2018年中期食品飲料行業(yè)投資策略實(shí)錄|從美日貿(mào)易摩擦看消費(fèi)空間

2018年6月26日，由太平洋證券、LBS博財(cái)經(jīng)主辦，智通財(cái)經(jīng)協(xié)辦的“2018年中期食品飲料行業(yè)投資策略會”于深圳召開，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、太平洋證券首席食品飲料行業(yè)分析師黃付生，首先就貿(mào)易摩擦背景下的消費(fèi)行業(yè)形勢與到會投資者進(jìn)行了分享。

其實(shí)在上世紀(jì)80年代，美國經(jīng)濟(jì)問題和強(qiáng)美元政策就引發(fā)過美日貿(mào)易摩擦，其經(jīng)驗(yàn)值得現(xiàn)在的投資市場借鑒。黃付生以美日貿(mào)易摩擦為引，剖析了中國食品飲料行業(yè)的投資策略及消費(fèi)行業(yè)未來的空間，以下為現(xiàn)場交流實(shí)錄：

溫和通脹對經(jīng)濟(jì)有利好作用

因中美貿(mào)易摩擦，投資市場已是禍不單行，其實(shí)分析當(dāng)年日本的案例對我們而言還是很有借鑒意義的，美日的貿(mào)易摩擦從五十年代一直持續(xù)到八九十年代，經(jīng)歷了三十多年。但中國目前的情況不太一樣，特朗普對中國施行的是閃電戰(zhàn)，所有的招數(shù)兩三個月之內(nèi)全部使出來了，基本上這兩天大家都在等待美國對中國科技，以及對中國公司并購和投資美國高科技公司作出的限制措施出臺，相關(guān)消息對A股的影響比較大。不過，現(xiàn)階段仍有很多公司在繼續(xù)創(chuàng)新高，如一些優(yōu)質(zhì)的白酒公司基本上沒什么調(diào)整。

此前在八十年代美日貿(mào)易摩擦下，日本經(jīng)濟(jì)快速增長，經(jīng)歷了三個階段：第一個階段是日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起；第二階段是美日簽署了廣場協(xié)議后日元的升值，導(dǎo)致日本整個貿(mào)易額大幅下降，需要通過內(nèi)需支撐了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第三個階段則是整個日本經(jīng)濟(jì)硬著陸和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的空心化。美日貿(mào)易摩擦之后，日本確實(shí)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。

新興經(jīng)濟(jì)體資本回流美國，通常伴隨三個最典型的特征：通貨膨脹、貨幣貶值和資本外流，如上一輪美國次貸危機(jī)的情況一樣。目前無論是阿根廷、巴西、意大利，還有全球的其他國家，都已經(jīng)呈現(xiàn)了前兩個特征。

對中國而言，現(xiàn)階段人民幣已經(jīng)跌破了6.5關(guān)口，今年CPI依舊毋須擔(dān)心，但是明年通貨膨脹導(dǎo)致很多問題的出現(xiàn)，是大家非常焦慮的；另一點(diǎn)是資本外流，國家現(xiàn)在對外匯控制和管制其實(shí)都在加強(qiáng)。目前來看，雖然三個典型特征在中國都出現(xiàn)了苗頭，但個人相信中國并不會出現(xiàn)其他諸多問題，然而從資本市場的反應(yīng)來看，大家的擔(dān)心應(yīng)該是普遍存在的。

其實(shí)通貨膨脹不可怕，溫和通脹對經(jīng)濟(jì)和資本市場算是利好，只有惡性的通脹才會產(chǎn)生沖擊。如八十年代日本股市完全是牛市的格局，從后面的兩個現(xiàn)狀圖可以看到，八十年代無論是消費(fèi)還是資本市場其實(shí)都是好的，但大家一開始都會有一些悲觀預(yù)期。

中國消費(fèi)進(jìn)入個性化階段

美日貿(mào)易摩擦下，日本消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。下面圖表顯示了日本從一戰(zhàn)到經(jīng)濟(jì)崛起的四個階段，對于中國而言，目前處在第三個經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。首先是居民消費(fèi)的個性化，2000年到2010年中國基本實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)普及，在吃的問題解決后，居民需求的個性化越來越強(qiáng)，如大家都不追捧雙匯這樣的傳統(tǒng)消費(fèi)品，而對一些新興事物熱情度較高，可見中國已經(jīng)步入消費(fèi)個性化階段。

從私人消費(fèi)和政府消費(fèi)支出來看，當(dāng)年日本出口大幅下滑，但消費(fèi)基本上還是向上的，包括私人消費(fèi)。而從日本食品產(chǎn)業(yè)來看，七十至九十年代也是快速的增長，日本國土面積限制使其需要大量依靠進(jìn)口，這種情況下日本農(nóng)業(yè)壁壘很強(qiáng)，這就是為什么日本大米、牛奶、牛肉等多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品都很貴。

此外，很重要的是消費(fèi)習(xí)慣變化，消費(fèi)習(xí)慣嚴(yán)重影響整個消費(fèi)品公司的產(chǎn)品研發(fā)和銷售渠道。日本在八十年代最主要的變化是，日本人均GDP快速提升帶來的消費(fèi)升級，便利化、個性化、品牌化這三個消費(fèi)特征突顯。反觀國內(nèi)，尤其是北京這種較有歷史底蘊(yùn)的地方，今年最大的變化就是開了很多711便利店，消費(fèi)的渠道從超市到便利店。

雖然目前國內(nèi)宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)一直下滑，但食品飲料包括消費(fèi)類的行業(yè)抗跌，核心因素在于與此前這類公司和整體經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)不一樣的是，在中國居民收入大幅提高的現(xiàn)狀下，傳統(tǒng)行業(yè)雖沒有增量，但它集中度在不斷提升，即使未來大環(huán)境不好，上市公司收入和利潤的增長還有加速可能。個人覺得中美貿(mào)易摩擦及中國地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的悲觀，導(dǎo)致整體消費(fèi)品的悲觀，這種想法是絕對錯誤的。

同時，有著顯著變化的還有農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，以前山寨食品當(dāng)?shù)赖霓r(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)，現(xiàn)在都是正規(guī)超市的品牌化產(chǎn)品。換句話說，農(nóng)村三四線城市的消費(fèi)能力提高了，其中最典型的是常規(guī)酸奶，一線城市要大幅打折才有消費(fèi)者購買，農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有什么折扣反而需求都是很旺盛的。

再加上購買力的增強(qiáng)，對品牌企業(yè)還有提升作用。眾所周知，五年來確實(shí)是通貨膨脹過程，包括貨幣貶值和貨幣購買力的下降，但現(xiàn)在八百、一千多的五糧液和五年前比，對你的性價比還是有顯著上升，尤其是很多以前五六塊錢的必須消費(fèi)品，即使在今天提價百分之二三十到八九塊，你都是可以接受的。

與八十年代之后日本餐飲產(chǎn)業(yè)是快速提升一樣，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好、金融行業(yè)壓力很大的情況下，周末商場很多地方仍舊是排隊(duì)的，所以這兩年很多餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的公司業(yè)績都是逆勢上漲，這些餐飲產(chǎn)業(yè)鏈上市公司還有巨大的上升空間，他們的收入增長基本上看不到天花板，布局餐飲產(chǎn)業(yè)鏈顯著受益的公司并沒有問題，因?yàn)橹袊淖畲螽a(chǎn)業(yè)就是食品制造，然后就是餐飲，這個領(lǐng)域能夠出大企業(yè)。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場有著巨大潛力

對中國的消費(fèi)品來講的話，機(jī)會來自于鄉(xiāng)鎮(zhèn)的崛起和振興，到2020年前將是持續(xù)金融去杠桿的過程，這在經(jīng)濟(jì)上會有很明顯的反映，包括在2018年、2019年金融去杠桿大家感覺到壓力會很大，無論是地方政府的常態(tài)，還是地產(chǎn)常態(tài)，2020年壓力都會顯著的增強(qiáng)，也沒什么好悲觀的。

而消除貧困鄉(xiāng)村，這樣會帶來鄉(xiāng)村的崛起，以前中國靠基建，未來是靠鄉(xiāng)村的這些消費(fèi)動力，背后還有很多其他的運(yùn)作，鄉(xiāng)村的消費(fèi)崛起是很厲害的，大家知道以前農(nóng)村的人均收入是很低的，現(xiàn)在大量的人去打工，收入提高帶動消費(fèi)能力大幅增強(qiáng)。

關(guān)于大家擔(dān)心的通脹問題，應(yīng)對方法是投資兩端，對中國來講就是上游的農(nóng)業(yè)和下游的消費(fèi)品，因此2019年食品消費(fèi)品并不會差。從整體去杠桿的情況看，雖然整體國家出來的數(shù)據(jù)不是很好看，但對大的品牌企業(yè)來說是受益的。

而從估值來講的話，現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上泡沫，基本上經(jīng)過4月份大幅下跌和近兩個月上漲后，大家對之前的悲觀預(yù)期已基本消化，很多主流的公司2019年估值會降到20倍左右。其中就白酒而言，從5月份區(qū)域龍頭崛起到現(xiàn)在全行業(yè)的上漲，再有接下來不差的中期業(yè)績以及三季報(bào)，白酒沒什么好悲觀的，基本上也不貴。

從行業(yè)的周期來講的話，2019年相對是一個高點(diǎn)，但是不會出現(xiàn)2013年的需求，這個未來的話不會有很明顯的一個下滑。如乳制品行業(yè)的龍頭伊利，調(diào)味品龍頭海天，基本上PE達(dá)到40倍甚至50倍，其他很多公司PE卻在30倍之下，反映市場對消費(fèi)品有很強(qiáng)的估值，另外肉制品在食品里面是最便宜的，由于行業(yè)整體向上，該板塊也沒什么問題。

我們現(xiàn)在在推紅酒，紅酒要看全球的供需，基本上全球的紅酒的嚴(yán)重的供應(yīng)過剩是2013年，2017年全球紅酒量基本平衡，國內(nèi)紅酒產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過六七年的行業(yè)洗禮中穩(wěn)定了下來，各公司慢慢走出低谷，即使在行業(yè)很差的2017年，行業(yè)也有30億的凈利潤，因此等到2019年就能看到紅酒轉(zhuǎn)好的結(jié)果。

另外，如果2019年出現(xiàn)惡性通脹，對高端白酒，商業(yè)零售里面的商超和珠寶都是收益的，這些行業(yè)都是值得投資的，而且是能夠有絕對收益跑贏市場。

上面所列無論是白酒龍頭公司，還是區(qū)域性優(yōu)質(zhì)公司和食品公司，都是很好的標(biāo)的，即使現(xiàn)在的市場很差，還將面臨中美貿(mào)易摩擦加劇帶給中國經(jīng)濟(jì)上行的壓力，但是我們相信這些消費(fèi)行業(yè)和這些優(yōu)質(zhì)公司，能給出不錯的收益表現(xiàn)，謝謝大家。