技術(shù)積累，公司的產(chǎn)品包括7P鏡頭、潛望式鏡頭、TOF、3D結(jié)構(gòu)光等。

在國內(nèi)4月份的手機(jī)出貨量同比回升后，舜宇光學(xué)的鏡頭出貨量也大幅增長，同比上升59.9%，環(huán)比上升31.7%。與此同時，與手機(jī)攝像頭相關(guān)的攝像模組出貨量同比增36.1%，環(huán)比增36.1%。

圖：舜宇4月份光學(xué)零件出貨量

因此，在國內(nèi)手機(jī)出貨量超預(yù)期，且手機(jī)鏡頭、鏡頭模組出貨量大增的情況下，舜宇光學(xué)5月10日高開近9%。

與舜宇光學(xué)相比，丘鈦科技的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品ASP是丘鈦科技當(dāng)前的主要任務(wù)，公司對10MP攝像模組出貨量做了相應(yīng)指引，即10MP出貨占比不低于50%。

從丘鈦科技4月份的出貨數(shù)據(jù)看，10MP攝像模組的出貨量為1907萬，同比大增133.9%，環(huán)比升25%，與8MP相比，占比已超50%，略超公司指引。這將帶動攝像模組ASP的回升，提高公司的盈利能力。

圖：丘鈦科技4月份出貨量

但值得注意的是，丘鈦科技的屏下指紋識別模組出貨量環(huán)比下滑20.2%，公司解釋該下滑是因?yàn)榭蛻舻捻?xiàng)目周期及提貨方式發(fā)生了變更。雖然丘鈦科技一直與VIVO有著穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若丘鈦科技后續(xù)屏下指紋識別模組的出貨量不如人意，那么“殺業(yè)績”也將隨之而來。