新股前瞻︱光伏行業(yè)動(dòng)蕩之際，拆分上市的信義能源該怎么看？

近日，信義光能（00968）拆分出經(jīng)營(yíng)集中式光伏電站的信義能源控股，即將登入港股市場(chǎng)，在大盤疲軟，行業(yè)剛經(jīng)受政策帶來巨幅動(dòng)蕩之際，該如何看待此時(shí)的信義能源呢？

光伏行業(yè)巨幅震蕩中

6月1日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》表示，自發(fā)文之日起，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低0.05元，I類、II類、III類資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí)0.5元、0.6元、0.7元（含稅）。

新投運(yùn)采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏項(xiàng)目，全電量度電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低0.05元，即補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.32元（含稅）。符合國(guó)家政策的村級(jí)光伏扶貧電站（0.5兆瓦及以下）標(biāo)桿電價(jià)保持不變。

暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模，在國(guó)家未下發(fā)文件啟動(dòng)普通電站建設(shè)工作前，各地不得以任何形式安排需國(guó)家補(bǔ)貼的普通電站建設(shè)。

2018年安排1000萬千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)?？紤]今年分布式光伏已建情況，明確各地5月31日（含）前并網(wǎng)的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目納入國(guó)家認(rèn)可的規(guī)模管理范圍，未納入國(guó)家認(rèn)可規(guī)模管理范圍的項(xiàng)目，由地方依法予以支持。

首先就規(guī)?？刂贫?，勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)需求帶來強(qiáng)烈的沖擊。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，基于政策規(guī)定，普通電站暫不安排、分布式2018年也僅安排10GW納入指標(biāo)，而且戶用部分都可能計(jì)入該指標(biāo)之中。

要知道的是，數(shù)據(jù)顯示2018上半年分布式并網(wǎng)量其實(shí)已經(jīng)超過10GW，即使考慮之前并網(wǎng)今年才納入統(tǒng)計(jì)，下半年分布式或許不足5GW規(guī)?？砂惭b了；同時(shí)，5月31日后標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)統(tǒng)一下調(diào)的5分錢，也不是個(gè)小數(shù)目。

因此，此次新政無論從補(bǔ)貼降幅還是規(guī)模控制來說，都較大程度超出了市場(chǎng)預(yù)期，投資者也“親切”稱其為光伏平價(jià)上網(wǎng)之舉。

短期來看大面積項(xiàng)目平價(jià)上網(wǎng)可能性還是較小的，因此2018年光伏裝機(jī)需求，勢(shì)必會(huì)受到較大的負(fù)面影響，未來兩年將是行業(yè)大清洗的過程，這將對(duì)上游晶硅價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。

可以說此次信義光能將集中式光伏電站資產(chǎn)拆分放入信義能源，是比較明智的做法，因?yàn)榧冞\(yùn)營(yíng)類光伏企業(yè)目前并不會(huì)過多受到政策影響，而近期社會(huì)用電需求高增對(duì)此類公司還算個(gè)不小的利好。

運(yùn)營(yíng)類企業(yè)并不悲觀

對(duì)于光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，除新增運(yùn)營(yíng)規(guī)模受到一定限制外，其實(shí)在新政實(shí)施后首先會(huì)減輕新增補(bǔ)貼資金壓力，利于存量電站補(bǔ)貼的發(fā)放；其次，由于新增電站上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)一步下調(diào)，存量電站反而有價(jià)值提升可能。

并且，目前社會(huì)用電量還在持續(xù)高增，已創(chuàng)近7年同比增速新高。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年1-5月份，全社會(huì)用電量26628億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.8%，其中，5月份全國(guó)全社會(huì)用電量5534億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.4%，創(chuàng)下自2012年以來的同期增速新高。

這意味著，目前政策對(duì)于光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，并不會(huì)造成過多影響，而下游用電需求的高增還為發(fā)電企業(yè)帶來一定利好，因此，對(duì)于即將登陸港股市場(chǎng)的信義能源而言，其公司擁有的光伏電站質(zhì)量以及后續(xù)增長(zhǎng)空間，才是決定其有沒有投資價(jià)值的根本。

信義能源電站質(zhì)量樂觀

信義能源的業(yè)務(wù)模式為收購(gòu)、擁有及管理大型地面集中式太陽能發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目組合，并向國(guó)家電網(wǎng)的當(dāng)?shù)馗綄俟句N售電力，據(jù)此產(chǎn)生穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流入，公司明確表示，并沒有任何從事太陽能發(fā)電場(chǎng)開發(fā)及建造業(yè)務(wù)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2015年、2016年及2017年12月31日，公司擁有已并網(wǎng)太陽能發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目的核準(zhǔn)容量分別為610兆瓦、954兆瓦及954兆瓦；電力銷售收益3.13億港元（單位下同）、9.68億元以及11.16億元；年度利潤(rùn)分別達(dá)到2.56億元、6.59億元以及7.2億元。

目前公司擁有的電站質(zhì)量并不差。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，首先就電站位置而言，均處于限電風(fēng)險(xiǎn)較低的區(qū)域，在已擁有的954兆瓦核準(zhǔn)容量中，有6個(gè)項(xiàng)目近650兆瓦在安徽省內(nèi)，其他3座電站位于天津市、湖北省以及福建省，而這部分電站都是在過去四年內(nèi)開始商業(yè)營(yíng)運(yùn)的新電站，原則上可于平均剩余年期17年內(nèi)按同一適用比率收取上網(wǎng)電價(jià)。

并且，自從就引入上網(wǎng)電價(jià)政策后，公司并沒有出現(xiàn)上網(wǎng)電價(jià)的拖欠及追溯調(diào)整。在擁有的9個(gè)電站中，有兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)在第六批補(bǔ)助目錄中，并開始收取相應(yīng)的電價(jià)補(bǔ)貼；剩余七個(gè)項(xiàng)目也都列入第七批補(bǔ)助目錄了，第七批補(bǔ)助目錄涵蓋了2016年3月底前合資格的光伏電站項(xiàng)目。

另外，公司已確定收購(gòu)的540兆瓦目標(biāo)電站，也處在安徽省、湖北省以及河南省等限電風(fēng)險(xiǎn)較低的區(qū)域，目標(biāo)電站可收取該上網(wǎng)電價(jià)的余下期間預(yù)期接近20年。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的太陽能發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目總核準(zhǔn)容量將增加至1494兆瓦。

這樣看來，信義能源的電站資源質(zhì)量是比較高的，而且其后續(xù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)也比較扎實(shí)。

后續(xù)擴(kuò)張空間可期

首先是來自母公司信義光能的支持。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，信義光能于2015年、2016年及2017年12月31日，已開發(fā)、建成且已并入國(guó)家電網(wǎng)的大型地面集中式太陽能發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目，總核準(zhǔn)容量分別為610兆瓦、1464兆瓦及1754兆瓦。

按2017年的累計(jì)已并網(wǎng)大型核準(zhǔn)容量計(jì)算，信義光能在中國(guó)非國(guó)營(yíng)太陽能發(fā)電場(chǎng)營(yíng)運(yùn)商中就中國(guó)太陽能發(fā)電場(chǎng)開發(fā)業(yè)排名第六。同時(shí)，信義光能已經(jīng)訂立信義能源可優(yōu)先購(gòu)買其相關(guān)電站的協(xié)議，為公司后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┍憷?/p>

其次，公司低負(fù)債率也有助于后續(xù)擴(kuò)張。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在公司營(yíng)業(yè)期間，銀行借貸實(shí)際年利率一直維持在2.27%至3.05%區(qū)間。并且，截至2015年、2016年及2017年12月31日，信義能源負(fù)債比率分別為9.9%、54.3%及36.7%，同比于港股市場(chǎng)同類企業(yè)2017年132%至176%的負(fù)債率而言，公司后期獲得低成本資金的可能性更高，這也將有助于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。

綜合看來，信義能源無論是從行業(yè)政策影響、下游市場(chǎng)需求、自身電站質(zhì)量還是后續(xù)擴(kuò)張基礎(chǔ)來看，都沒有太大問題，但依舊要提示的風(fēng)險(xiǎn)是，近期過于疲軟的大盤以及政策引發(fā)的市場(chǎng)情緒仍有不小的影響，諸如協(xié)鑫新能源（00451）、協(xié)合新能源（00182）還有熊貓綠能（00686）這樣的運(yùn)營(yíng)類光伏企業(yè)仍在跌跌不休，所以信義能源質(zhì)地可能不錯(cuò)，但時(shí)機(jī)還是要斟酌一下。（文/江松華）