新股研報 | 興紡控股(01968)：雙業(yè)務(wù)把握采購需求，營收凈利逐年增長

本文來自中泰國際的新股研報，作者為中泰國際分析師趙紅梅。

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)表研報稱，興紡控股(01968)是歷史悠久的牛仔布制造商，主要向若干知名美國服裝品牌供應(yīng)牛仔布，以生產(chǎn)牛仔成衣。集團于2017年以生產(chǎn)價值計算在中國及華南（包括廣東省、海南省及廣西壯族自治區(qū)）中高端牛仔布制造行業(yè)分別位列第七及第二，分別占據(jù)約1.9%及5.4%的市場份額。

公司采用兩種業(yè)務(wù)模式，合作網(wǎng)絡(luò)寬廣，產(chǎn)品具獨特價值。興紡控股主要有兩種業(yè)務(wù)模式，一是與服裝品牌合作，由服裝品牌采購公司的牛仔布，2017年該業(yè)務(wù)的收入占總收入的比例為84.4%；二是與成衣制造商合作，根據(jù)公司的業(yè)務(wù)需求自己生產(chǎn)牛仔成衣，2017年該業(yè)務(wù)的收入占總收入的比例為11.3%。中泰國際認為，雙重業(yè)務(wù)模式可提高該公司對服裝市場的適應(yīng)性，有助于把握不同采購需求。

興紡有廣泛的合作網(wǎng)絡(luò)，與逾30個服裝品牌建有業(yè)務(wù)關(guān)系，并銷售其牛仔布產(chǎn)品予逾120名客戶。公司與五大服裝品牌已建立五至十年的業(yè)務(wù)關(guān)系。其中，公司與美國主要牛仔褲品牌American Eagle Outfitters (AEO)維持了逾七年的業(yè)務(wù)關(guān)系。

此外，興紡的牛仔布擁有獨特的紗線、染料組合及特定的生產(chǎn)參數(shù)，可生產(chǎn)獨特靛藍色調(diào)和外觀的牛仔成衣，例如懷舊、磨損或褪色以及不同程度拉伸力的牛仔布，其他牛仔布制造商難以進行復制。中泰國際認為，公司獨特的牛仔布產(chǎn)品可鞏固其與不同服裝品牌的長期合作關(guān)系。

經(jīng)營業(yè)績方面，集團營業(yè)收入持續(xù)增長。公司于2015至2017三年的收益分別為400.6百萬港元、475.0百萬港元及648.2百萬港元，增長率均超過18%，主要由于同期銷量增加。同時，集團的毛利、除稅前溢利和期內(nèi)溢利均保持上漲。集團的凈利潤率也逐年增加，由2015年的8.37%上升至2017年的29.11%，主要由于業(yè)務(wù)擴展所致。

估值方面，按全球公開發(fā)售5億股本計算，對應(yīng)公司市值為45.2-53.2億港元，相比H股同行較低；發(fā)售后市盈率為6.80-8.00，市凈率為1.63-1.66，兩者均低于行業(yè)平均水平；盈利能力方面，17年的ROA為7.1%，低于行業(yè)平均水平，17年的ROE為16.3%，屬于行業(yè)比較高的水平；綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績情況與估值水平，中泰國際給予其60分，評級為“中性”。

風險提示：（1）貿(mào)易摩擦致經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定（2）主要合作商變動或流失。

（編輯：胡敏）